东方战略周观察：印度大选结果提示力量格局变化

东方战略周观察：印度大选结果提示力量格局变化 研究结论 战略动向复盘：2024年6月5日印度大选结果公布，现任执政党印人党领导的全国民主联盟（NDA）获得过半席位成功连任，莫迪作为获胜联盟领袖大概率在成功组阁后开启第三任期，但议会席位分配显示印人党优势大幅收窄，引发市场对执政联 盟政策落地效率的质疑，选举结果公布当日印度主要股指BSESENSEX出现暴跌。 印度议会实行两院制，分为联邦院（议会上院）和人民院（议会下院），人民院席位选举与政府换届并行。人民院选举每5年举行一次，由在选举中赢得多数席位的政党或政党联盟向总统提名总理人选，总理挑选内阁成员后由总统任命组建政府。人民院共545个席位，执政联盟需获得至少272个，本次莫迪带领的印人党仅获240个席位，必须与执政联盟的中小党合作方能组阁。与2014年印人党单一政党获282 席位、2019年303席位均达到独立组阁要求相比，本次大选印人党在议会的领先优 势大幅收窄，与其他党派合作恐影响立法与执政效率，莫迪为顺利组阁可能任命NDA中其他党派成员为关键部门部长，国内政治力量重组冲击投资者对莫迪承诺议题的信心，引发资本市场股债汇剧烈波动。 经济增长与民生改善错位背景下，莫迪支持率承压。莫迪本期竞选策略包括：强调平民出身；宣传其在古吉拉特邦执政期间的业绩；强化以“印度教文化传统”为核 心价值观的新印度民族主义。2014年莫迪首个任期提出“印度制造”计划后，印度经济保持较高速度增长，但服务业主导的增长模式导致制造业未形成健全体系，对民众就业与生活改善的拉动作用有限，能源与原材料高度依赖进口造成贸易逆差波 动扩大并易出现输入型通胀风险，“有发展无就业”问题成为莫迪政策的深层隐 患。除连任两期、民众对莫迪政治审美疲劳外，国大党带领的反对党联盟团结程度 更高，以印度人口最多的北方邦为例，本次选举中国大党与社会主义政党协调合作，从印人党手中赢得多个议席。 政策延续性弱与民粹主义抬头成为关键风险变量。莫迪第三任期需与NDA其他党派合作，削弱了印人党独立推进改革的能力，可能迫使其对国内反对派或民粹主义主 张妥协。经济改革与创造就业成为新任期主流叙事，而印度教情结、土地改革、农业改革、优化劳工制度、国家财政大力支持制造业等核心议题受政治格局重构影响，落实难度增大，从而影响了外资对印度市场的信心。 以色列战时内阁借派系分化拖延停火协议的谈判进程。以色列右翼联盟就美国支持的三阶段停火协议多次发生冲突，财政部长斯莫特里奇宣称如果接受协议将全力推 翻现有领导层，国家安全部长格维尔指责总理内塔尼亚胡隐瞒协议细节，并威胁一旦协议生效将解散政府、推进重新选举。右翼联盟中的极端正统派犹太教党则支持停火协议，认为政府应尽快帮助人质获释，中左翼政党对于停火协议的态度更加温和，派系间利益分化成为以色列战时内阁拖延冲突的契机，预计美国和阿拉伯国家难以推动以色列方面接受停火协议。加沙冲突外溢的红海危机可能在中低频率与烈度范围内延续，受伊朗将更多重心倾斜至国内政权更迭影响，区域风险总体维持可控状态，各方均观望美国总统大选进展并制定应对策略。位于以色列北部的黎巴嫩 可能成为潜在战场，由于伊朗即将进行总统大选，对黎巴嫩真主党的支持力度相对 减弱，以色列宣称已完成向黎巴嫩真主党发动大规模军事行动的部署工作，以色列北部风险短期内有一定的升级概率。 风险提示 印度政治格局重构影响后续经济、外交政策延续性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年06月10日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 彭楚榕pengchurong@orientsec.com.cn 东方战略周观察：特朗普在纽约案后竞选 2024-06-05 能走多远东方战略周观察：关注伊朗后续局势变化 2024-05-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2024年5月31日-6月7日）图2：全球国债收益率（10年期）涨跌（BP）（2024年5月 31日-6月7日） 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2024年5月31日-6月7日）图4：主要商品涨跌幅（2024年5月31日-6月7日） 0.40%15.0% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% 10.0% 5.0% 0.0% -0.60%-5.0% -0.80% -1.00% -1.20% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 印人党优势收窄恐影响莫迪第三任期施政效果。2024年6月5日印度大选结果公布，现任执政党印人党领导的全国民主联盟（NDA）获得过半席位成功连任，莫迪作为获胜联盟领袖大概率在成功组阁后开启第三任期，但议会席位分配显示印人党优势大幅收窄，引发市场对执政联盟政策落地效率的质疑，选举结果公布当日印度主要股指BSESENSEX出现暴跌。 印度议会实行两院制，分为联邦院（议会上院）和人民院（议会下院），人民院席位选举与政府换届并行。人民院选举每5年举行一次，由在选举中赢得多数席位的政党或政党联盟向总统提名 总理人选，总理挑选内阁成员后由总统任命组建政府。人民院共545个席位，执政联盟需获得至 少272个，本次莫迪带领的印人党仅获240个席位，必须与执政联盟的中小党合作方能组阁。