招财日报2024.5.2|中国宏观经济、汽车与地产行业点评 / 中联重科、亚马逊等公司点评

宏观经济 经济活动放缓，需要加大政策支持 4月中国制造业和服务业PMI均有所下降，显示经济活动放缓。需求指标走弱，企业延续降库存。随着大宗商品价格回升，原材料采购价格指数反弹，预示通缩压力或略有缓解。就业依然偏弱，拖累消费者信心表现。中国经济仍面临挑战，突出表现在房地产市场延续下滑和通缩压力依然存在。 中央政治局在最近会议上表示将加大政策对经济支持力度，解决房地产存量问题，灵活运用利率和存款准备金率等政策工具降低实体部门综合融资成本。房地产政策放松是稳经济的重点，预计一二线城市可能进一步放松或取消住房限购，政策部门可能进一步降低首套房或二套房贷款首付比例与利率，鼓励地方政府购买滞销商品房转为保障房，以推动去库存。为提振内需，政府将提供适度财政补贴，推动新一轮企业设备和家庭汽车家电以旧换新。 预计未来随着房地产降幅收窄、消费温和复苏和出口明显改善，2024年中国经济可能逐步改善。我们维持对 2024年中国GDP增长4.8%的预测。 行业点评 中国汽车行业 –4月新能源车销量超预期，价格战持续 5月1日，中国车企包括比亚迪、蔚来、小鹏、理想、极氪、埃安、深蓝、哪吒、零跑、小米等公布了4月汽车销量，合计销量同比提升43%，环比提升2%。我们估计4月新能源车整体零售销量达到68万辆，销售市占率约43%，高于我们此前预期。春节后，新能源车大幅降价推动其市占率在1个月内提升约10个百分点。2024年，整体新能源车批发销量有望超过我们之前预期的1,100万辆，尤其近期国家推出以旧换新政策。 蔚小理：理想4月交付环比下滑11%至25,787辆，低于我们的预期。尽管理想4月销量反超问界，但问界M9在 4月交付超过13,000辆，高于理想L9。4月20日，理想L系列车型售价下降1.8-2万元，Mega车型单价下降3 万元，所以5-6月的销量走势至关重要。我们预期理想6月销量将超过5万辆，若实际情况达到预期，投资者对于全年超过50万辆的销售预期会更有信心。蔚来4月交付量高于我们的预期，环比提升32%至1.6万辆，部分由于蔚来提供更高折扣，尤其是推出了油车置换补贴政策。小鹏4月仅销售约9,400辆，低于预期，其中X9交付量少于2,000辆。 其他品牌：极氪4月销量达到历史最高的1.6万辆，中期改款的极氪001较好的订单储备逐步兑现。比亚迪4月销量达到历史次高的31万辆，正在向我们对它全年360万辆销量预测稳步迈进。小米4月（首个交付月）交付约7,000辆，总锁单约8.8万辆。如果产量能持续提升，小米有望在24年3季度成为纯电销量前10的车企。鸿蒙智行（目前包括问界和智界）4月销量约3万辆。华为和北汽集团合作的新品牌享界在北京车展首发亮相，其首个车型S9有望在6月开始交付。 中国房地产行业-期待积极政策基调及交易情绪向基本面传导 政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，自2016年以来首次在该级别会议中出现去库存相关表述。我们认为这是中央给与地方政府更多权限去制定创新政策的信号。可以看到近期多个城市出台盘活库存的方法，其中以“以旧换新”为主流。根据不完全统计，目前已经有37个城市和地区跟进实施了相关政策，市场主要关注“国资平台收购旧房”模式，大规模采用该模式的挑战可能在于旧房收购价格评估以及地方平台收购资金来源。自然资源部也要求商品房库存周期大于36个月的城市暂停住宅用地供应并呼吁盘活存量，根据三方统计截至3月100个样本城市中有41个城市超线，多为三四线城市。需求端方面，成都全面放松限 购，尽管其销售表现和房价跌幅在主要一二线城市表现靠前。北京进一步放松五环外限购，即使释放的需求可能有限，但也证实政策基调进一步向好，对政策积极转向的预期使房地产板块股票在成都放松限购后大涨44%，交易情绪积极恢复。我们期待积极的政策基调和地产板块的交易情绪向销售层面传导，带来行业基本面的有效改善。 