2023年金属&新材料投资策略：鹰击长空，或跃在渊

证券研究报告 2022年12月20日 鹰击长空，或跃在渊 ——2023年金属&新材料投资策略 分析师：许勇其职业证书编号：S0010522080002 核心观点 贵金属：加息边际放缓预期将持续兑现，叠加美元指数或将于23H1见顶，贵金属将迎来上涨机会，是金属行业明年H1最为确定性的赛道，建议关注紫金矿业、盛达资源、山东黄金、赤峰黄金； 工业金属：弱现实强预期，关注制造业、地产基建复苏预期带来相关品种的机会，电解铝供给优势、库存低，标的市值大，价格反弹新高+复苏预期，建议关注天山铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业；铜建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；加工材建议关注南山铝业、明泰铝业、金田股份、博威合金； 能源金属：①镍钴：钴价底部、镍利润好，头部公司镍钴项目持续落地，建议关注华友钴业、中伟股份、腾远钴业；②锂：长期解决锂资源缺口要靠盐湖，近期电化学脱嵌、锰系吸附剂等方法走出来，盐湖建议关注万里石、盐湖股份、西藏矿业、西藏珠峰；锂辉石建议关注赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、雅化集团； 稀土磁材：年内宏观经济环境影响下游消费电子等需求，而供给方面第二批指标增长超预期，整体供需基本面难以支撑高价，但相对理性的价格对行业良性发展有利，我们认为疫情对经济影响减弱的复苏预期有望修复下游需求，上游供给端资源整合持续加码，建议关注北方稀土、中国稀土、盛和资源、金力永磁； 风险提示：金属价格波动风险；疫情反复导致经济复苏不及预期；产能释放超预期；新能源领域发展不及预期等。 目录 01贵金属：加息放缓强预期，明年上半年最确定的机会 02工业金属：关注制造业、地产基建复苏强预期带来的需求修复 03镍钴：前驱体加速扩产推动印尼镍扩容，钴收储值得期待，低估值高成长 04锂：长期成长行业，关注盐湖提锂落地进展 05稀土磁材：上游供给端资源整合，下游需求端复苏修复预期 2022金价复盘：货币政策预期是最主要的定价驱动因素 美联储货币政策是贵金属定价最主要的驱动因素。高通胀、美元指数提升、大宗商品涨价等多重因素驱动下，美联储持续加息且加息幅度提升，利率中枢不断上移，Q1短期避险情绪扰动金价突破2000美元后，Q2-Q3金价持续震荡走低，美国CPI在6月触及9.10%高点后持续回落，直至10月降至7.7%，降通胀目标逐渐实现后，加息放缓预期开始推动金价上 涨。截至12月9日，2022年COMEX黄金均价为1799美元/盎司，COMEX白银均价为21.64美元/盎司。 贵金属价格走势抗通胀为目标的加息驱动美债收益率不断提升 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 22/0122/0422/0722/10 期货收盘价(连续):COMEX黄金期货收盘价(连续):COMEX白银 9.5 俄乌冲突避险情 绪带动金价上涨 避险只在一时，美国货币政策以抑制高通胀为短期唯一目标持续加息，金价震荡下行 加息放缓预期带动金价上涨 27 269 258.5 24 8 23 227.5 217 206.5 19 6 18 17 美国:CPI:当月同比美国:国债收益率:2年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 降通胀单一目标转为物价和就业双目标，加息幅度和节奏预期放缓 通胀有所缓解之后，货币政策重新瞄准物价就业双目标，加息放缓预期较强，加息终点或在5-5.25%。 •货币政策意在促进经济增长和保持物价稳定，但在H1能源及核心商品和H2核心服务项的持续冲击下，美国通胀增长过高，美联储2022年持续大幅加息的唯一目的是降低高通胀。 •目前来看，财政补贴拉动居民消费、物流不畅、俄乌冲突驱动能源涨价等推动高通胀的因素均已削弱，同时也要考虑到货币政策滞后效应带来的持续冲击，美联储政策将重新转向物价就业双目标。根据芝商所数据，美联储加息终点或为5.00-5.25%，9月可能出现首次降息。 加息放缓强预期下，贵金属是明年机会最为明确的品种。 高通胀在2023年有望缓解 10 5 0 22/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10 美国:CPI:当月同比 知名投行对2023年美国宏观经济预测 衰退程度GDP通胀加息终点降息时点 高盛软着陆1.0%核心CPI+3%5.00-5.25%2024年大摩软着陆0.5%核心PCE+2.8%4.50-4.75%2024年瑞信软着陆0.5%CPI+3%4.75-5.00%2023年不降 巴克莱温和衰退-0.1%核心PCE+2.5%5.00-5.25%2023H2降75BP 美林温和衰退-0.4%CPI+3.2%5.00-5.26%2023年底 摩根大通温和衰退-0.5%CPI+＜3%5%2024年 德银温和衰退-0.6%核心CPI+3.25%5.10%23年底-24年中前降200BP 瑞银硬着陆-0.9%CPI+2.8%4.75-5.00%2023H2 议息会议时间350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575 美联储加息预期概率分布：加息终点或为5.00-5.25%，9月可能出现首次降息 2022-12-14 77.0% 23.0% 2023-02-01 37,6% 50.6% 11.7% 2023-03-22 11.0% 41.4% 39.3% 8.3% 2023-05-03 7.5% 32.0% 40.4% 17.7% 2.5% 2023-06-14 0.4% 8.7% 32.4% 39.2% 17.0% 2.4% 2023-07-26 0.1% 2.0% 13.4% 33.7% 34.8% 14.1% 1.9% 2023-09-20 0.6% 5.3% 19.3% 34.0% 28.8% 10.6% 1.4% 2023-11-01 0.4% 3.3% 13.3% 27.6% 31.0% 18.4% 5.3% 0.6% 2023-12-13 0.3% 2.4% 10.0% 22.9% 29.9% 22.6% 9.6% 2.1% 0.2% 黄金推荐山金、紫金、赤峰，白银推荐盛达 对比贵金属热门标的2022年的股价走势，赤峰黄金和银泰黄金走出了一波左侧行情，赤峰的逻辑是量增+降本，银泰的逻辑是低成本+ 芒市和玉龙的潜在量增，两者是今年黄金股弹性的代表；与之相对，山金、紫金作为体量较大的黄金龙头涨幅较低。 