招财日报2024.10.18 中国宏观/地产行业/达势股份、九兴公司点评

宏观点评 中国政策 低于预期但仍谨慎乐观 - 昨天的房地产政策新闻会再次令投资者感到失望，因为缺少强力的刺激措施。100万套城中村改造货币化安置、白名单信贷余额增至4万亿、地方政府自主自愿收购存量商品房等相关政策将对房地产市场产生温和提振，但仍不足以重振房地产和宏观经济。 但我们对中期内政策前景仍谨慎乐观，因最高决策层此次稳地产和保经济的决心较大，中国未来1-2年将迎来难得的政策春天。中国可能继续放松货币流动性、信贷供应、财政政策和房地产政策。 近期政策重点是稳定房地产和解决地方财政困境。这将首先惠及房地产、金融、地方政府融资平台、国有企业和政府供应商，然后间接惠及科技行业与消费行业。政策宽松将一定程度上缓解经济下行和通缩压力，为人民币汇率提供一定支撑，我们预计美元兑人民币汇率将在2024年底达到7.05，并在2025年底达到7。 行业点评 中国地产行业 住建部会议利好信号逊于预期，预计板块股价四季度内波动向上 - 住建部昨日新闻发布会内容主要在于对已有政策落地的加速推进，新增政策较少，所以低于部分投资人预期。 我们认为，1）各重要部门常态化召开发布会展示了监管想要积极管理市场预期的决心，后续还有更多重要会议，包括11月召开的人大常委会以及12月召开的中央经济工作会议等，这可能使市场对更多宽松政策继续抱有期待。同时考虑到2）房地产销售可能会在10月、11月、12月报出好于预期的数据，因为a）政策积极态度和一线城市放松限购措施会继续维持交易活跃度，b）年底进入开发商推盘高峰，营销活动增加等。故我们认为 四季度板块表现会在积极政策预期和较好销售数据的交替作用下维持震荡上行，至少持续至25年新年。如果12月会议公布更重磅的政策，趋势则可能延长至明年上半年。 选股方面：短期开发商弹性大于轻资产公司，我们推荐基本面较好的开发商，如华润置地（1109HK）等。中长期维度，我们则倾向受益于存量市场的轻资产运营商，如物管公司华润万象生活（1209HK）、保利物业 （6049HK）、滨江服务（3316HK）和万物云（2602HK），中介平台贝壳（BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）。风险提示：国际局势加剧紧张，销售情绪急剧下滑，配股风险。 公司点评 达势股份（1405HK，买入，目标价：81.20港元）-Domino’sPizza配售股票点评 事件：达势股份（1405HK）第二大股东出售股份 10月17日，Domino’sPizza（DPZUS）作为达势股份（1405HK）的第二大股东，出售了1000万股的股份 （占总发行量的约7.66%），每股售价为65.0港元，相对于上一交易日收盘价74.55港元折让约12.8%。此次交易后，Domino’sPizza在达势股份的持股比例将从约1810万股（占比13.87%）减少至约810万股（占比6.21%）。另外，此次交易后Domino’sPizza将有90天的锁仓期。 招银国际点评：Domino’sPizza的长期利益仍在，但其获利回吐是合理的。我们认为基本面依然稳健，且流动性的提升更为重要。 1）有些投资者可能会感到担忧，但我们认为Domino’sPizza的获利回吐是合理的。根据我们的测算，其投资成本约为9000万美元（分别在2020年5月、2021年1月和2021年12月买入），按照每股65.0港元计算，这些股份的价值约为1.51亿美元，因此它在过去3至4年中已经实现了68%的收益，平均每年约1650万美元。 2）事实上，Domino’sPizza在达势股份仍然有大量利益。根据达势股份的年报和我们的测算，达势股份在23财年支付给Domino’sPizza的特许经营费用总计为1.037亿人民币（约1460万美元），其中包括：一次性的开店费（每家新店约1万美元）、每年持续的特许权使用费（每年销售的3%）以及POS和支付系统的费用（每家门店约3000美元）。