24Q1业绩快报点评：收入利润超预期，关注全年口岸免税弹性

公司2024Q1业绩亮点及分析

业绩概述：

• 收入与利润：2024Q1，公司实现营业收入188.07亿元，较上年同期减少9.45%；营业利润29.1亿元，同比减少7.72%；利润总额29.11亿元，同比减少7.75%；归母净利润23.08亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润23.01亿元，同比增长0.23%。
• 业绩符合预期：整体业绩符合分析师预测，超出市场预期。

关键业绩驱动因素：

1. 毛利率与净利率提升：主营业务毛利率为32.70%，同比增长3.95个百分点，环比增长约1个百分点，显示盈利能力稳定上升。这可能得益于人民币汇率优化带来的采购成本下降以及出入境免税业务的恢复，导致商品销售结构优化，进而提升了毛利率。
2. 库存优化：2023年末，公司存货余额为210.57亿元，较第三季度末减少18亿元，同比下降68.69亿元，库存管理得到改善。
3. 分红率提升：2023年公司计划每股派发现金红利1.65元，总派发现金红利34.14亿元，分红率提升至50.85%，比上一年的32.9%显著增加。

业务布局与拓展：

• 口岸渠道：与首都机场、上海机场签署补充协议，增强合作，提高机场免税业务竞争力。成功中标多个国际机场和口岸的免税店项目，巩固国内大中型机场及口岸的渠道优势。
• 市内渠道：关注市内店政策动态，积极推进市内店的调研、选址、定位和规划，为新型市内店的开设做准备。
• 海外渠道：推进海外项目的拓展和免税经营权投标，成功获取柬埔寨和新加坡的免税店经营权，并在“爱达·魔都号”、“地中海号”邮轮上开设免税店。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元，对应PE分别为22x、18x、15x，维持“推荐”评级。
• 关注新租金协议对降低机场租金费用的影响、出入境客流的恢复、市内免税政策的加速推出，以及公司作为央企的长期价值。

风险提示：

• 客流恢复可能不及预期。
• 消费者信心可能不足。