年报及一季报点评：24Q1收入利润超预期，盈利能力持续提升

│ 泸州老窖(000568) 年报及一季报点评：24Q1收入利润超预期，盈利能力持续提升 事件： 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现收入302.33亿元，同比增长20.34%，实现归母净利润132.46亿元，同比增长27.79%。24Q1公司实现收入91.88亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润45.74亿元，同比增长23.20%，24Q1收入利润超预期。 现金回款良好，蓄水池深厚 23Q4公司实现收入82.91亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润26.80亿元，同比增长24.78%。23Q4+24Q1实现收入174.79亿元，同比增长14.93%，实现归母净利润72.54亿元，同比增长23.78%。24Q1合同负债25.35亿元，同比增长46.88%，环比23年末减少1.38亿元，（收入+Δ合同负债） 90.50亿元，同比增长33.69%。24Q1公司销售收现106.41亿元，同比增长 32.31%。 2023年吨价显著提升，24Q1盈利能力继续提升 分产品看，公司结构升级延续，2023年中高档酒实现收入268.41亿元，同比增长21.28%，其中销量/吨价分别同比+1.24%/+19.79%，其他酒实现收入 32.36亿元，同比增长22.87%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率88.37%，同比增加0.28pct，归母净利率49.78%，同比增加0.99pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为7.85%/2.49%/12.44%，分别同比-1.23/-0.79/+0.17pct。2023年公司毛利率88.30%，同比增加1.71pct，归母净利率43.81%，同比增加2.55pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为13.15%/3.77%/13.67%，分别同比下降0.58/0.86/0.36pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到白酒消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为355.34/408.83/462.03亿元，同比增速分别为17.53%/15.05%/13.01%，归母净利润分别为159.08/184.59/211.03亿元，同比增速分别为20.09%/16.04%/14.32%，EPS分别为10.81/12.54/14.34元/股，3年CAGR 为16.79%。24Q1业绩证明了老窖穿越周期的实力，业绩亮眼有望提振市场信心，鉴于公司不断完善产品结构、具备强大的渠道运作能力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价216.2元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下滑，产品结构提升不及预期，宏观经济增长不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25124 30233 35534 40883 46203 增长率（%） 21.71% 20.34% 17.53% 15.05% 13.01% EBITDA（百万元） 14197 18102 23587 26849 30242 归母净利润（百万元） 10365 13246 15908 18459 21103 增长率（%） 30.29% 27.79% 20.09% 16.04% 14.32% EPS（元/股） 7.04 9.00 10.81 12.54 14.34 市盈率（P/E） 26.5 20.7 17.2 14.9 13.0 市净率（P/B） 8.0 6.6 5.4 4.4 3.7 EV/EBITDA 22.5 13.9 10.5 8.8 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月29日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：186.42元 目标价格：216.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,471.99/1,467.17流通A股市值(百万元)273,527.57每股净资产(元)31.41 资产负债率(%)32.43 一年内最高/最低(元)254.80/140.01 泸州老窖 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/52023/82023/122024/4 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 相关报告 1、《泸州老窖（000568）：业绩超预期，后续业绩蓄水仍足》2023.10.31 2、《泸州老窖（000568）：Q2营收增速超预期，进攻基调下高增态势延续》2023.08.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17758 25952 36516 45570 56474 营业收入 25124 30233 35534 40883 46203 应收账款+票据 4589 5956 7228 8316 9398 营业成本 3370 3537 3672 4235 4739 预付账款 114 202 235 271 306 营业税金及附加 3524 4133 4925 5666 6403 存货 9841 11622 10615 12241 13698 营业费用 3449 3974 4264 4906 5452 其他 1250 1626 1669 1705 1742 管理费用 1369 1365 1279 1472 1663 流动资产合计 33552 45358 56263 68103 81618 财务费用 -286 -371 369 179 -3 长期股权投资 2668 2708 2824 2940 3055 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 8896 8636 7525 6369 5167 公允价值变动收益 -12 63 0 0 0 在建工程 809 1718 1432 1146 859 投资净收益 105 85 131 131 131 无形资产 3083 3398 2832 2265 1699 其他 55 100 115 122 129 其他非流动资产 2378 1475 1469 1464 1459 营业利润 13847 17842 21270 24678 28208 非流动资产合计 17834 17936 16082 14183 12240 营业外净收益 8 -36 -22 -22 -22 资产总计 51385 63294 72345 82286 93858 利润总额 13855 17806 21248 24655 28186 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 3444 4517 5312 6164 7047 应付账款+票据 2312 2357 2659 3067 3431 净利润 10411 13289 15936 18491 21139 其他 8340 7714 10189 11737 13188 少数股东损益 45 42 28 32 37 流动负债合计 10652 10071 12848 14804 16619 归属于母公司净利润 10365 13246 15908 18459 21103 长期带息负债 6205 11521 8223 5101 2159 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6405 11692 8393 5271 2330 成长能力 负债合计 17057 21763 21241 20075 18949 营业收入 21.71% 20.34% 17.53% 15.05% 13.01% 少数股东权益 121 140 168 200 237 EBIT 31.30% 28.50% 23.99% 14.88% 13.48% 股本 1472 1472 1472 1472 1472 EBITDA 30.42% 27.50% 30.30% 13.83% 12.64% 资本公积 4800 5185 5185 5185 5185 归属于母公司净利润 30.29% 27.79% 20.09% 16.04% 14.32% 留存收益 27936 34734 44278 55353 68015 获利能力 股东权益合计 34329 41532 51104 62211 74909 毛利率 86.59% 88.30% 89.66% 89.64% 89.74% 负债和股东权益总计 51385 63294 72345 82286 93858 净利率 41.44% 43.95% 44.85% 45.23% 45.75% ROE 30.30% 32.00% 31.23% 29.77% 28.26% 现金流量表 ROIC 51.83% 56.15% 57.30% 75.92% 88.08% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10411 13289 15936 18491 21139 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 629 668 1970 2015 2059 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -286 -371 369 179 -3 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -2563 -1781 1007 -1627 -1456 营运能力 营运资金变动 -2827 -3844 2436 -830 -795 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 2885 2679 -1115 1519 1349 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 8248 10639 20604 19748 22293 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -932 -1531 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -952 107 0 0 0 每股收益 7.0 9.0 10.8 12.5 14.3 其他 10 156 -8 -8 -8 每股经营现金流 5.6 7.2 14.0 13.4 15.1 投资活动现金流 -1874 -1268 -8 -8 -8 每股净资产 23.2 28.1 34.6 42.1 50.7 债权融资 2173 5317 -3298 -3122 -2941 估值比率 股权融资 7 0 0 0 0 市盈率 26.5 20.7 17.2 14.9 13.0 其他 -4259 -6535 -6733 -7564 -8439 市净率 8.0 6.6 5.4 4.4 3.7 筹资活动现金流 -2078 -1218 -10031 -10686 -11380 EV/EBITDA 22.5 13.9 10.5 8.8 7.4 现金净增加额 4312 8154 10564 9054 10905 EV/EBIT 23.5 14.4 11.5 9.5 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评