24Q1业绩点评：利润大超预期，净利润增长超2倍

拼多多（PDD） 公司研究/美股点评 24Q1业绩点评：利润大超预期，净利润增长超2倍 2024-5-24 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）147.09 近12个月最高/最低（美元）152.9/60.0 公司价格与纳斯达克指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 收利润大超预期，海外业务加速扩营业收入247,639434,231534,470621,336 2024-4-02收入同比（%） 89.7% 75.3% 23.1% 16.3% 经调整净利润 67,899 145,436 171,921 200,617 经调整净利润同比（%） 71.8% 114.2% 18.2% 16.7% 毛利率（%） 63.0% 61.5% 60.0% 59.7% ROE（%） 32.1% 39.7% 30.7% 25.7% 请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 1.公司点评|拼多多4Q23业绩点评：营 张 主要观点： 24Q1业绩：利润大超预期，费用结构持续优化 总股本（百万股） 5555 流通股本（百万股） 5555 流通股比例（%） 100 总市值（亿美元） 2134 流通市值（亿美元） 2134 公司发布24Q1业绩，收入和利润端均超市场一致预期，尤其是净利润实现超两倍增长。收入端，拼多多收入为868.12亿元，同比+131%，超彭博一致性预期12.9%，其中在线营销业务收入为424.56亿元，同比+55.8%，超彭博一致预期12.8%，占收入比重为48.9%；交易服务收入为443.56亿元，同比+326.8%，超一致预期16.5%，占收入比重首次超过在线营销业务，为51.1%； 费用端优化效果显著，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别录得27.0%/2.1%/3.4%，同比减少16.2pct、0.1pct和3.3pct； 200% 150% 100% 50% 0% -50% 纳斯达克 拼多多 利润端，拼多多Non-GAAP归母净利润达到306.02亿元，同比+202%，远超彭博一致性预期97.0%。 海外业务：交易业务超3倍增长，Temu为主要驱动力 包括24Q1在内，拼多多交易服务业务收入已连续3个季度实现超3倍增长，收入占比在本季度首次超过在线营销业务，成为拼多多最为重要的收入来源。我们认为交易服务业务的高速增长主要源于Temu在海外的持续扩张，提供了强劲的驱动力。Temu凭借低价战略，充分发挥供应链优势，快速抢占了海外市场。 同时，我们认为海外将迎来利润改善阶段，亏损率或将进一步降低，原因有两个：1）Temu在费用和成本端的主要支出是营销费用和物流成本，今年3月份Temu在美国和欧洲上线了半托管模式（商家自履约），对Temu来说摆脱了物流费用；2）预计Temu在美国的广告投放力度将减弱（本季度已体现出来，销售费用率同比下降16.2pct），我们对公司销售费用的管控抱有较好预期。 投资建议 本季度拼多多业绩大幅超预期，在海外业务高速发展的推动下，长期看公司仍具备维持收入高增长的潜力。我们预计2024/2025/2026年公司收入4342/5345/6213亿元；预计实现经调整净利润1454/1719/2006亿元，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；竞争加剧；Temu受到海外本土保护或监管风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20232024E2025E2026E 敬 EPS（元） 10.81 23.85 28.18 32.88 P/E 26 12 10 8 P/S 3.30 1.88 1.53 1.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 59,794 245,337 428,512 531,382 营业收入 247,639 434,231 534,470 621,336 金融资产及短期投 157,415 188,370 222,321 258,058 增长率 89.68% 75.35% 23.08% 16.25% 应收款项合计 11,342 18,460 15,866 21,631 营业成本 91,724 167,131 213,932 250,369 存货 0 0 0 1 %销售收入 37.04% 38.49% 40.03% 40.30% 其他流动资产 4,213 5,867 8,440 10,714 毛利 155,915 267,100 320,538 370,967 流动资产 294,750 520,020 737,125 883,770 营销费用 82,189 117,099 141,290 161,343 %总资产 84.68% 90.54% 93.12% 94.24% %销售收入 33.19% 26.97% 26.44% 25.97% 固定资产净值 980 2,553 3,094 4,195 行政管理费用 4,076 6,684 8,262 9,603 权益性投资 0 0 0 0 %销售收入 1.65% 