券商板块月报：券商板块2024年3月回顾及4月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年3月回顾及4月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 发布日期：2024年04月24日 20% 14% 8% 3% -3% -9% -14% -20% 证券Ⅱ沪深300 券商板块2024年3月行情回顾：3月券商指数再度明显转弱。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌6.14%，跑输沪深300指 数6.75个百分点。3月券商板块再度呈现全面下跌，且个股的跌幅普遍较为明显，板块平均P/B的震荡区间为1.268-1.348倍。 2023.042023.082023.122024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年2月 回顾及3月前瞻》2024-03-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年1月 回顾及2月前瞻》2024-02-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年12月 回顾及2024年1月前瞻》2024-01-25 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 影响上市券商2024年3月月度经营业绩的核心要素： （1）权益横向盘整、固收高位震荡，固收自营的下滑将抑制整体 投资收益回升的空间。（2）日均成交量重返万亿大关，交易日环比增多，经纪业务景气度大幅回升。（3）两融余额企稳回升，对上市券商单月经营业绩的边际贡献由负转正。（4）投行业务总量环比实现较为有力度的增长。 投资建议：（1）进入4月以来，上旬各权益类指数同步出现回落调整，中旬后分化进一步加剧；固定收益类指数再度回归单边上 涨趋势，截至目前月度涨幅较为明显。整体看，上市券商自营业务有望在固收自营快速回归高景气状态的带动下，保持较为良好的单月业绩展望，但权益类自营业务的波动将抑制整体投资收益进一步回升的空间。（2）前期活跃的科技、新质生产力等方向逐步陷入调整，市场交投活跃度出现较为明显的下降，全市场日均成交量明显下滑，行业经纪业务景气度将出现回落。（3）截至目前全市场两融余额虽有下滑，但下滑的幅度不足1%，预计两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由正转负，但幅度有 限。（4）受股权、债权融资规模环比均出现较大幅度下滑的影响，预计行业投行业务总量将再度进入下降趋势。（5）综合目前 市场各要素的最新变化，预计2024年4月上市券商母公司口径单月整体经营业绩较难实现持续性的明显改善。（6）4月券商指数上旬持续震荡回落，并一度逼近2月初的年内低点，虽然中旬以来企稳小幅反弹，但整体表现较为弱势，板块平均P/B再度回落至 1.20倍下方。中短期内，证监会将以“1+N”政策体系系统化推进落实资本市场新“国九条”提出的各项政策举措，资本市场高质量发展将为证券行业营造良好的外部经营环境。在此过程中，券商板块有望反复活跃，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年3月券商板块行情回顾 1.1.3月券商指数再度明显转弱 2024年3月券商指数上中旬由震荡反弹转为横向区间震荡，临近下旬一度尝试向上扩展反弹空间，但并未创出反弹新高；进入下旬，券商指数跌破上中旬构筑的短期震荡区间，同时出现幅度较大的日线下跳空缺口，全月收出中阴线并几乎反包2月反弹的阳线实体，短线走势再度明显转弱。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌6.14%，跑输沪深300指数6.75个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第29位，环比下降12位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为8.44%，环比明显收窄；全月共成交4970.53亿元，环比-0.37%。 图1：2024年3月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-6.14% 0.61% -6.14% 有石汽电国机轻电通纺农家传食商基计建电沪交钢银消综建医房煤非证综色油车力防械工力信织林电媒品贸础算筑子深通铁行费合材药地炭银券合 金石设军制及服牧属化备工造公装渔 及新能源 用事业 饮零化机料售工 运输 者服务 产行金 金融 融 15% 10% 5% 0% Ⅱ 300 -5% -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券 1.2.3月券商板块再度呈现全面下跌 2024年3月，43家单一证券业务上市券商仅3家实现上涨，环比-40家。其中，实现上 涨的分别为浙商证券（10.55%）、方正证券（7.35%）、国联证券（3.10%）；跌幅前10位分别为首创证券（-13.75%）、西部证券（-12.67%）、西南证券（-10.19%）、信达证券（-9.98%）、华林证券（-9.87%）、中信证券（-9.86%）、财达证券（-8.89%）、国泰君安（- 8.08%）、太平洋（-7.87%）、红塔证券（-7.87%）。3月共20家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-4家，占比46.51%。 3月券商板块再度呈现全面下跌，且个股的跌幅普遍较为明显。其中，头部券商表现明显分化，部分个股在券商指数出现较大幅度回落时再度呈现出较强的抗跌性，但以中信证券为代表的个别龙头券商处于板块跌幅的前列，拖累了券商指数的整体表现；中小及弹性券商的月度表现环比快速转弱，且呈现显著的分化现象，个股分列板块涨跌幅的两端，超半数个股跑输券 商指数。