华泰策略中期策略见龙在田或跃在渊

近期港股基本定价了国内外宏观环境预期变化，但市场或仍存“中国好公司”盈利预期差。中性假设下，预计恒指24E盈利增速约5%、联储华泰策略 | 中期策略 # 见龙在田，或跃在渊 2024年港股中期策略——见龙在田，或跃在渊我们在2023.11.7港股年度策略中以“峰回路转，春水东流”为标题，而去年8月至今的港股行情，恰是由秋入冬再入春，经历“深蹲”后的“躁动”。近期港股基本定价了国内外宏观环境预期变化，但市场或仍存“中国好公司”盈利预期差。中性假设下，预计恒指24E盈利增速约5%、联储降息后PE_TTM约10.2x，年内恒生AH溢价指数波动区间介于约137-143。资金视角，南向和产业资本有韧性，胜负手在外资配置盘能否持续净流入。当前港股配置面临“珍珑棋局”，我们认为：以ROE为“本手”、结合对地产/海外流动性敏感度较高的“妙手”顺应宏观变化，破“珍珑”为“真龙”。 行情回顾：峰回路转，春水东流——三阶段下跌与三阶段反转去年8月至今，港股经历“深蹲”后的“躁动”，2月初以来拾级而上，或已定价了此前三阶段下跌背后不利因素出现的积极变化：1）2月初至3月上旬产业资本等逆势资金流入推动第一阶段回升，修复了1月初至2月初A股流动性冲击外溢下的调整；2）3月底至4月上旬高AH溢价推动南向资金大幅净流入，港股迎来第二阶段回升；3）4月下旬至5月下旬地产政策加码、偏鸽的非农数据和外资持仓再分散需求共振下迎来第三阶段主升，一是对地产尾部风险逆转的补偿，二是海外流动性“钟摆回归”的减压。向后看，行情“天花板”或取决于国内地产和联储货币政策的“预期差”。 大势：预计恒指24年盈利增速约5%，市场或仍未完全定价“中国好公司”近期港股基本定价了国内外宏观环境预期变化，但市场或仍未完全定价“中国好公司”的盈利alpha（《》，24.5.22）。我们认为，综合考虑港股产业结构特点（大金融、能源、可选消费为主）与新经济龙头精细化管理/提升股东回报等行为，港股当前仍存正向预期差。中性假设下，我们预计恒生指数24年盈利增速约5%，港股/ADR非金融地产部门中资股24年整体盈利增速约14%-15%。预计24年内联储降息前恒指PE_TTM中性估值约9.9x，温和降息后中性估值或提升至约10.2x。预计年内恒生AH溢价指数波动的中性区间介于约137-143。 资金：南向和产业资本有韧性，胜负手在外资配置盘能否持续净流入我们在2023.11.7港股年度策略《峰回路转，春水东流》中指出24年港股资金面或呈现南向先行、外资接力的局面。今年以来，南向“哑铃型”加仓港股红利和新经济板块，市值管理需求下单周回购额屡创新高，是港股资金面韧性的主要支撑项；此外沽空比例高位回落，反映了对过度悲观情绪的纠偏。随着沽空比例降至低位、AH溢价收敛至我们模型显示的合理水平附近，后续增量空间更多取决于外资 。截至1Q24，外资机构中资股持仓占比降至低位，近期被动资金带动外资配置盘净流入，但交易盘转为净流出，配置盘能否持续净流入的锚点或在于国内地产政策“效力”和联储货币政策“预期”。 配置：“本手”“妙手”相结合，破解港股“珍珑棋局”当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度尚不高，港股配置面临“珍珑棋局”。我们认为，应以基本面线索为“本手”，结合对地产/海外流动性高敏感的“妙手”品种顺应市场环境变化，破“珍珑”为“真龙”。“本手”以ROE为抓手，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。“妙手”则以宏观敏感性为线索，待时而动：若地产政策效力超预期，可增配地产去库存逻辑下高胜率的银行、保险、大众消费；若联储货币政策明确转宽，可增配对海外流动性较敏感的医药、消费、科技硬件。