1.54% 1.55% 1.55% 长期投资类 0 0 0 0 研发费用 10,952 14,554 17,913 20,825 商誉及无形资产 21 -247 -678 -2,191 %销售收入 4.42% 3.35% 3.35% 3.35% 租赁土地 4104.889 4104.889 4104.889 4104.889 其他费用 其他非流动资产 47,951 47,951 47,951 47,951 %销售收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 非流动资产 53,328 54,362 54,472 54,061 利息费用 (44) (16) (19) (19) %总资产 15.32% 9.46% 6.88% 5.76% %销售收入 -0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 资产总计 348,078 574,381 791,596 937,831 权益性投资损益 10,238 22,353 26,952 31,435 短期借款 648.57 0 0 0 %除税前利润 14.24% 14.28% 14.59% 14.59% 应付款项合计 76,236 109,465 128,236 50,599 其他非经营性损益 金融负债 648.57 0 0 0 %除税前利润 应交税金 0 0 0 1 除税前利润 71,881 156,512 184,710 215,456 其他流动负债 55,351 79,306 100,762 113,282 %销售收入 29.03% 36.04% 34.56% 34.68% 流动负债 152,901 232,691 274,185 220,001 所得税 11,850 23,831 27,989 32,634 长期借款 5,232 5,232 5,232 5,232 %除税前利润 16.49% 15.23% 15.15% 15.15% 其他长期负债 60 0 0 0 净利润 60,026 132,478 156,525 182,628 非流动负债 7,936 7,876 7,876 7,876 %销售收入 24.24% 30.51% 29.29% 29.39% 总负债 160,837 240,567 282,061 227,877 归母净利润 60,026 132,478 156,525 182,628 普通股股东权益 187,242 333,814 509,536 709,954 %销售收入 24.24% 30.51% 29.29% 29.39% 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 187,242 333,814 509,536 709,954 主要财务比率 负债股东权益合 348,078 574,381 791,596 937,831 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 回报率 现金流量表 单位:百万元 净资产收益率 32.06% 30.79% 28.61% 25.72% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.25% 23.06% 19.77% 19.47% 净利润 60,026 132,478 156,525 182,628 增长率 折旧摊销 786 1,263 1,047 0 营业总收入增长率 89.68% 75.35% 23.08% 16.25% 营运资金变动 141,850 287,328 462,940 663,769 EBIT增长率 93.07% 119.36% 18.88% 17.07% 其他非现金调整 (108,500) (203,304) (401,982) (705,453) 归母净利润增长率 90.33% 120.70% 18.15% 16.68% 经营活动现金净流 94,162 217,765 218,529 140,944 总资产增长率 46.79% 65.02% 37.82% 18.47% 资本开支 21 -247 -678 -2,191 资产管理能力 投资 584 1,520 1,871 2,175 应收款项周转率 27.14 29.14 31.14 33.14 其他 (56,036) (33,747) (37,014) (37,895) 应付款项周转率 1.30 1.80 1.80 2.80 投资活动现金净流 (55,431) (32,475) (35,822) (37,911) 总资产周转率 0.85 0.94 0.78 0.72 股权融资 0 0 0 0 偿债能力 债权融资 0 0 0 0 资产负债率 46.21% 41.88% 35.63% 24.30% 其他 0 0 0 0 流动比率 1.93 2.23 2.69 4.02 筹资活动现金净流 (8,961) 0 0 0 现金净流量 29,479 185,290 182,707 103,033 汇率变动对现金的 (291) 0 0 0 期初现金 92,300 121,780 307,070 489,777 期末现金 121,780 307,070 489,777 592,810 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任