行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

中国盈利系列八：盈利的改善需要时间

2024-12-27 徐闻宇华泰期货 LIHUYUN

核心观点
- 总量：1-11月企业利润年度继续回落，结构有待改善。11月资产负债率小幅上升，产品销售率提升但收入回落更快，体现“内卷”特征；国企利润率回落，私营企业回升，微观主体盈利结构改善。
- 结构：中游制造业竞争压力持续，利润增速连续三个月负增长，占比回落至72.39%；制造业和电力热力燃气水行业杠杆率上升但利润增速回落，采矿业主营业杠杆率持稳利润仍承压；PPI负增长斜率放缓推动名义及实际库存去库，周期下行压力或传导至上游行业盈利。12月中央经济工作会议强调扩内需，稳增长政策效应释放后盈利预期或改善。
- 宏观：政策方向已变，经济下行压力和政策上行推力未达临界点。行业结构调整伴随周期轮动，三季度“内卷”加剧，压力缓和需时间传导政策对冲效应；化债思路转变标志“去风险”关键期，货币政策宽松及超常规政策化解压力是未来重点，风险改善需时间，市场定价易呈现风险状态。
关键数据
- 1-11月规模以上工业企业利润同比下降4.7%（按可比口径），1-10月下降4.3%；
- 国企利润下降8.4%，股份制企业下降5.7%，私营企业下降1.0%；
- 采矿业利润下降13.2%，制造业下降4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.9%；
- 11月规模以上工业企业资产负债率上升0.2个百分点至57.9%，应收账款增长8.5%，产成品存货增长3.3%；
- 11月利润同比下降7.3%（10月下降10.0%），营业收入同比增长0.5%（10月下降0.2%）。
研究结论
- 短期经济数据波动风险及上游价格快速上涨风险需关注；
- 制造业竞争加剧，周期下行压力传导至上游盈利；
- 政策对冲效应逐步释放后盈利预期或改善，但风险缓解需时间，市场仍处风险状态。