招财日报2024.5.29|中国医药及地产行业/北方华创公司点评

行业点评 中国医药行业 -海外CXO&生命科学上游1Q24业绩剖析:订单走弱，但24下半年需求复苏仍是共识 我们总结了海外主要CXO和生命科学上游公司的1Q24业绩情况，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。我们发现，2023年各子板块业绩出现分化，后期阶段CXO业绩好于早期阶段CXO，非生产类CXO的业绩好于生产类CXO，但1Q24各子板块业绩差异减小。尽管1Q24海外公司的业绩改善趋势仍然较弱，但管理层仍然维持24年下半年需求复苏的共识。 各子板块1Q24业绩差异减小。我们认为导致2023年子板块业绩分化的原因包括后疫情时代积压的非新冠项目得以重新推进、全球医疗健康融资明显减少以及大药企控制开支，促使下游客户将更多资源用于推进重点后期临床项目、新冠药物需求造成C(D)MO公司的2022年业绩基数高、以及C(D)MO公司在疫情后产能利用率相对较低造成折旧摊销压力大。但1Q24各子板块业绩差异减小，我们认为有三个原因：1）临床CRO公司2023年业绩基数高；2）临床项目的需求走弱，多家临床CRO公司1Q24新签订单增速放缓甚至负增长；3）重资产的C(D)MO公司控制支出策略带来的利润端改善效果在1Q24持续显现。 24年行业利润预期明显改善。1Q24海外公司给予的2024业绩指引整体上维持之前的谨慎基调，特别是收入端，主要反映1H24可能延续2H23较弱的市场需求和客户情绪，但几乎所有公司的利润指引都要好于2023 年。1Q24行业整体业绩虽然相对4Q23有改善，但我们认为业绩增长仍然较弱。弱势开局并没有影响大部分管理层对全年业绩的展望，绝大部分我们跟踪的海外CXO和生命科学上游公司的管理层维持24年的业绩指引。 维持24下半年需求复苏的共识。经历了新冠疫情带来的研发需求大增以及全球生物医药行业持续两年的融资低迷后，海外公司的订单增长从2023年起开始恶化，并且1Q24也没有显示出改善趋势，多家公司的新签订单增速出现放缓或者负增长的情况。尽管新订单有压力，有多家海外公司管理层仍预期24年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏，其中生命科学上游公司以及临床前CRO公司管理层给予的复苏信号依然最强烈。 我们对于子板块的判断。我们认为，海外C(D)MO公司的业绩复苏确定性高，主要由于产能利用率提升、商业化生产外包需求景气度强。海外临床CRO公司将继续维持较好的增长态势。海外临床前CRO以及生命科学上游 公司仍需等待更加明确的订单复苏信号。 中国地产行业 销售有望呈现更多积极信号 - 上海、广州和深圳在限购和贷款两个方面推进了政策的放松力度。通过分析4个城市的放松时间表和细节，我们认为北京在限购措施和首付比例等方面仍有放松空间。我们认为，1）从销售的角度，政策可能会边际性提振销售，因其的确释放了一些潜在的购买力，2）从情绪的角度，政策出台的节奏可能使更多一线或者低能级购房者认为市场接近底部从而加快入市的进度。 自5月中旬起，成都和杭州的新房及二手房市场均展示出修复迹象，北京的二手房市场在过去一周也呈现出积极趋势。我们预计，6月份的销售可能一定程度受到政策的利好从而使二季度展现出比一季度更好的成交数据。此外，考虑到未来仍可能有适时推出的支持政策，从中长期来看，我们认为行业将继续其修复态势，建议投资者逢低买入。选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209HK）、保利物业 （6049HK）、滨江服务（3316HK）和万物云（2602HK），中介平台贝壳（BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109HK）。 最新动态：上海再次放松楼市政策，将非沪居民的限购社保年限从原来的5年降至3年，并成为首个降低首付比例和贷款利率的一线城市。广州和深圳也在昨日市场收盘后宣布了类似的政策。近期的政策放松主要是两个方向，第一个以释放购买资格为主，第二以放松抵押贷款相关政策为主。我们报告中的图表详细罗列了放松的时间线和内容，对比之下我们认为北京在限购政策和贷款相关政策方面都还有放松的空间。 销售高频数据（网签）：二手房市场显示初步改善，截至5月27日，17城的二手房销售面积周环比增20%，季度同比降幅收窄至-9%（1季度为-17%/年初至今为-14%）。而新房市场表现仍较为平静，30城的新房销量环比仅增1%。年初至今，新房销售面积同比下降41%（一二线城市录得-40%，三线城市录得-45%）。 成都、杭州和北京的销售均显示出积极信号。值得注意的是，近期实施了放松政策的城市中，成都和杭州新房和二手房销售都在自5月中旬以来呈现出复苏迹象。北京的二手房市场也在过去一周呈现出积极趋势。 一线城市成交观察：2024年第21周（5月20日-26日），新房成交量方面，上海和深圳分别超过周均水平5%和3%，而广州和北京则分别低于其周均水平9%和19%。二手房成交量方面，深圳、上海和北京的二手房成交量分别超过周均水平15%、11%和5%，广州则低于周均水平8%。 公司点评 半导体产业链自主可控趋势下的主要受益者 北方华创（002371CH，买入，目标价：405元人民币）- 我们上周举办了北方华创NDR。我们维持对公司的积极展望，相信公司在下游客户资本支出扩张及中国半导体产业链本土化的趋势下，将实现强劲的收入增长。此外，中国半导体大基金三期于近日成立，有望利好北方华创。大基金三期是国内迄今为止规模最大的半导体产业投资基金，注册资本为3440亿元人民币（一期/二期规模为1390亿元/2000亿元）。前两期投资重点包括芯片制造、半导体设备和材料等领域。我们重申对北方华创 （002371CH）的“买入”评级，目标价维持在405元人民币。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露