与 2014年印人党单一政党获282席位、2019年303席位均达到独立组阁要求相比，本次大选印人党在议会的领先优势大幅收窄，与其他党派合作恐影响立法与执政效率，莫迪为顺利组阁可能任命NDA中其他党派成员为关键部门部长，国内政治力量重组冲击投资者对莫迪承诺议题的信心，引发资本市场股债汇剧烈波动。 经济增长与民生改善错位背景下，莫迪支持率承压。莫迪本期竞选策略包括：强调平民出身；宣传其在古吉拉特邦执政期间的业绩；强化以“印度教文化传统”为核心价值观的新印度民族主义。2014年莫迪首个任期提出“印度制造”计划后，印度经济保持较高速度增长，但服务业主导的增长模式导致制造业未形成健全体系，对民众就业与生活改善的拉动作用有限，能源与原材料高度依赖进口造成贸易逆差波动扩大并易出现输入型通胀风险，“有发展无就业”问题成为莫迪政策的深层隐患。除连任两期、民众对莫迪政治审美疲劳外，国大党带领的反对党联盟团结程度更高，以印度人口最多的北方邦为例，本次选举中国大党与社会主义政党协调合作，从印人党手中赢得多个议席。 图5：印度制造业增加值占GDP比重（单位：%）图6：莫迪第二任期内印度CPI同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 政策延续性弱与民粹主义抬头成为关键风险变量。莫迪第三任期需与NDA其他党派合作，削弱了印人党独立推进改革的能力，可能迫使其对国内反对派或民粹主义主张妥协。经济改革与创造就业成为新任期主流叙事，而印度教情结、土地改革、农业改革、优化劳工制度、国家财政大力支持制造业等核心议题受政治格局重构影响，落实难度增大，从而影响了外资对印度市场的信心。 表1：本次大选中获席位较多的其他NDA党派 政党名称 人民院所获席位 主张 TDP泰卢固乡党 16 奉行经济自由主义政策，保护农民、低种姓与中产阶级利益。 JD(U)人民联合党 12 在印度东部和东北部有政治影响力，致力于促进社会公正和帮助边缘化群体。 IAST湿婆军 7 右翼与印度教极端民族主义政党，党内存在派系分裂，意识形态曾转变多次。 LJP(RV)人民力量党 5 支持莫迪政府，其领袖ChiragPaswan极有可能成为内阁成员甚至担任部长。 数据来源：TheIndianExpress，东方证券研究所 特朗普被定罪加剧选民分化。特朗普因“封口费”案被判有罪激发其坚定支持者的捐款热情，但动摇了部分摇摆选民。多家民调显示判决后拜登总体支持率出现反超，但在关键摇摆州仍处于劣势，预计在终选前持续强调特朗普犯罪行为以争取民意。 以色列战时内阁借派系分化拖延停火协议的谈判进程。以色列右翼联盟就美国支持的三阶段停火协议多次发生冲突，财政部长斯莫特里奇宣称如果接受协议将全力推翻现有领导层，国家安全部长格维尔指责总理内塔尼亚胡隐瞒协议细节，并威胁一旦协议生效将解散政府、推进重新选举。右翼联盟中的极端正统派犹太教党则支持停火协议，认为政府应尽快帮助人质获释，中左翼政党 对于停火协议的态度更加温和，派系间利益分化成为以色列战时内阁拖延冲突的契机，预计美国和阿拉伯国家难以推动以色列方面接受停火协议。加沙冲突外溢的红海危机可能在中低频率与烈度范围内延续，受伊朗将更多重心倾斜至国内政权更迭影响，区域风险总体维持可控状态，各方均观望美国总统大选进展并制定应对策略。位于以色列北部的黎巴嫩可能成为潜在战场，由于伊朗即将进行总统大选，对黎巴嫩真主党的支持力度相对减弱，以色列宣称已完成向黎巴嫩真主党发动大规模军事行动的部署工作，以色列北部风险短期内有一定的升级概率。 图7：2024年印度大选席位分配结果（单位：个）图8：2019-2024两次印度大选席位分配结果（单位：个） 数据来源：ElectionCommissionofIndia，东方证券研究所数据来源：ElectionCommissionofIndia，东方证券研究所 图9：印度主要股票市场指数BSESENSEX变化 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图10：印度15岁以上民众就业率（单位：%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：印度进出口及贸易逆差金额（单位：百万美元）图12：印度进出口价值指数 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 海外政要本周动态 表2：海外政要本周动态（2024年5月31日-6月9日） 人物 职务 日期 动态 拜登 美国总统 2024/6/5 拜登总统与印度总理莫迪进行了电话会谈，讨论了两国之间的战略伙伴关系和地区安全问题。 2024/6/6 拜登总统与欧洲多个国家领导人发表联合声明，呼吁哈马斯尽快接受停火条款。 2024/6/7 拜登总统访问法国，在诺曼底发表演讲，纪念诺曼底登陆80周年。 2024/6/7 拜登总统与乌克兰总统泽连斯基会谈，其中宣布美国对乌PDA军援，总价值约2.25亿美元。 苏纳克 英国首相 2024/6/6 苏纳克访问乌克兰，会见了乌克兰总统泽连斯基。苏纳克重申了英国对乌克兰的支持。 普京 俄罗斯总统 2024/6/6 俄罗斯总统普京未受邀参加在法国举行的诺曼底登陆80周年纪念活动。拜登在纪念活动上也未提及苏联红军在二战中所做的贡献，引发俄方反对。 马克龙 法国总统 2024/6/8 马克龙接待来访的美国总统拜登，拜登表示法国是美国的“第一伙伴”。 朔尔茨 德国总理 2024/6/8 朔尔茨就欧盟对华电动车调查问题表示反对意见，表示“关税会让所有人贫穷”。 2024/6/5 朔尔茨警告冯德莱恩，不要与欧盟右翼民粹主义份子结盟。 岸田文雄 日本首相 2024/6/6 岸田文雄6日表示