中国股市记忆之2022年3月：“见龙在田”已现，期待“或跃在渊”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml  3月市场回顾： 观点回顾：从3月市场表现来看，市场下跌后初步筑底，逐步摆脱外围影响，稳增长方向走出超额行情，当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程。而稳增长兑现的标志为：1、两会政策（政策）；2、工业增加值（基本面）；3、房地产股（含后周期）和消费股企稳回升（交易逻辑）。我们在2月27日《两会临近：稳增长兑现，则高景气转机》提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”；判断当时的俄乌战争爆发虽超预期，但负面影响是短期的，两会之后最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。3月6日《当前经济与全球通胀的最优解：低位成长+短久期》再次强调稳增长在两会之后是值得期待的，当前市场处于战略底部，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（政策方向和Q1业绩超预期）。3月13日《坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？》提出：3月A股“见龙在田”迹象显现，不具备系统性下跌的条件。期间，金稳委在上证综指即将突破关键点位召开专题会议，为市场注入强大信心。3月20日《“见龙在田”已现：看清当前“维稳”思路下的博弈》中对上证综指3000点支撑位有信心，同时维持此前本轮经济底在二季度的预判。 3月市场在快速下跌后初步筑底，成长风格弱于价值。上半月俄乌冲突以及美联储加息预期等外围事件从分母端压制估值，市场整体表现惨淡；而下半月风险偏好回暖，在房市政策调控放宽以及疫情的背景下，房地产和医药结构性走强，尤其是房地产板块走出了持续性行情。成长表现偏弱是因为外围收紧货币政策对远端盈利的成长股形成压制，同时稳增长以及疫情防控更加契合市场行情，整体仍在“稳增长兑现，高景气转机”的过程中。 3月疫情冲击下经济数据表现较差，稳增长市场认知在逐步增强：2月社融同比增速10.2%，新增居民中长贷历史上首次出现负值；1-2月工业企业经营数据中虽然盈利增速和营收增速均环比较去年底改善，但结构方面上游明显强于中下游，中下游增收不增利现象依然突出。虽然流动性、经济、盈利等数据不及预期，但我们认为市场已经对其有较为充分的定价。政策上，稳增长政策加码，房市政策调控边际放宽，六十余个城市放松限购限贷，房地产超额行情上演；产业上，数智化方向景气度获得进一步验证。 观点反思：此前，我们提出“稳增长不起，高景气难兴”、“稳增长兑现，高景气转机”，给出稳增长兑现的标志，把握市场整体运行的节奏。期间，本轮高景气成长板块在加息预期下明显走弱，表现不及预期。  4月市场展望： 在本周与市场投资者的交流过程中，近期市场对于外围市场负面因素的反馈不断减弱，对于内部因素的关注在不断增强，内部因素首要就是在国内疫情冲击下对于稳增长下政策与基本面的评估，对于A股市场整体博弈的关键在于分子端基本面盈利预期的拐点，在结构层面近期则较为集中体现在房地产板块。另一方面，步入4月，随着一季报（业绩预告）的来临，甄选高成长赛道和优质公司成为核心任务。 对于本轮房地产超额行情，我们始终倾向于将其放在“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑中去理解。客观而言，从1-2月房地产的销售、竣工、施工数据来看，地产基本面数据持续恶化，整体处于景气回落的阶段，这点在债市交易逻辑中体现得比较明显。在房地产基本面并未有起色的环境下，国内股市和Table_Tit le 2022年4月10日 “见龙在田”已现，期待“或跃在渊” ——中国股市记忆之2022年3月 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 心向光明：黎明前的黑暗——中国股市记忆之2022年1月 2022-02-11 阴云终将散去——中国股市记忆之2022年2月 2022-03-10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 债市对于地产交易呈现“冰火两重天”，不难推断出：本轮房地产超额行情主要由政策边际放松引发。 我们此前反复强调，随着两会和金稳委会议召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。稳增长兑现的标志：1、两会政策（政策）；2、工业增加值（基本面）；3、房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑）。换句话说，在稳增长兑现的过程大概率会出现一波房地产（或者消费股）的超额行情，之后才会逐渐过渡到高景气方向。 整体而言，3月16日在A股持续大跌下逼近关键点位的时刻，金稳委专题会议召开，进一步夯实“政策底”。我们坚定在此前提出的观点：3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股或跃在渊，期待“耐克型”。在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，保持定力，不适合来回切换）的判断。 对于结构层面，在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，低估值、价值型以及逆周期行业（如基建、地产）、弱周期表现优于成长型行业。但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，高风险偏好板块预计将表现较优。对应当前四大主线：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀。当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配臵依然是稳增长>高景气>疫后修复>全球通胀。 当前，我们维持正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情概览 ..................................................................................................................... 5 1.1. 行情表现 ........................................................................................................... 5 1.2. 重要时间节点回顾与思考................................................................................... 9 2. 专题回顾 ................................................................................................................... 10 2.1. 专题1：海外通胀及衰退.................................................................................. 10 2.2. 专题2：A股，见底了吗？ .............................................................................. 15 2.3. 专题3 ：房地产超额行情................................................................................. 21 3. 宏观环境和产业政策 ................................................................................................. 28 4. 海外市场 ................................................................................................................... 32 图表目录 图1：重要事件回顾................................................................................................................ 5 图2：一级行业月度涨跌幅情况 .............................................................................................. 6 图3：3月各主要指数和一级行业涨跌幅情况 .......................................................................... 6 图4：各SW风格指数涨跌幅 ................................................................................................. 7 图5：周期、成长风格指数表现较优 ....................................................................................... 7 图6：3月机构重仓股跌幅居前 ............................................................................................... 7 图7：中证1000和沪深300涨跌幅分解................................................................................. 8 图8：有色及化工行业涨幅居前个股多与新能源中上游以及地缘事件冲击相关 ........................ 8 图9：大类资产行情估值概览.................................................................................................. 8 图10：全A隐含风险溢价 ...................................................................................................... 9 图11：全球主要股指估值 ....................................................................................................... 9 图12：原油价格处于高位，库存处于低位 .............................................................................11 图13：小麦价格处于高位......................................................................................................11 图14：美国通胀水平创70年代以来新高...............................................................................11 图15：对于十年期平