消费一周看图2024W24：运价波动对家电出口影响几何？

国投证券研究报告2024年6月16日 2024W24 国投证券消费 —周看图 家电|食饮|医药|轻工|纺服 运价波动对家电出口影响几何？ 分析师 李奕臻 S1450520020001 马 帅 S1450518120001 赵国防 S1450521120008 罗乾生 S1450522010002 韩星雨 S1450522080002 余昆 S1450521070002 陈伟浩 S1450523050002 杨小天 S1450524040003 贺鑫 S1450522110001 冯俊曦 S1450520010002 胡家东 S1450523070001 连国强 S1450523020002 王尧 S1450523110002 李奔 S1450523110001 陆偲聪 S1450522100001 999563374 联系人 侯雅楠、刘夏凡 海运费波动对家电出口影响相对有限 家电行业首席分析师李奕臻： 今年以来海运价格有所波动，其中欧洲航线涨幅较大 ，部分投资者担心运价上涨对家电出口影响大。我们认为：1）运价变化对不同产品影响存在差异，大家电中的空调及电视受影响相对较小，对小家电影响则更为有限；2）家电企业并非全部承担出口订单运费 ，有相当比例的FOB订单运费由买方承担；3）部分家电企业多与集运公司签订长期协议，受到运价即期波动有限。根据我们测算，如固定白电企业的出口量和收入在2023年不变，在运价上升至6000USD/EFU时，较2023年的海运费用率的变化幅度也不超过1pct。 行业评级：领先大市-A 风险提示：汇率大幅波动、海运价格大幅波动 图：2019年及2023年海运均价（USD/FEU）图：中国出口集装箱运价指数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20192023 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 20190104 20190504 20190904 20200104 20200504 20200904 20210104 20210504 20210904 20220104 20220504 20220904 20230104 20230504 20230904 20240104 20240504 0 综合指数美西航线美东航线欧洲航线 资料来源：宁波航运交易所，中国水运网，Wind，国投证券研究中心 表：主要大家电包装大小及集装箱容纳量 品类（带包装） 长(cm) 宽(cm) 高(cm) FEU集装箱理论最大容纳数 FEU集装箱 1200 230 230 - 1.5匹分体空调内机 90 25 35 819 1.5匹分体空调外机 85 35 60 392 两门冰箱 70 70 190 51 洗衣机 65 70 100 108 65寸电视 165 100 15 210 表：主要大家电海运费占货值比例 FEU集装箱容纳量*（个） 2023年出口均价（美元） 2023年欧美零售均价（美元） 假设FEU集装箱费用*（美元） 集运费占出口货值 集运费占欧美零售货值 空调（内外机） 250 199 523 1500 3% 1% 冰箱 50 153 978 1500 20% 3% 洗衣机 100 137 700 1500 11% 2% 电视 200 139 723 1500 5% 1% 资料来源：海关总署，产业在线，欧睿，国投证券研究中心测算注*：为保守考虑及简化计算，测算的容纳量为向下取整数。因2023年美西及欧洲航线均价约1500USD/EFU，且家电向欧美出口占比较大，因此此处使用此价格测算。各欧美零售均价包括北美、西欧及东欧市场 表：白电公司空冰洗中国出口销量*（万台） 空调冰箱洗衣机 表：按2023年空冰洗外销量进行测算的海运费占比 （假设FOB订单占比为50%，USD/CNY=7） 假设运价1500 （USD/FEU） 空调 （万台） 冰箱 （万台） 洗衣机 （万台） 加总运费 （亿美元） 占2023年海外收入 占2023年总收入 美的集团 2310 762 800 2.4 1.1% 0.5% 海尔智家 384 109 792 0.9 0.5% 0.2% 格力电器 1076 0* 0* 0.3 0.9% 0.1% 海信家电 605 768 100* 1.4 3.5% 1.2% 单位运费（美元） 6 30 15 2500 2000 1500 1000 500 0 美的集团海尔智家格力电器海信家电 资料来源：产业在线，国投证券研究中心测算注*：格力电器的冰箱及洗衣机及海信家电的洗衣机出口量产业在线未统计，此处为假设值。 固定主要白电企业的外销量及收入规模在2023年不变，我们测算了不同运价水平下，海运费占总收入比例的变化幅度，其中主要假设如下： •FOB订单比例：由于外销代工订单多采用FOB出货，我们此处假设FOB订单比例为50% •长协价格：根据中远海控公告信息，其与客户长约期限一般为1-3年。