安信消费一周看图：中药高股息策略

安信证券研究报告2023年11月11日 2023W45 安信消费一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 中药高股息策略 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450122020044 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003 侯雅楠、万雨萌、夏心怡、都春竹 医药行业首席分析师马帅： 中药高股息策略是高分红、低估值、稳增长的统筹兼顾。在分红方面，中药上市公司现金流充沛，现金储备丰富，再投资需求偏弱，高额的现金分红较为普遍；在估值方面，中药板块整体估值偏低，大部分公司的PE估值处于10-20X区间；在增长方面，在政策鼓励、需求加持、价格调整、基药催化等利好背景下，中药公司的业绩具 备稳增长属性。市场很少从股息角度分析中药行业，我 们的研究提供了一种独特视角。 行业评级：领先大市-A 风险提示：政策变动风险；现金分红波动风险。 公司 年度股息率 当前股息率 2020 2021 2022 平均 2020 2021 2022 振东制药 1.3% 34.2% 11.8% 1.1% 44.4% 千金药业 11.6% 4.9% 3.6% 6.7% 8.8% 5.4% 3.2% 江中药业 2.5% 6.0% 8.0% 5.5% 1.4% 4.4% 5.8% 桂林三金 2.6% 5.2% 6.1% 4.6% 2.7% 6.1% 5.5% 九芝堂 5.0% 3.6% 4.5% 4.4% 3.7% 3.7% 3.7% 羚锐制药 4.6% 3.1% 4.6% 4.1% 2.4% 3.1% 3.8% 特一药业 5.5% 3.8% 2.9% 4.1% 2.2% 2.4% 2.5% 大唐药业 6.7% 4.4% 3.7% 7.1% 8.8% 葵花药业 2.4% 4.2% 4.3% 3.6% 1.4% 2.9% 4.1% 新光药业 3.8% 3.0% 3.2% 3.3% 3.7% 3.7% 3.0% 方盛制药 2.0% 2.2% 4.4% 2.9% 1.0% 1.3% 3.1% 步长制药 2.2% 1.7% 4.6% 2.8% 3.0% 2.1% 5.5% 益佰制药 8.2% 2.7% 7.4% 济川药业 2.2% 2.4% 3.2% 2.6% 1.6% 2.4% 3.2% 云南白药 3.4% 1.5% 2.8% 2.6% 5.4% 2.3% 3.0% 2020-2022年中药公司年度股息率排名 2020-2022年中药公司现金分红金额及比例排名 公司 现金分红金额（亿元） 2020 2021 2022 云南白药 49.17 2 0.53 27.1 2 白云山 8.75 11.17 11.90 步长制药 5.82 3.98 10.62 华润三九 4.89 8.42 9.88 达仁堂 2.32 3.87 8.63 以岭药业 11.93 5.01 8.35 济川药业 4.00 6.04 8.12 东阿阿胶 1.96 4.25 7.59 片仔癀 5.43 7.30 7.54 江中药业 1.70 5.48 7.24 葵花药业 2.02 4.07 5.84 天士力 4.96 4.93 4.93 桂林三金 2.30 5.24 4.70 同仁堂 3.70 3.98 4.39 康恩贝 0.00 4.11 3.86 公司 现金分红比例 2020 2021 2022 平均 东阿阿胶 453.2% 96.5% 97.3% 215 .7% 特一药业 301.9% 113.5% 83.6% 16 6.3% 桂林三金 83.1% 15 2.4% 14 2.6% 126.0% 九芝堂 12 5.7% 126.5% 95.3% 115.8% 大理药业 312.7% 0.0% 0.0% 104.2% 千金药业 14 0.9% 85.4% 49.5% 91.9% 江中药业 35.9% 108.3% 121.5% 88.6% 新光药业 97.0% 84.0% 73.5% 84.8% 云南白药 89.1% 73.2% 90.4% 84.2% 方盛制药 80.8% 92.0% 53.9% 75.6% 羚锐制药 67.8% 78.0% 72.7% 72.9% 佐力药业 68.5% 67.8% 77.1% 71.2% 大唐药业 95.5% 117.3% 0.0% 70.9% 达仁堂 35.1% 50.3% 100.1% 61.8% 沃华医药 83.9% 91.8% 0.0% 58.6% 2020-2023年中药公司未分配利润及现金储备排名 公司未分配利润（亿元）公司 2020202120222023Q3 现金储备（亿元） 2020202120222023 白云山 吉林敖东云南白药华润三九片仔癀东阿阿胶天士力同仁堂步长制药济川药业以岭药业红日药业达仁堂康缘药业珍宝岛 129.31 157.22 188.41 105.81 49.77 82.19 70.63 55.72 95.51 39.50 43.24 34.42 32.44 30.88 29.94 155.88 170.74 162.84 121.31 66.99 84.61 87.98 63.43 101.08 52.69 43.06 39.51 37.82 34.09 33.01 182.62 183.93 167.20 137.61 82.05 88.16 