24Q1业绩点评：利润超预期，国际出行需求高涨

携程集团-S（09961） 公司研究/港股点评 24Q1业绩点评：利润超预期，国际出行需求高涨 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-05-24 收盘价（港元）406.00 近12个月最高/最低（港元）440/251 总股本（百万股）684 流通股本（百万股）684 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）2775 流通市值（亿港元）2775 32% 15% -2% 2/235/238/2311/23 -19% -36%携程集团-S恒生指数 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长2023-11-222.2Q23业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 主要观点： 24Q1业绩 公司发布24Q1业绩，收入增长亮眼，利润超市场预期。2024Q1，携程集团收入录得119亿元，同比增长29%，non-Gaap归母净利润录得 40.55亿元，同比增长34%，non-GaapEBITDAmargin达33.3%，同比增长2.7pct。 收入端，住宿预订营业收入为45亿元，同比增长29%；交通票务营业收入为50亿元，同比增长20%；旅游度假业务营业收入为8.83亿元，同比增长129%；商旅管理业务营业收入为5.11亿元，同比增长15%。 国际业务增速显著，国际OTA平台收入增长超八成 恒生指数 携程集团-S 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 受益于免签政策利好影响，国际出行需求持续高涨。去年底以来国际航班运力加速恢复，新加坡、泰国等多个国家免签政策陆续落地，国际出行热度高涨。根据公司官方披露，一季度，携程出境酒店和机票预订同比均增长100%以上，春节期间出境预定完全恢复至2019年同期。受免签政策推动，入境游预订同比增长超4倍，Trip.com的总收入同比增长约80%，一季度来自新加坡的游客同比增长超10倍，法国、西班牙和泰国入境游客同比增长超4倍。 国内旅游需求仍强劲增长，低线城市旅游或将成新趋势 一季度，国内旅游市场继续保持强劲增长，携程国内酒店和机票预订同比均增长超20%。今年以来，下沉市场成为旅游亮点，县域旅游市场表现突出。为此携程持续加强与三四线城市合作，优化旅游供给，先后与贵州、江苏、江西等多地县域部门合作，通过培训、投资、营销等手段，提升旅游品质，发力下沉市场，有望为国内业务提供新增长点。 投资建议 随着免签政策陆续落地，以及国际运力提速恢复，国际业务将会为公司的业绩增长提供支点，长期看，trip.com会成为公司收入增长的重要驱动力。我们预计2024/2025/2026年公司收入551/655/745亿元，实现经调整归母净利润160/188/205亿元，维持“买入”评级。 风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20232024E2025E2026E 营业收入 44,562 55,106 65,456 74,525 收入同比（%） 122% 24% 19% 14% 归母净利润(NON-IFRS) 13,071 16,045 18,812 20,477 归母净利润(NON-IFRS)同比 29.3% 22.8% 17.2% 8.9% 毛利率（%） 82% 81% 81% 81% ROE（%） 11% 12% 12% 11% P/E 21.2 17.3 14.8 13.6 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 43,983 58,394 84,649 109,435 营业收入 44,562 55,106 65,456 74,525 应收账款及票据 11,410 12,465 14,006 17,171 销售税及附加 -52 -74 -59 -78 关联方应收账款 2,842 2,842 2,842 2,842 营业成本 -8,121 -10,345 -12,288 -13,991 短期投资 17,748 25,545 25,545 25,546 毛利润 36,389 44,687 53,109 60,456 预付款及其他流动 12,749 12,749 12,749 12,749 产品研发 -12,120 -14,372 -17,019 -19,377 流动资产合计 88,732 111,995 139,790 167,743 销售费用 -9,202 -11,629 -14,141 -16,473 固定资产及在建工 5,142 4,759 4,168 3,556 管理费用 -3,743 -4,013 -5,237 -5,962 无形资产及其他 72,657 72,975 72,972 72,971 营业利润 11,324 14,673 16,713 18,644 其他非流动资产 52,606 51,010 51,380 52,614 利息收入 2,090 2,737 3,273 3,726 非流动资产合计 130,405 128,744 128,520 129,141 财务费用 -2,067 -2,307 -2,618 -2,981 资产合计 219,137 240,739 268,310 296,884 其他收入 -667 -537 -637 -726 短期借款 16,459 27,848 27,759 29,805 利润总额 10,680 14,566 16,730 18,664 应付账款 303 27,250 31,014 32,966 所得税 -1,750 -2,823 -2,258 -2,963 客户预付款 1,044 13,777 13,091 11,179 联营公司损益 1,072 2,118 1,964 2,236 其他流动负债 101,159 5,917 6,590 6,645 净利润 10,002 13,861 16,436 17,937 流动负债合计 3,825 74,792 78,454 80,596 少数股东损益 -84 -204 -164 -179 长期借款 477 22,910 27,485 32,975 归母净利润 9,918 13,657 16,271 17,758 其他非流动负债 115,549 4,256 4,256 4,257 Non-IFRS净利润 13,071 16,045 18,812 20,477 非流动负债合计 116,026 27,166 31,741 37,232 主要财务比率 负债合计 96,131 101,958 110,195 117,828 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 普通股东权益 122,184 138,045 157,380 178,318 回报率 少数股东权益 822 736 736 737 ROE 10.7% 11.6% 12.0% 11.5% 股东权益合计 123,006 138,781 158,116 179,055 ROA 6.0% 6.7% 7.0% 6.9% 负债及股东权益合 219,137 240,739 268,310 296,884 ROIC 9.3% 8.5% 8.8% 8.5% 增长率收入增长率 122.2% 23.7% 18.8% 13.9% 现金流量表 单位:百万元 利润增长率 -232.7% 29.3% 22.8% 17.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 总资产增长率 14.2% 9.9% 11.5% 10.6% 净利润 10,002 13,861 16,436 17,937 资产管理能力 折旧和摊销 1,052 981 881 870 应收周转天数 93.5 82.6 78.1 84.1 营运资本变动 9,256 24,238 2,210 -3,070 应付周转天数 2.5 180.5 172.9 161.5 股权激励 1,834 2,204 3,063 3,179 总资产周转率 0.20 0.23 0.24 0.25 其他 -140 -204 -164 -179 偿债能力 经营活动现金流 22,004 41,079 22,426 18,737 资产负债率 43.9% 42.4% 41.1% 39.7% 资本开支 -606 -366 -287 -257 流动比率 23.2 1.5 1.8 2.1 其他 6,525 344 -370 -1,234 投资活动现金流 5,919 -22 -657 -1,491 偿还长期贷款 -7,682 - - - 其他 5,135 6,186 4,486 7,535 筹资活动现金流 -2,547 6,186 4,486 7,535 汇率变动影响 - - - - 现金净增加额 25,376 47,243 26,254 24,781 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业