华创农业肉禽跟踪报告：9月产业链价格分化，强势环节盈利较好

父母代鸡苗报价持续高位，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游父母代环节仍能持续涨价，进一步凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。9月产业链价格分化，种苗价格处于同期高位，四季度种鸡企业盈利或好于往年。 产业链价格分化，鸡苗涨势较好 需求恢复较慢，终端供应压力仍在，9月白鸡产品价格分化。鸡苗方面，前期父母代补栏低位对应当前供应偏紧，叠加年前三批鸡补栏意愿较强，价格维持高位；屠宰方面，终端走货较慢，毛鸡价格同环比仍偏弱，处于4年低位。 行业空间持续扩容。鸡苗方面，24年36-39周协会样本行业商品代鸡苗销售量为3.60亿羽，同比-3.3%，1-39周累计销售34.11亿羽，同比持平；上市企业中，益生股份9月销量同环比下滑，预计24年保持商品代鸡苗6亿羽左右销售规模。肉品销量方面，头部企业积极往下游延伸扩展，深加工制品高速增长，产品结构持续优化，进一步弱化周期影响。其中仙坛股份诸城项目2024年全部建成投产后，肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍。 产能：海外引种量仍受限，父母代鸡苗价格持续高位。9月在产祖代肉种鸡平均存栏量134万套，同比+17.3%，环比-0.2%，协会数据显示1~9月行业更新量为102.8万套，同比+3.6%，其中进口占比45%约为46万套，估计全年整体更新量140万套左右；在产父母代存栏2248万套，同比+3.1%，环比+4.1%； 9月父母代鸡苗价格为53.61元/套，最新24年第41周数据为57.21元/套。 海外禽流感情况：禽流感夏季平静期将过，美国10月已报告2例家庭养殖场疫情。禽流感夏季高温平静期将过，伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。 截至10月18日巴西已报告3例家禽及163例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国10月报告3例商业养殖场疫情，同时目前已在14个州报告338个奶牛群的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。截至目前美国本轮已报告512例商业养殖场疫情、影响超1亿只禽类。短期看后续美国或仍维持1个供种州状态，国内进口引种或继续受限。 投资建议：从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注圣农发展、仙坛股份、民和股份等。 风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。 一、白鸡：产业链价格分化，鸡苗涨势较好 需求恢复较慢，终端供应压力仍在，9月白鸡产品价格分化。鸡苗方面，前期父母代补栏低位对应当前供应偏紧，叠加年前三批鸡补栏意愿较强，价格维持高位；屠宰方面，终端走货较慢，毛鸡价格同环比仍偏弱，处于4年低位。 1）供应偏紧叠加需求回暖，鸡苗价格持续高位。9月行业白羽鸡苗均价3.57元/羽，同比+56%，环比+4%，大厂月末成交价接近4元/羽。 图表1供应偏紧，鸡苗价格持续高位 2）下游走货较慢，终端鸡肉市场环比偏弱。9月全国白羽肉鸡均价为7.23元/kg，同比-11%，环比-5%，鸡肉产品均价为9250元/吨，同比-11%、环比-2%。钢联数据显示屠宰企业库容率环比上升，开工率处于同期低位，因此鸡肉产品价格环比下降。 图表2 9月主产区鸡肉均价环比下降 图表3屠宰开工率9月偏低 图表4屠宰库容率处于同期高位 图表5 9月样本上市公司销售量、销售收入与销售均价一览 图表6 2024年1-9月白羽肉鸡上市公司销售收入情况 图表7圣农发展深加工肉制品均价同比下降16% 图表8仙坛股份加工鸡肉产品均价同比下降3% 鸡苗销量：行业空间持续扩容。24年36-39周协会样本行业商品代鸡苗销售量为3.60亿羽，同比-3.3%，1-39周累计销售34.11亿羽，同比持平。 肉品销量：头部企业积极往下游延伸扩展，深加工制品高速增长，产品结构得到优化，进一步弱化周期影响。 图表9 9月行业商品代鸡苗销量同比下降3.3% 图表10 9月圣农发展鸡肉销量同比+24% 图表11 9月仙坛股份鸡肉销量同比-3% 图表12 9月圣农深加工鸡肉销量同比上升超20% 图表13 9月仙坛股份鸡肉制品销量同比上升约10% 二、产能：海外引种量仍受限，父母代鸡苗价格持续高位 海外禽流感影响持续，祖代引种受限，当前海外引种占比低于行业供需平衡。祖代产能方面，2024年9月在产祖代鸡平均存栏量134万套，同比+17.3%，环比-0.2%；后备祖代鸡平均存栏量76万套，同比+12.2%，环比-4.7%。协会数据显示1~9月行业更新量为102.8万套，同比+3.6%；其中祖代更新中进口占比45%约为46万套，估计全年整体更新量140万套左右，短期看后续美国或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 图表14 9月在产祖代存栏量环比微降 图表15 9月后备祖代存栏量环比下降 图表16 2024年1-9月祖代更新量约102.8万套 父母代产能方面，2024年9月协会样本点在产父母代存栏2248万套，同比+3.1%，环比+4.1%；后备父母代种鸡平均存栏量1594万套，同比-3.9%，环比-3.3%。9月父母代鸡苗价格为53.61元/套，最新报价24年第41周数据为57.21元/套，持续高位。 图表17父母代鸡苗价格持续上行 图表18 9月在产父母代存栏量同环比上升 图表19 9月后备父母代存栏量同环比下降 综合来看，鸡苗与养殖端利润分化仍较大。9月毛鸡养殖亏损2.86元/只，环比亏损加剧，近12个月中有11个月亏损，而孵化场则只有停孵期所处的23年12月、三伏天对应的24年6月小幅亏损。展望后市，祖代引种缺口将传导至父母代和商品代环节，行业有望迎来景气。 图表20 9月鸡苗孵化场利润为0.55元/羽（元/羽） 图表21 9月毛鸡养殖利润为-2.86元/羽（元/羽） 三、禽流感最新情况：禽流感夏季平静期将过，美国10月已报告3例商业养殖场疫情 伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。截至10月18日巴西已报告3例家禽及163例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国10月报告3例商业养殖场疫情，商业养殖场禽流感疫情今年累计已达到60例，同时目前已在14个州报告338个奶牛群的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。截至目前美国本轮已报告512例商业养殖场疫情、影响超1亿只禽类。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 图表22美国本轮禽流感影响超历史纪录 图表23美国本轮禽流感已接近覆盖全境 图表24美国主要引种州状态 四、投资建议 板块估值低位，或迎来产业盈利改善的催化。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注圣农发展、仙坛股份、民和股份等。 五、风险提示 海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。