腾讯控股24Q1业绩点评：利润大幅超预期，资产高质可持续

一季度，公司实现了稳健的收入增长与利润超预期增长。具体而言：

财务数据概览：

广告游戏向好，经营提效，利润高增

1. 业绩总览：一季度，公司实现收入1595亿元，同比增长6%，符合预期。毛利达到839亿元，同比增长23%，Non-IFRS归母净利为503亿元，同比增长54%，远超预期。

   • 原因分析：收入结构改善（高毛利产品增长）、运营效率提升（费用率下降）、联营企业投资收益增加，共同推动了利润的高速增长。

分部业绩亮点：

1. 增值服务收入：同比增长略有下滑，但增值服务收入达到786亿元，体现了公司业务的多元化布局。

   • 国内游戏：收入345亿元，同比下降2%，国际游戏收入136亿元，同比增长3%，显示国际市场游戏业务表现良好。

   • 社交网络收入：305亿元，同比下降2%，但增值付费用户数增长了12%，表明用户活跃度有所提升。

2. 网络广告：收入265亿元，同比增长26%，表现出色，主要得益于视频号用户时长增长80%、AI提升广告投放效率以及视频号广告收入大幅增长。

3. 金融科技及企业服务：金科企服收入523亿元，同比增长7%，金融科技增速放缓至个位数，企业服务则实现双位数增长。

经营数据亮点：

微信生态稳固，VAS付费增长提速：

• 微信wechat用户数同比增长3%，反映了微信生态的稳定发展。
• 增值付费用户数量同比增长12%，进一步验证了用户对增值服务的认可度提升。

结论：

展望未来，公司广告收入及毛利率预计将持续提升，游戏收入有望回暖增长，金科企服收入结构也将持续优化。基于此，预计公司将在2024-2025年实现Non-IFRS归母净利分别为1962亿元和2219亿元。目前市盈率为16.5x和14.6x，给予目标价449港元，对应20x和17.7x PE，相比当前股价有21%的上行空间。尽管存在消费复苏未及预期、监管趋严、商业化未及预期的风险，但整体来看，公司业绩呈现积极向好的趋势，维持“增持”评级。