国债期货3月投资策略：或跃在渊，进退皆可

期货研究报告|金融研究 或跃在渊，进退皆可 国债期货3月投资策略2024.03.03 •招商期货徐世伟 •xushiwei@cmschina.com.cn •执业资格：F03076217 •投资咨询：Z0001836 •联系方式：021-61659372 •手机：13917278992 2024年03月07日 目录 contents 01行情回顾 02国债基本面 03未来的变化 04行情判断 01行情回顾 利率下行，造就了国债的牛市 数据来源：wind，招商期货 节后国债现券利率一路下行，10年期国债活跃券利率连续跌破2.5%、2.4%多个重要关口，30年期跌至2.5% 利率下行，造就了国债的牛市 国债期货走势图 105 104 103 102 101 100 99 98 TS.CFETF.CFET.CFETL.CFE（右轴） 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 94 93 92 91 Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 数据来源：Wind，招商期货 对应国债期货也是大幅上行，节后一路上涨，连续创�新高。 国债期限决定了涨跌幅度 数据来源：wind，招商期货 期限越长，久期越大，利率变动对价格的影响越大。 02国债基本面情况 货币政策 央行货币政策多目标 容易互现制约 保持 就业 维持 物价 稳定 发展金融市场 金融改革 货币政策 货币政策（经济增长vs汇率稳定） 5.2 4.7 4.2 3.7 3.2 2.7 2.2 1年LPR5年LPR1年MLF 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 短期利率走廊 OMO7天DR007SLF超额准备金率 20-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 2019-10-222020-10-222021-10-222022-10-222023-10-22 数据来源：wind，招商期货 央行通过货币工具来传导其货币政策，长期：LPR，MLF，短期：OMO 2023年1年期LPR下调了20bp，24年第一次调整，5年期LPR下调了25bp，央行的意图到底是什么？回答这个问题，那么就能较大概率预测央行未来的操作 观测点是央行的货币执行报告中对经济的表述。 23年的表述对经济是乐观判断，汇率可能是央行工作的重心，一年降息20bp，24年工作重心会否转变？ 5年期LPR下调25bp，更多影响中长期贷款，有利于房地产市场 资金配置需求 2.7 2.2 1.7 1.2 0.7 上海银行间同业拆放利率 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 公开市场操作:货币净投放 Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2023-12 2024-01 2024-02 数据来源：wind，招商期货 过年资金充裕，央行连续投放资金，而信贷未明显发力，银行手 握大量资金继续外投，导致了巨大的配置需求 0.2 Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24 新增PSL累积 03未来可能的变化 预期差 2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。预计今年全国一般公共预算支�规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 04 行情判断 利率大概率继续下行 大方向判断：经济下行，人口结构老化，未来利率下行方向不变 短期配置变化：年后资金较为充裕，而贷款业务有限，银行有大量配置需求 矛盾点：随着两会工作目标确定，相关工作落实，贷款逐步增加，而特别国债集中释放，短期可能�现时不时资金紧张的波动关注点：中美利差变化可能决定央行货币政策方向 风险提示：美国经济超预期下行，美联储快速降息 感谢聆听 ThankYou 研究员简介 徐世伟：金融风险管理师（FRM），上期所（贵金属期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品研究经历，曾长期借调交易所参与期权产品设计。专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计，善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承 担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