华创农业肉禽跟踪报告：4月白鸡价格回暖，板块盈利或迎来转机

协会月报显示1-4月祖代更新量中进口仅17.99万套（占比41%），进口占比持续低于50%。而在下游产业盈利较薄弱的情况下上游父母代环节仍能持续涨价，进一步凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。5月产业链整体价格趋势向好，伴随上游矛盾向下游传导，产业链价格有望持续向上。 白鸡价格或持续改善，企业盈利有望回暖 终端库存低位叠加备货，4月白鸡产品环比回暖。鸡苗方面，按上市公司数据估算，商品代鸡苗价格维持在盈亏线以上，但同环比弱势。屠宰方面，毛鸡价格同比继续下降，但环比略有改善。 行业空间持续扩容。鸡苗方面，24年14-17周协会样本行业商品代鸡苗销售量为3.59亿羽，1-17周累计销售14.05亿羽，同比+6%；上市企业中，益生股份4月销量同比下滑但环比略有增长，预计24年保持商品代鸡苗6亿羽左右销售规模。肉品销量方面，头部企业积极往下游延伸扩展，深加工制品高速增长，产品结构得到优化，进一步弱化周期影响。其中仙坛股份诸城项目2024年全部建成投产后，肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍。 产能：海外引种量仍受限，在产父母代存栏有望持续下滑。4月在产祖代肉种鸡平均存栏量118万套，同比+6.6%，环比+1.8%，第三方数据（钢联）显示4月行业更新量为更新量为15.1万套；在产父母代存栏2195万套，同比-2.5%，环比-0.6%；4月父母代鸡苗价格为35.29元/套，最新报价24年第18周数据为38.68元/套，连续3周环比上行。 海外禽流感情况：美国禽流感持续，进口引种仍受限。美国5月商业养殖场禽流感疫情累计已达到2例，同时美国目前已在9个州报告51个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。最大鸡肉出口国巴西截至5月17日已报告3例家禽及161例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响；截至5月20日美国最近30天发生4例商业养殖场、7例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超10万只，目前已报告486例商业养殖场疫情、影响超9000万只禽类。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 投资建议：我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注圣农发展、仙坛股份、民和股份等。 风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。 一、白鸡：价格或持续改善，企业盈利有望回暖 终端库存低位叠加备货，4月白鸡产品环比回暖。鸡苗方面，按上市公司数据估算，商品代鸡苗价格维持在盈亏线以上，但同环比弱势。屠宰方面，毛鸡价格同比继续下降，但环比略有改善。 图表1 4月样本上市公司销售量、销售收入与销售均价一览 图表2 2024年1-4月白羽肉鸡上市公司销售收入情况 养殖端亏损压制补栏需求，鸡苗价格持续回调。4月行业白羽鸡苗均价3.3元/羽，同比-39%，环比-11%。毛鸡价格持续低位运行，养殖亏损挫伤补栏积极性，鸡苗市场维持弱势运行。 图表3养殖亏损压制补栏情绪，鸡苗价格持续回调 库存低位备货拉动，鸡肉价格环比回暖。4月全国白羽肉鸡均价为7.84元/kg，同比-25%，环比+2%，鸡肉产品均价为9587.5元/吨，同比-20%、环比持平。渠道库存低位、五一备货支撑需求，鸡肉产品价格环比回暖。 图表4 4月主产区鸡肉均价环比回暖 图表5圣农发展深加工肉制品均价同比下降4% 图表6仙坛股份加工鸡肉产品均价同比上升13% 鸡苗销量：行业空间持续扩容。24年14-17周协会样本行业商品代鸡苗销售量为3.59亿羽，1-17周累计销售14.05亿羽，同比+6%。 肉品销量：头部企业积极往下游延伸扩展，深加工制品高速增长，产品结构得到优化，进一步弱化周期影响。 图表7 1-4月行业商品代鸡苗销量同比+6% 图表8 4月圣农发展鸡肉销量同比增长31% 图表9 4月仙坛股份鸡肉销量同比增长2% 图表10 4月圣农深加工鸡肉销量同比增长3% 图表11 4月仙坛股份鸡肉制品销量同比上升79% 二、产能：海外引种量仍受限，在产父母代存栏有望下滑 海外禽流感影响持续，祖代引种受限，当前海外引种占比低于行业供需平衡。祖代产能方面，2024年4月在产祖代肉种鸡平均存栏量118万套，同比+6.6%，环比+1.8%；后备祖代肉种鸡平均存栏量80万套，同比+36.3%，环比+3.4%。第三方数据（钢联）显示4月行业更新量为15.1万套，短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 图表12 4月在产祖代存栏量同环比略升 图表13 4月后备祖代存栏量同环比均增长 图表14 2024年4月祖代更新量约15.1万套 父母代产能方面，2024年4月协会样本点在产父母代存栏2195万套，同比-2.5%，环比-0.6%；后备父母代种鸡平均存栏量1607万套，同比+1.8%，环比-0.8%。2023H2父母代鸡苗销售量持续下降，预计在产父母代存栏后续将回落。4月父母代鸡苗价格为35.29元/套，最新报价24年第18周数据为38.68元/套，连续3周环比上行。 图表15父母代鸡苗价格有望上行（元/套） 图表16 4月在产父母代存栏量环比略降 图表17 4月后备父母代存栏量环比略降 综合来看，4月下游需求回暖，鸡苗与养殖端利润分化较大。4月毛鸡养殖亏损1.84元/只，环比减亏，近12个月中有10个月亏损，而孵化场则只有停孵期所处的23年12月以及三伏天对应的23年5月、7月小幅亏损。展望后市，祖代引种缺口将传导至父母代和商品代环节，行业有望迎来景气周期。 图表18 4月鸡苗孵化场利润为0.87元/羽（元/羽） 图表19 4月毛鸡养殖利润为-1.84元/羽（元/羽） 三、禽流感最新情况：美国禽流感持续，进口引种仍受限 美国禽流感疫情持续，全球禽流感形势严峻。5月美国已报告2例商业养殖场禽流感疫情，今年累计已达到34例，同时美国目前已在9个州报告51个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。最大鸡肉出口国巴西截至5月19日已报告3例家禽及161例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响；截至5月20日美国最近30天禽流感疫情发生4例商业养殖场、7例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超10万只，目前累计已报告486例商业养殖场疫情、影响超9000万只禽类。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 图表20美国本轮禽流感影响超历史纪录 图表21美国本轮禽流感已接近覆盖全境 图表22美国主要引种州状态 四、投资建议 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注圣农发展、仙坛股份、民和股份等。 五、风险提示 海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。