高频数据显示，4月整月30城新房销售跌幅自3月的-47%收窄至-39%，二手房17城销售同比跌幅自3月 的-31%收窄至-9%，进一步说明小步放松带来的边际需求虽然不能带来销售大幅提振，但也防止了如同去年4月的从高点急剧下滑。 一线城市成交观察：2024年第17周（4月22-28日），新房方面，上海成交套数环比大涨102%，主要受优质供应增加影响（广州+4%，北京+14%，深圳+7%）。四个城市的环比跌幅仍处在31-53%之间。二手房方面，北京二手房成交量周环比上涨12%，领先于其他3个城市（深圳-1%、广州-2%、上海-3%）。同比来看，深圳、上海表现较好，分别增89%、34%。广州同比持平，深圳同比跌1%。 公司点评 张战略；预计未来结构性增长持续； 上调评级至买入 正确的产品和全球扩 中联重科(1157HK/000157CH,上调至买入，目标价：7.5港元/11.6元人民币)- 我们看好中联重科令人刮目相看的全球扩张战略。在产品方面，通过有效的直销模式提供全系列机械，使中联重科能够渗透海外不同的重点市场。从地区看，中联把重点放在中东、中亚、东南亚等新兴经济体,优先于欧洲、北美，因此地缘政治风险较小。随着2024年第一季度海外收入占比上升至48%（三年前仅 为<10%），加上产品总销售中只有15%与中国房地产投资相关（三年前超过40%），中联重科将走上新的结构性增长轨道。我们将2024-26年盈利预测上调12%-14%,主要由于我们上调海外销售和毛利率假设。我们将中联重科A/H的目标价上调至11.6元人民币/7.5港元。评级从持有上调至买入。 2024年第1季度业绩的主要亮点:海外收入增长（同比+53%至57亿元人民币）抵消了中国的疲软（同比-9%至61亿元人民币）,总收入同比增长13%至117亿元人民币。2024年第一季度海外收入占比为48% （高于23年第一季度的36%），创历史新高。综合毛利率同比增长2.3个百分点至28.7%，海外毛利率 （>33%）高于中国。由于海外业务增加，销售及分销费用率同比上升0.9个百分点至7.4%。研发费用率同比下降0.5个百分点至5.7%。净利润同比增长13%至9.16亿元人民币。经营现金流入同比增长7%至3.07亿元人民币。 新兴业务领域一季度增长强劲。挖掘机：同比+40%，高空作业平台：同比+35%，农业机械：同比 +150%，矿山机械：基数较低,同比+7倍。至于传统细分市场，2024年第一季度海外收入增长显着超过国内销售（海外汽车起重机：+50%、塔式起重机：+70%、混凝土机械：+1x）。 挖掘机销售达超行业走势。24年第一季度挖掘机收入（同比+40%）,成为第二大收入来源，同时远超疲软的行业销售（同比-13%）。管理层指增长源于对大型挖掘机的重点拓展。此外，公司智慧产业城在挖机方面具备领先的制造能力,有力提供高附加值机型的能力。24年第一季度的挖机分部毛利率约为30%（海外：32-33%）。 结构性上行周期将推动更高的目标倍数。我们对A股的新目标价（11.6元人民币）是基于22倍2024年市盈率，相当于2021年估值峰值（之前的目标价8.5元人民币是基于18倍）。我们相信结构性海外增长故事将成为估值重估的驱动力。我们的新H股目标价（7.5港元）是基于40%H/A折价（3年历史平均水平）得出。 亚马逊（AMZNUS，买入，目标价：211.0美元）：利润率稳步扩张 亚马逊公布了好于预期的1Q24业绩：收入为1,433亿美元，同比增长12.5%，较市场一致预期高1%，主因云计算支出优化趋势逐步缓和下AWS收入较预期高4%；1Q24营业利润为153亿美元，同比增长221%，好于市 场预期的110亿美元，主因三个业务分部（北美、国际和AWS）的营业利润率均好于预期。我们将2024-2026年的收入预测下调了1%，但将营业利润预测上调了11-15%，以反映超出预期的利润率扩张。