79.47 72.62 81.80 68.36 59.89 44.33 42.64 38.43 33.63 208.63 193.30 181.32 151.76 98.56 88.41 83.96 82.17 80.43 79.69 69.13 48.52 42.63 40.64 38.13 白云山 云南白药同仁堂济川药业东阿阿胶华润三九天士力中恒集团吉林敖东葵花药业仁和药业 马应龙 江中药 片 194.74 265.08 83.51 42.17 28.88 40.22 21.19 35.62 38.04 17.9 223.77 235.91 99.26 54.94 57.15 42.84 37 225.56 154.72 116.2 7 2020-2023年中药公司总市值及预测PE估值水平 公司总市值（亿元） 202020212022 当前市值 （亿元） PE-TTM 预测PE 2023E2024E2025E 片仔癀 云南白药同仁堂白云山华润三九以岭药业东阿阿胶济川药业太极集团达仁堂天士力昆药集团葵花药业红日药业 康恩贝 1,614 1,451 328 476 244 307 253 180 74 136 224 66 86 138 126 2,637 1,342 617 556 335 327 319 252 125 243 240 84 96 235 129 1,740 977 613 484 463 501 266 251 167 225 161 107 135 171 122 1,514 912 686 478 427 376 305 252 246 233 225 158 143 135 133 53.59 18.92 37.84 11.16 14.71 13.90 29.00 10.00 28.69 23.50 20.22 39.95 11.79 20.30 17.70 49.55 20.10 38.37 10.94 14.33 17.53 28.80 10.12 27.12 21.26 21.84 27.44 11.86 19.01 19.04 40.70 18.24 32.59 9.89 12.46 15.35 23.62 9.06 19.87 17.48 18.74 22.20 11.45 16.25 15.30 33.88 16.50 27.67 9.01 10.86 13.19 19.30 7.90 15.23 14.21 16.56 18.21 9.70 13.50 12.92 2020-2023年中药公司归母净利润及盈利预测 公司归母净利润（亿元）预测净利润（亿元） 2020202120222023Q1-32023E2024E2025E 云南白药 白云山片仔癀华润三九济川药业以岭药业同仁堂吉林敖东天士力达仁堂葵花药业东阿阿胶太极集团康恩贝 江中药业 55.16 29.15 16.72 15.97 12.77 12.19 10.31 17.09 11.26 6.62 5.84 0.43 0.66 4.53 4.74 28.04 37.20 24.31 20.47 17.19 13.44 12.27 17.81 23.59 7.69 7.05 4.40 -5.23 20.09 5.06 30.01 39.67 24.72 24.49 21.71 23.62 14.26 17.81 -2.57 8.62 8.67 7.80 3.50 3.58 5.96 41.23 37.91 24.05 24.03 19.44 17.59 13.91 12.74 10.32 8.58 8.51 7.84 7.58 6.23 5.89 45.36 43.67 30.54 29.77 24.93 21.46 17.89 19.77 10.28 10.95 12.02 10.58 9.08 6.99 6.95 49.99 48.30 37.19 34.23 27.84 24.51 21.06 22.46 11.98 13.32 12.45 12.90 12.40 8.70 8.25 55.28 53.05 44.67 39.28 31.95 28.52 24.80 25.97 13.56 16.39 14.70 15.79 16.18 10.31 9.86 羚锐制药现金分红和年度股息率情况 现金分红金额（亿元）现金分红比例公司市值（亿元）年度股息率 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201720182019202020212022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 葵花药业现金分红和年度股息率情况 现金分红金额（亿元）现金分红比例公司市值（亿元）年度股息率 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201720182019202020212022 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 江中药业现金分红和年度股息率情况 现金分红金额（亿元）现金分红比例公司市值（亿元）年度股息率 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201720182019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.