消费一周看图2024W21：图说经济总量及结构对白酒传导影响分析

国投证券研究报告2024年5月26日 2024W21 国投证券消费 —周看图 家电|食饮|医药|轻工|纺服 图说经济总量及结构对白酒传导影响分析 分析师 李奕臻S1450520020001赵国防S1450521120008韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001胡家东S1450523070001王尧S1450523110002陆偲聪S1450522100001 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002余昆S1450521070002杨小天S1450524040003冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002王玲瑶S1450523070003李奔S1450523110001 联系人侯雅楠 图说经济总量及结构对白酒传导影响分析 食饮行业首席分析师赵国防： 经济直接带动白酒，而地产作为近年来经济重要支 柱产业，其波动周期和白酒周期拟合度较高，且白酒波动往往滞后地产半年左右维度。近期地产和经济预期阶段性修复有望持续拉动白酒板块估值，短期可关注弹性标的如老白干酒等。中长期维度看，我们认为白酒仍将维持挤压式增长趋势不变，继续关注综合竞争实力强、有望持续获得市场份额的名优酒企，如今世缘/古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒等行业评级：领先大市-A 风险提示：需求不及预期、格局恶化 白酒产量与GDP增速存在较高相关性 图：白酒产量数据及GDP拟合情况 白酒产量增速（%）GDP现价同比（%） 繁荣期 调整期 繁荣期 调整期 繁荣期 调整期 繁荣期 平稳期 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -20.00 经济直接带动了白酒，哪个部门成为推动经济增长的主要部门，就和白酒拟合度更高 图：白酒行业营收增速及基建投资、商品房销售拟合情况 基建投资当季同比（%）白酒营收增速（%） 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 早期基建与白酒拟合度更高 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2004-032006-092009-032011-092014-032016-092019-032021-092024-03 商品房销售额当季同比（%）白酒营收增速（%） 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 后期地产与白酒拟合度更高 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2004-032006-092009-032011-092014-032016-092019-032021-092024-03 图：白酒行业营收增速及基建投资、商品房销售拟合情况 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 茅台一批价(元)M1增速（%） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 图：几波牛市白酒板块超额收益情况（沪深指数累计收益率对应右轴） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 白酒Ⅲ(申万)沪深300商品房销售额当季同比（%） 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 20022005200820112014201720202023 -10-1 图：宏观经济指标对不同白酒子版块影响情况 % 50 % %0% 200420082012201620202024 30% 20 10 0 -10% GDP增速（%）高端酒收入增速（%） 100% % -50% 30% % 10 % 50 % 2004 2008 2012 2016 2020 0% 2024 20 10 0 -10% GDP增速（%）高端酒利润增速（%） 150% 0% % -50% 次高端收入增速（%） 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2004 GDP增速（%） 30% 20% 10% 0% -10% 2008 2012 2016 2020 2024 150% 50% -50% -150% 区域名酒收入增速（%）GDP增速（%） 30% 20% 10% 0% -10% 200420082012201620202024 家电数据跟踪 李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 杨小天 100 90 80 70 单 位60 美 ：50 / 元40 片 30 20 10 0 32寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 -80% 250 200 单 位150 ：美 / 元100 片 50 0 55寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 -80% 欧洲天然气现货价格维持低位 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：彭博、国投证券研究中心 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 现货价格 202211 202212 202301 202302 3个月期货价格 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 公路货运指标本周环比小幅上升 全国公路货运指数 全国整车货运流量指数 150 140 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：G7物联、Wind，国投证券研究中心 注：整车流量指数以2019年周均值为基准 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 沈阳↓3℃ 北京持平 西安↑8℃ 武汉↑4℃ 重庆↑5℃ 上海↑4℃ 深圳↓4℃ 2024年5月week4主要城市周平均最高气温同比上升 资料来源：Wind、国投证券研究中心 本周全国一手房成交套数同比-38.1%，同比降幅环比扩大 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 2024/3 2024/8 2024/13 2024/18 本周全国二手房成交套数同比+2.9%，同比增速环比持平 二手房成交套数同比变化 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 2020/02 2020/08 2020/14 2020/20 2020/26 2020/32 2020/38 2020/44 2020/50 2021/3 2021/9 2021/15 2021/21 2021/27 2021/33 2021/39 2021/45 2021/51 2022/5 2022/11 2022/17 2022/23 2022/29 2022/35 2022/41 2022/47 2023/1 2023/7 2023/13 2023/19 2023/25 2023/31 2023/37 2023/43 2023/49 2024/3 2024/9 2024/15 2024/21 本周一二线城市二手房房屋成交套数同比小幅上升 一线城市 二线城市 三四线城市 一手房样本城市个数 4 16 22 成交套数同比 -24.4% -41.6% -41.5% 成交套数环比 -5.4% -7.6% -1.7% 二手房样本城市个数 2 8 3 成交套数同比 11.8% 2.2% -34.0% 成交套数环比 -11.9% -4.4% -28.5% 数据来源：Wind、国投证券研究中心 LME3月铜本周价格环比下跌-4.7%，同比上涨+29.6% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 05月23日单价10410美元 去年同期单价8035美元 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 2024-05-02 2024-03-02 2024-01-02 2023-11-02 2023-09-02 2023-07-02 YoY（右轴） 2023-05-02 2023-03-02 2023-01-02 2022-11-02 2022-09-02 LME3月铜期货收盘价（左轴） 2022-07-02 2022-05-02 2022-03-02 2022-01-02 2021-11-02 2021-09-02 2021-07-02 2021-05-02 2021-03-02 2021-01-02 2020-11-02 2020-09-02 2020-07-02 2020-05-02 2020-03-02 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-01-02 单位 ：美元 吨 / LME3月铝本周价格环比下跌-0.8%，同比上涨+16.9% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%