我们的目标价基本维持不变，为211.0美元（前值：213.0美元），基于不变的18.8xEV/EBITDA，主因我们将亚马逊将为满足重新加速的云需求而进行的额外资本支出投资纳入考量。我们认为，尽管有额外的资本支出投资，亚马逊稳定的利润率扩张仍处于正轨，这得益于零售业务服务成本的优化，以及高利润率广告业务收入贡献持续增加。我们重申买入评级。 药明康德（603259CH，买入，目标价53.23元人民币）-1Q业绩在艰难环境下表现平稳 药明康德1Q24收入同比下降11.0%至79.8亿元，剔除新冠商业化项目后收入同比下降1.8%，经调整non-IFRS净利润同比下降18.3%至19.1亿元。管理层维持2024年业绩指引，预计收入达到383至405亿元，剔除新冠商业化项目后将增长2.7至8.6%，同时预计non-IFRS净利率将保持与2023年相当的水平。 TIDES业务继续成为强劲增长引擎。1Q24TIDES收入同比增长43.1%，在手订单同比显著增长110%，在23年高基数的情况下继续保持快速增长势头。管理层预计2024年TIDES收入将增长60%。同时，新的2.2万升多肽固相合成反应釜已在24年1月投产，总产能上升至3.2万L。考虑到客户的强劲需求，管理层正计划在泰兴增加新的多肽产能。 临床CRO&SMO业务开始复苏。1Q24临床CRO&SMO业务收入同比增长11.0%，其中SMO收入同比增长26.4%，业务恢复趋势与多个国内临床CRO&SMO公司的2023和1Q24趋势保持一致。我们认为中国临床阶段的需求将先于早期需求复苏，类似海外的复苏趋势。 不确定的大环境下仍维持稳健的客户关系。1Q24公司新增超过300个新客户，与1Q23处在相似的水平上。其中全球前20大制药企业客户收入27.0亿（占总收入的34%），剔除新冠商业化项目同比增长4.2%。但是，管理层表示生物安全法案草案已经开始影响ATU业务获得新客户和新订单。 我们维持药明康德买入评级，目标价53.23元。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比增 长-5.6%/+10.0%/+12.5%，经调整non-IFRS净利润同比增长-12.4%/+10.5%/+16.4%，对应现阶段股价的经调整PE分别为13.5x/12.2x/10.5x。 昭衍新药（6127HK，买入，目标价10.36港元）-业绩明确复苏仍需时日 昭衍新药1Q24收入同比下降12.1%至3.3亿元，扣非归母净利润转亏至亏损2.7亿元，其中核心业务实验室服务净亏损2.1亿元。管理层预计2024年收入将与2023年持平，利润端仍面临压力。 客户需求继续企稳。管理层表示1Q24客户的询单热情明显提高，1Q24公司新签约订单约4亿元，同比下降约30%，但新签订单数量同比增长约20%。此外，截至1Q24的在手订单为33.8亿，相比23年底增长2.4%，得益于公司主动剔除了执行确定性低的项目，我们预计其现有的在手订单对外来业绩的预测性将增强。值得注意的是，海外市场持续显现出强于国内的恢复力度，1Q24新签订单数量同环比均增长30%，公司也计划继续扩张其在美国的实验室产能。 通过投资产业基金进行资源整合。公司在2024年2月公告将以自有资金3亿元参与设立产业投资基金，为公司首次参与类似投资。公司旨在通过参与产业基金接触早期阶段的生命健康领域企业，更好的为未来项目倒流做准备。管理层表示借助产业基金可以在风险可控的情况下广泛地与早期企业建立联系。 维持公司买入评级，目标价10.36港元。我们预计昭衍新药2024E/25E/26E收入同比增长 -2.0%/+13.2%/+18.2%，经调整净利润同比增长-28.4%/+24.3%/+47.4%，对应现阶段股价的经调整PE 分别为16.3x/13.1x/8.9x。 复宏汉霖（2696HK，买入，目标价：20.33港元）-第一季度产品销售强劲。 复宏汉霖今年一季度总收入为13.49亿元人民币，同比增长35%。其中，汉曲优在中国的销售额为6.71亿元