展望明年：1）右侧的风景可能更好，我们认为金价向上有空间，β行情下，体量大、前期拔估值幅度较小的山金、紫金有望收益；2）弹性标的继续推荐赤峰，管理层前瞻高效、金矿增产降本、持续外拓，未来成长仍可期；3）白银推荐盛达，β角度白银在滞涨时表现较好，低库存叠加供需紧张，明年具备更大的弹性，α角度盛达提出做大做强贵金属、加速新能源布局的战略规划。 65% 55% 45% 35% 贵金属热门标的股价表现 推荐标的概况 推荐标的概况 山东黄金 拓内稳外、并购优质黄金资产，目前集团内大多数相关资产已注入上市公司体内，按公司十四五规划2025年集团层面产量突破80吨，我们预计上市公司22-24年分别实现产量40/43/47吨，未来增产的重点在卡蒂诺和三山岛。此外，公司于近期拟以不超过130亿元收购银泰21%股权成为实控人，进一步展现山金在黄金资源整合方面的实力与决心。 管理团队高效前瞻、金矿增产降本弹性大、持续外拓是公司的核心优势，公司管理团队以王建华为首，在团队带领下公司积极布局海外金矿，突破难题实现万象矿复产，两大 赤峰黄金主力海外金矿持续扩产降本，我们预计今年公司产金14吨，万象矿还有稀土资源这一变现增长点，公司并购铁拓股权，以及近几年快速并购万象和瓦萨矿，显示出公司持续外拓的效率与能力。 25% 15% 5% -5%21-1222-0322-0622-09 -15% -25% 盛达资源紫金矿业山东黄金赤峰黄金银泰黄金 白银年采选能力200万吨，公司在“原生矿产资源+城市矿山资源”战略基调上，确立以“做大做强贵金属、加速新能源布局”的原则，即强化白银龙头地位，提高金银贵金属矿产资源储备，加速锂、铜、镍、锰、钴、铂族元素等新能源矿产资源并购及高纯硫酸 盛达资源锰新材料加工上线；以可持续发展的镍、铜、锂等固废危回收生产为公司业务第二极。力争做到：一年内完成“贵金属/新能源金属/能源材料”的初步升级，三年内将新储备的贵金属/新能源金属/新能源材料项目投产，五年内做到行业内“新（能源金属）贵 （金属）”一族。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 目录 01贵金属：加息放缓强预期，明年上半年最确定的机会 02工业金属：关注制造业、地产基建复苏强预期带来的需求修复 03镍钴：前驱体加速扩产推动印尼镍扩容，钴收储值得期待，低估值高成长 04锂：长期成长行业，关注盐湖提锂落地进展 05稀土磁材：上游供给端资源整合，下游需求端复苏修复预期 国内电解铝产能触及天花板，未来供给增量有限 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22 0 国内电解铝触及合规产能红线 目前电解铝建成产能触及红线，未来投复产产能奠定产量基础。在供给侧改革以及双碳政策限制下，我国电解铝产能供给受到限制，约4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐渐消失，企业仅能凭借可流通的指标实现扩张。目前国 内电解铝产能触及天花板，据SMM统计，截至12月初国内电解铝建成产能已经达到4526万吨(包含已建成未投产的产能)，国内电解铝运行产能约4059万吨，全国电解铝开工率约为89.7%。产量方面，三季度因水电能源供应不足，云南和四川等地区出现不同程度的停产，国内电解铝产量增速有所放缓，受限于合规产能指标，预计未来国内电解铝产量增量取决于投复产产能规模。 建成产能运行产能产能利用率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 国内电解铝产量增速情况 222120 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 据百川盈孚数据统计，截至2022年12月8日，2022年中国电解铝已建成且待投产的新产能327.2万吨，已投产197万吨，待开工新产能87.2万吨，预期年内还可投产共计17万吨，预期年度最终实现累计214万吨。 2022年中国电解铝已复产、拟复产明细（万吨） 省份 企业 新产能 新产能已投产 待开工新产能 始投产时间 年内另在建且具备投产能力新产能 预期年内还可投产 预期年度最终实现累计 广西 广西田林百矿铝业有限公司 10 10 0 2022年3月 0 0 10 广西 广西隆林百矿铝业有限公司 20 20 0 2022年3月 0 0 20 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公司 29.2 11 18.2 2022年6月 0 4 15 内蒙古 内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司铝电分公司 40 14 26 2022年9月 0 0 14 内蒙古 内蒙古锦联铝材有限公司 5 2 3 2022年四季度 0 3 5 云南 云南其亚金属有限公司 20 20 0 2022年3月 0 0 20 云南 云南宏泰新型材料有限公司 118 70 5 2022年2月 0 0 70 云南 云南神火铝业有限公司 15 15 0 2022年3月 0 0 15