招财日报2024.7.31 宏观策略、地产行业及药明康德/越秀交通公司点评

宏观策略 中国政策 关注重点转变，但仍缺少细节 – 政治局周二召开会议确定下半年经济工作重点。会议显示政策关注重点正转向重振疲软的消费，但仍缺少如何重振消费者收入和信心的具体计划。上周宣布的降息和设备更新财政补贴计划已表明政策关注点在明显变化。但近期市场情绪依然较弱，大多数投资者认为对家庭部门的财政支持仍然不足。 此次会议提出及早储备并适时推出一批增量政策举措，但并未透露具体计划细节。我们认为如果特朗普赢得美国大选并大幅提高对华关税，中国将会推出新的财政刺激计划。预计下半年货币政策将保持宽松，LPR、央行再融资利率和存款利率仍有10-20个基点下调空间。随着美联储可能从9月开始降息，未来四个季度人民币面临的下行压力可能有所减轻。我们维持美元/人民币汇率今年末7.2和明年末7.15的预测。 中国将继续加大对科技行业的信贷和财税支持，同时通过行业自律和市场约束减少内卷式恶性竞争。 行业点评 中国地产行业 –8月销售跌幅或收窄 我们看到政治局会议对房地产行业的指示没有较大变化：1）强调消化存量和优化增量相结合，2）积极支持收购存量商品房用作保障性住房，3）做好保交楼工作。保交楼方面迎来重要进展：南京某停工两年住宅项目向购房者退回首付款，这主要受益于对预售监管资金的严格管理，以及法律层面对保护购房者权益的进一步明确。我们认为该举措有望为烂尾项目提供借鉴推动更多烂尾项目的妥善处置。高频数据显示，新房销售从6月份的峰值有所回落，但二手房市场依然稳健。7月月初至今，30城新房日均成交较6月日均降27%，17城二手房升3%。年初至今来看，30城新房同比降幅由6月底的-37%缩窄至-35%，17城二手房跌幅较6月底的-8%收窄至-4%。我们对一线城市成交观察显示，在第30周（7月22-28日），深圳、广州的新房和二手房的销售均表现疲软；北京和上海仅在二手房市场上显示出较强的韧性。我们的领先指标预示着8月份的销售额下降幅度可能会收窄。短期来看，开发商中期业绩较弱可能会加剧行业调整压力，我们认为短视板块波动将持续。长期 来看，鉴于政策前景温和、实施力度增强，土地拍卖和房产销售对板块的负面效应有限，我们认为板块中长期将维持修复态势。 选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209HK）、保利物业（6049HK）、滨江服务（3316HK）和万物云（2602HK），中介平台贝壳（BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109HK）。 公司点评 地缘政治不确定性下订单保持亮眼增长 药明康德（603259CH，买入，目标价：54.27元人民币）- 药明康德1H24收入同比下降8.6%至172亿元，剔除新冠商业化项目后收入同比下降0.7%，经调整非IFRS净利润同比下降14.2%至43.7亿元。管理层维持2024年业绩指引，预计收入达到383至405亿元，剔除新冠商业化项目后将增长2.7至8.6%，同时预计非IFRS净利率将保持与2023年相当的水平。 稳健客户需求驱动亮眼订单增长。截至2024年6月，药明康德的在手订单达到431亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。全球前20大药企客户贡献收入65.9亿元，占总收入的38.2%，剔除新冠大订单同比增长11.9%。管理层指出在手订单中的超过80%会在未来18个月内转化成收入，降低市场对于客户由于地缘政治原因而提前签单的担忧（ATU业务是例外）。同时，管理层表示1H24的新签订单同比增长约25%。强劲的订单增长显示出客户对药明康德高质量服务的需求韧性，为药明康德25年业绩提供积极支撑。 TIDES业务继续成为重要增长引擎。1H24公司的TIDES业务收入达到20.8亿元，在2023年同比大幅增长64.4%的情况下同比继续强劲增长57.2%。同时，截至6月底的TIDES在手订单同比增长147%。公司在24年1月投产新的多肽产能，使得总产能达到3.2万L，处于行业领先地位。基于充足的在手订单和新增产能，管理层预计24年TIDES收入将增长超过60%，并在25年保持高速增长趋势。我们预计至2025年TIDES业务收入可超过86亿元，贡献公司总收入的约20%，远高于2022年的4%。 我们维持药明康德买入评级，目标价54.27元。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比增 长-4.4%/+10.9%/+10.8%，经调整非IFRS净利润同比增长-8.3%/+11.6%/+12.1%，对应现阶段股价的经调整PE分别为11.9x/10.7x/9.5x。 越秀交通 (1052HK,买入,目标价:5.9港元)–1H24业绩前瞻：预计交通分流导致净利润同比-14% 越秀交通将于下周二（8月6日）公布2024年上半年业绩。鉴于今年首5个月由于交通分流导致車流量和收入下降，我们预计2024年上半年净利润将同比下降14%至3.66亿元人民币。我们将2024-26年盈利预测下调17-19%，主要由于我们预计一些主要高速公路的交通分流将会持续。展望未来，随着招商局公路 （001965CH，未评级）增持越秀交通股份至12%，预计对于河南平临高速公路的潜在资产注入及其他形式的潜在合作带来进展。我们维持买入评级，基于DCF的新目标价为5.9港元（之前为7.2港元），相当于11 倍2024年市盈率。我们预计下周业绩公布后是更好的买入点。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露