由于家电出口的主要地区为欧洲及美国，参考2023年欧洲及美西航线均价，我们假设长协价格约1500USD/FEU 表：不同运价水平的海运费占总收入比例相对 1500USD/FEU的变化幅度 假设运价 USD/FEU 3000 4500 6000 7500 美的集团 +0.1% +0.2% +0.3% +0.5% 海尔智家 +0.1% +0.1% +0.2% +0.2% 格力电器 +0.0% +0.1% +0.1% +0.1% 海信家电 +0.3% +0.6% +0.9% +1.2% •长协比例：根据中远海控公告信息，其欧美干线出口方向长协比重在一半以上，由于家电出口收入占比大，我们假设长协出口量占比75% 资料来源：产业在线，国投证券研究中心测算注：产业在线主要统计由中国出口的家电产品，海外生产不纳入统计口径 家电数据跟踪 李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 杨小天 欧洲天然气现货价格维持低位 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 资料来源：彭博、国投证券研究中心 400 350 300 250 200 150 100 50 0 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 现货价格 202212 202301 202302 3个月期货价格 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 沈阳↑4℃ 北京↑2℃ 西安↑2℃ 武汉↓2℃ 重庆↓2℃ 上海↓2℃ 深圳↓2℃ 2024年6月week2主要城市周平均最高气温同比下降 资料来源：Wind、国投证券研究中心 本周全国一手房成交套数同比-38.1%，同比降幅扩大 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 2024/3 2024/8 2024/13 2024/18 2024/23 本周全国二手房成交套数同比-4.3%，同比增速转负 二手房成交套数同比变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 2024/3 2024/8 2024/13 2024/18 2024/23 本周一线城市二手房房屋成交套数同比上升 一线城市 二线城市 三四线城市 一手房样本城市个数 4 16 22 成交套数同比 -44.2% -100.0% -15.2% 成交套数环比 -16.9% -15.2% 5.1% 二手房样本城市个数 2 8 3 成交套数同比 13.9% -8.3% -33.2% 成交套数环比 -14.0% -24.4% -31.8% 数据来源：Wind、国投证券研究中心 LME3月铜本周价格环比上涨+0.3%，同比上涨+16.8% 120% 06月13日单价9859美元 100% 去年同期单价8443美元 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 2024-05-02 2024-03-02 2024-01-02 2023-11-02 2023-09-02 2023-07-02 YoY（右轴） 2023-05-02 2023-03-02 2023-01-02 2022-11-02 2022-09-02 LME3月铜期货收盘价（左轴） 2022-07-02 2022-05-02 2022-03-02 2022-01-02 2021-11-02 2021-09-02 2021-07-02 2021-05-02 2021-03-02 2021-01-02 2020-11-02 2020-09-02 2020-07-02 2020-05-02 2020-03-02 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-01-02 单位 ：美元 吨 / LME3月铝本周价格环比下降-0.7%，同比上涨+14.4% 100% 80% 60% 06月13日单价2557美元 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 2024-05-16 2024-03-16 去年同期单价2235美元 2024-01-16 2023-11-16 2023-09-16 2023-07-16 YoY（右轴） 2023-05-16 2023-03-16 2023-01-16 2022-11-16 2022-09-16 LME3月铝期货收盘价（左轴） 2022-07-16 2022-05-16 2022-03-16 2022-01-16 2021-11-16 2021-09-16 2021-07-16 2021-05-16 2021-03-16 2021-01-16 2020-