3月券商板块结构性行情的范围明显收窄、力度明显转弱。 图2：2024年3月券商板块个股涨跌幅 浙方国招中申国光华中华海中东广中东第长华东国国东兴国长财南山天中中红太国财中华信西西首商正联商国万信大泰泰安通原北发信兴一城西吴海元方业金江通京西风金银塔平泰达信林达南部创证证证证银宏证证证证证证证证证建证创证证证证证证证证证证证证证公证证洋君证证证证证证证券券券券河源券券券券券券券券券投券业券券券券券券券券券券券券券司券券安券券券券券券券 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2024年3月券商板块平均P/B的震荡区间为1.268-1.348倍 2024年3月券商板块的平均P/B最高为1.348倍，最低为1.268倍，P/B震荡区间的上 限及下限环比同步走高。截至2024年3月29日收盘，券商板块的平均P/B为1.286倍。 图3：2022年1月-2024年3月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2024年3月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益横向盘整、固收高位震荡 2024年3月各权益类指数虽然保持反弹趋势，但反弹力度明显下降，且各指数间依然呈 现较为明显的分化。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数上中旬陆续创出本 轮反弹新高，但创新高的幅度明显收窄，下旬同步呈现小幅回落，整体已由2月的快速反弹转为横向震荡盘整，指数的波动明显收窄；代表赛道类成长风格的创业板成分指数由于前期跌 幅较深，上中旬进一步向上修复的动力相对价值类指数更强，但下旬回落的力度也较强，全月呈现冲高回落；代表小微市值风格的中证2000指数在经历2月初的大幅补跌后，全月反弹的力度最强，短线格局由弱再度明显转强，整体弹性明显强于其他权益类指数。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨0.86%、深证综指上涨2.38%、上证50指数上涨 0.07%、沪深300指数上涨0.61%、创业板指上涨0.62%、中证500指数下跌1.13%、中证 2000指数上涨6.21%。上市券商权益类自营业务中，得益于3月小微市值风格再度阶段性跑赢市场，以市场中性策略为代表的量化投资表现预期较为乐观，并有望收复部分年内亏损；方向业务方面，虽然权益市场环境明显改善，但以上证50、沪深300为代表的机构风格方向并未延续前期的快速反弹而转为横盘震荡，结构性机会把握的难度依然偏大。预计3月上市券商权益类自营业务环比将实现改善，方向敞口以及机会把握能力的差异将造成上市券商经营业绩的分化。 3月十年期国债期货指数月初继续冲高，并续创历史新高，随后出现回落并进入横向盘整，全月在历史高位附近呈现震荡，全月收涨0.02%；中证全债（净）指数同步创历史新高并出现窄幅横向震荡，全月微幅回落0.03%。3月固定收益类指数由连续大幅上涨转为高位震荡，固收市场经营环境明显降温，预计上市券商固定收益类自营业务将结束连续三个月的高景气度，投资收益将出现一定幅度的回落。 整体看，2024年3月权益横向盘整、固收高位震荡，上市券商自营业务将由前期的高波动转为相对平稳，权益自营的经营成果是核心变量，固收自营的下滑将抑制整体投资收益回升的空间。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 十债主连中证全债（净） -5%2023年10月2023年12月 -10% -15% -20% -25% 2024年2月 0.2% 0.0% -0.2%2023年10月2023年12月 -0.4% -0.6% 2024年2月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度大幅回升 2024年3月全市场日均股票成交量为10159亿元，环比+6.13%，同比+9.50%；月度股 票成交总量为21.33万亿元，环比+48.59%，同比-0.03%。 3月在各权益类指数持续处于修复周期的背景下，题材方向层出不穷，做多情绪显著回 暖，全市场日均成交量在时隔10个月后重返万亿大关，叠加交易日环比增多，行业经纪业务 景气度大幅回升至去年4月以来的最高位。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年3月2023年8月2024年1月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2023年3月2023年8月2024年1月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额企稳回升 截至2024年3月29日，全市场两融余额为15379亿元，环比+3.60%，在连续三个月 下滑后企稳回升，回升的幅度达到近12个月来最高；同比-4.28%。 截至3月底，2024年两融月均余额为15296亿，较2023年两融月均余额的16025亿元 -4.55%，降幅环比微幅收窄。 3月在市场情绪实现持续且较为明显的修复后，两融余额也出现明显回升，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由负转正。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 2023年3月2023年8月2024年1月 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201420162018202020222024 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中