我们预计Domino’sPizza在24财年和25财年，相关的收入可以增长到2100万美元和2800万美元，高于之前提到每年平均投资收入。 3）流动性问题有望得到解决。假设IPO前的投资者、董事和其他关联人士没有大量售出股份，剩余的流通股份大约只有10%，且过去6个月的平均每日交易额只有约1640万港元。因此，这次出售后，我们乐观估计流通股可以增加约77%，这对于吸引更多专业投资者是一个重要改变。 4）公司的基本面依然相当稳固。24年三季度同店销售增长继续为正，尤其是在去年高基数的情况下（可能超过10%），并且也好于许多同行。此外，公司在24年前9个月新增了210家门店，总门店数达978家。包括在建和已签约的门店在内，新增门店已接近全年240家目标的100%，我们对公司在25年和26年每年新增300至350家门店的目标依然充满信心。更重要的是，忠诚计划会员数在24年三季度达到了2170万人，同比增长超过100%，这对未来业务的增长也是十分利好。 九兴（1836HK，未评级）-2024年三季度营运数字点评 九兴的销售额在2024年三季度增长约1%，达到3.89亿美元，主要由6%的销量增长和5%平均售价下降带动。2024年前九个月的销售额增长约5%，达到11.6亿美元，也包含10%的销量增长和5%平均售价的下降。销量增长主要由于运动板块的产能利用率提高，而平均售价下降则是运动产品占比增加以及原材料价格下降所导致。 公司2024年的指引保持不变，仍预计销售额增长持平，包括中单位数的销量增长和中单位数的平均售价下降。而最关键的是，公司依然维持15%的净利润增长目标。 招银国际点评：2024年三季度业绩符合预期，四季度和2025年展望稳定。 1）在2024年三季度，公司的营运符合管理层的计划，但因为指引较为保守，我们认为业绩好于预期，基于之前的指引，我们原本预计2024年三、四季度销量可能会下降5%。 2）对2024年四季度的展望依然乐观，虽然目前没有客户要求提前发货，但整体进度符合预期。运动板块的产能利用率正在逐步提高（三季度优于二季度，预计四季度将继续改善），因为公司除了原有的系列，也已经开始为耐克生产复古跑鞋。 3）管理层对2025年仍持乐观态度，预计运动板块的销售额增长将持平或略有上升，受到耐克稳定订单的支持 （高端产品线表现良好，Jordan品牌可能缩减，但将被其他新产品替代，同时复古跑鞋系列会进一步扩产），另外还会新增两家客户（其中一家正在进行品牌重塑，另一家是之前没有鞋类产品的），这些产品大多为高端产品（平均售价和利润率均高于运动板块的平均水平），因此不会拖累整体盈利能力。对于奢侈品板块，部分品牌如LVMH需求暂时充足，但其他客户则尚未饱和，因此公司仍处于供应不足状态，预计销售为约单位数增长。休闲鞋板块预计也会有约单位数增长，因为明年孟加拉会有新的工厂将投产（主要生产休闲鞋）。 4）预计2025年利润率将进一步改善，管理层计划将奢侈品和时尚产品的销售占比逐步提高至40%（2024年预计约为35%），因此预计2025年的经营利润率仍然会在12%，净利润将保持低双位数增长。 5）潜在的关税问题不应过于担忧，因为许多供应商早已经历过这一问题，并且已分散了生产分配。此外，由于库存风险较高，目前没有太多提前订单或发货（淡季产品的价值可能快速贬值，超过关税的影响）。 6）管理层对耐克的转型持积极态度，认为新任CEO能够与众多批发合作伙伴更好地合作，赢回部分市场份额，同时清理批发渠道中的旧库存，为推出新产品留出更多空间。 公司当前估值对应9倍2024年预测市盈率和12%的股息率（包括现金回购计划）。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露