事项：公司发布1Q25财报，收入、利润均超一致预期。实现总收入1800亿元，YOY+13%，超彭博一致预期3%；实现NON-IFRS口径下归母净利润613亿元，YOY+22%，超彭博一致预期3%。
一、1Q25经营情况：收入、利润均超一致预期
1Q25公司实现总收入1800亿元，YOY+13%，超彭博一致预期3%；实现NON-IFRS口径下归母净利润613亿元，YOY+22%，超彭博一致预期3%。
二、基本面更新
结构上：游戏（33%收入，24%YOY增速）、金融科技及企业服务（31%收入，5%YOY增速）、社交网络（18%收入，7%YOY增速）、营销服务（18%收入，20%YOY增速）。
增速上：游戏（连续5个季度提速，YOY+24%）、广告（YOY+20%）、社交网络（连续4个季度提速，YOY+7%）、金融科技与企业服务（YOY+5%）。
网络游戏：国内海外均超预期，收入增速再创新高。
- 本土市场游戏业务：收入429亿元，YOY+24%，超预期7%。核心游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线手游》、《无畏契约》表现超高景气度；新游《三角洲行动》表现超预期，DAU持续增长，4月超1200万。
- 国际市场游戏业务：收入166亿元，YOY+23%，超预期8%。Supercell收入增速仍释放，存量产品PUBGM（YOY+15%）、CODM流水维持增长。
展望25年，预计全年游戏收入增速YOY+10%，二季度增速回落但平缓。
社交网络：收入326亿元，YOY+7%，符合预期。主要驱动力为国内手游分成、TME会员收入增长和小游戏分成。
营销服务：收入319亿元，YOY+20%，超预期3%。主要受供给端库存扩张、需求端广告主支撑和AI赋能广告落地（匹配系统效率提升、AIGC改善素材制作、数字人解决方案）驱动。
金融科技及企业服务业务：收入549亿元，YOY+5%，符合预期。金融科技YOY小个位数增长，云及企业服务YOY恢复两位数增长（云服务和电商手续费驱动），AI对云服务收入拉动作用显现。
CAPEX维持高增，收入占比符合前期指引。本季度CAPEX 230亿元，YOY+60%，占收入13%，符合low teens收入占比指引。AI基建投入本质是现金流最优化，回报率好于其他选项则投入可持续。
AI模型&应用：图像2.0模型发布，应用场景持续迭代。底模端混元大模型迭代更新图像2.0模型，主打实时生图+写实画质，改善文生图速度；应用端元宝通过聊天框接入微信，后续关注功能迭代、微信Agent和存量APP改造进展。
三、盈利预测与投资建议
- 收入预测：25-27年7286/7845/8356亿元（YOY+10%/8%/7%）
- 归母净利润预测：25-27年2560/2886/3131亿元（YOY+15%/13%/9%）
- EPS预测：25-27年28.00/31.85/34.87元（YOY+16%/14%/9%）
- 目标PE：25年18-20x，对应目标价545.69-606.33港元，维持“推荐”评级。
四、风险提示
宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；产品上线进度及表现低于预期风险。
