大类资产跟踪周报：美国降息预期小幅升温，国内地产政策加码

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国降息预期小幅升温，国内地产政策加码 ——大类资产跟踪周报（05.13-05.17） 2024年05月21日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面，4月经济温和运行，地产政策密集发力。消 费数据方面，4月社零同比较前值回落，或主要受高基数影响。制 造业生产仍较强，“设备更新”等政策的作用对制造业投资形成较强支撑。而基建方面，受专项债发行节奏偏缓影响，增速有所下 11% 1% -9% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -19% %1M3M12M 滑。同时，地产投资偏弱仍是主要拖累项。政策端方面，自4月底 政治局会议以来，地产刺激政策密集出台。上周五相关政策进一步加码，港股市场：受外围流动性回补影响，港股全周大幅上涨。海外市场：美国4月CPI改善，降息预期小幅回升。上周公布的美国 4月CPI同比录得3.4%，前值3.5%，市场预期3.5%；CPI环比录得 0.3%，低于市场预期的0.4%。4月核心CPI同比录得3.6%，前值 上证指数3.458.95-3.42 沪深3004.228.44-6.43 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（05.06-05.10）：欧美央行 节奏分化，国内货币政策延续宽松2024-05-13 2大类资产跟踪周报（04.29-05.03）：美联储降 息预期前移，国内会议聚焦改革2024-05-07 3大类资产跟踪周报（04.22-04.26）：外围流动 性回补背景下，A股放量上涨2024-04-30 3.8%，市场预期3.6%；核心CPI环比录得0.3%，与市场预期持平。 数据公布后，市场对美联储9月降息概率进一步提升，短期市场情绪得到明显改善。但鉴于房租项通胀粘性及近期公布的美国密歇根大学消费者通胀预期调查等数据，不宜过度定价4月单月CPI数据改善对市场的影响。 债券市场：特别国债发行节奏较预期平稳，利率整体下行。上周前半周公布的特别国债发行计划较市场预期平稳，叠加市场交易降息 预期的背景下，利率整体下行。后半周受地产政策加码影响，债市小幅走弱。整体而言，当前债市尚不具备趋势性反转条件，建议考虑逢高做多。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，NYMEX天然气领涨。受产量下滑影响，上周天然气表现较优。原油方面，市场关注点转向OPEC+下 半年减产计划的新进展，在6月部长级会议之前，预计原油将维持震荡偏空格局。贵金属方面，上周公布的美国4月CPI小幅改善，叠加周中鲍威尔讲话偏鸽，受此影响美债及美元指数回落，贵金属震荡走高。 本周资产配置建议：港股＞A股＞美股＞债券＞大宗商品；政策密集落地，有助于修复市场风险偏好。A股方面，当前A股、港股估 值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，外围流动性回补国内权益市场。建议关注：（1）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会；（2）上游资源品板块。但短期内需重视行情节 奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属建议择机增配。国内债券，尚不具备趋势性反转条件，建议可逢高做多。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国降息预期小幅升温，国内地产政策加码）3 2大类资产周度跟踪（港股表现亮眼）4 3股票（A股各大股指小幅震荡，价值风格占优）5 4债券（特别国债发行节奏较预期平稳，利率整体下行）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，NYMEX天然气领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.120年超长期特别国债首发8 7.2美联储会议纪要公布8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国降息预期小幅升温，国内地产政策加码） 权益市场：1）A股方面：4月经济温和运行，地产政策密集发力。消费数据方面， 4月社零同比录得2.3%，较前值回落0.8个百分点，一方面或受到高基数的影响，另一 方面，或与今年4月假期天数偏少有关。分结构看，服务消费继续好于商品消费。工业生产方面，4月规模以上工业增加值同比录得6.7%，前值4.5%，市场预期5.4%。固定资产投资方面，4月固定资产投资累计同比录得4.2%，前值4.5%，市场预期4.7%。其中：制造业投资累计同比9.7%，较前值回落0.2个百分点；基建投资累计同比录得7.8%，较前值回落1个百分点；房地产投资累计同比录得-9.8%，较前值进一步回落0.3个百分点。整体来看，制造业生产仍较强，“设备更新”等政策的作用对制造业投资形成较强支撑。而基建方面，受专项债发行节奏偏缓影响，增速有所下滑。同时，地产投资偏弱仍是主要拖累项。政策端方面，自4月底政治局会议以来，地产刺激政策密集出台。上周五相关政策进一步加码，具体体现在：1）需求端：下调首套房及二套房首付比例至不低于15%和25%，同时全面取消首套、二套房的贷款利率下限，并将公积金贷款利率下调0.25个百分点；2）供给端：设立3000亿元保障性住房再贷款，用于支持地方国企收储作为保障性住房。整体来看，本轮地产政策出台的频率及力度彰显了政府稳地产的决心，有望对地产基本面形成正面推动。但鉴于当前政策主要集中在居民需求侧，而当前房地产存量供给仍偏高，后续政策仍有待进一步加码。当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，外围流动性快速回补国内权益市场。建议关注：（1）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会，建议重点关注以电子、高端制造为代表的细分领域；（2上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块，但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港 股方面：受外围流动性回补影响，港股全周大幅上涨。3）海外市场：美国4月CPI改 善，降息预期小幅回升。美国方面，上周公布的4月CPI同比录得3.4%，前值3.5%， 市场预期3.5%；CPI环比录得0.3%，低于市场预期的0.4%。4月核心CPI同比录得3.6%，前值3.8%，市场预期3.6%；核心CPI环比录得0.3%，与市场预期持平。分结构看，食品项、医疗及运输服务项是通胀降温的主要贡献项。数据公布后，市场对美联储9月降息概率进一步提升，短期市场情绪得到明显改善。但鉴于房租项通胀粘性及近期公布的美国密歇根大学消费者通胀预期调查等数据，不宜过度定价4月单月CPI数据改善对市场的影响。 债券市场：特别国债发行节奏较预期平稳，利率整体下行。上周前半周公布的特别 国债发行计划较市场预期平稳，叠加市场交易降息预期的背景下，利率整体下行。后半周受地产政策加码影响，债市小幅走弱。整体而言，当前债市尚不具备趋势性反转条件，建议考虑逢高做多。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，NYMEX天然气领涨。受产量下滑影响，上周天然气表现较优。原油方面，市场关注点转向OPEC+下半年减产计划的新进展，在6月部长 级会议之前，预计原油将维持震荡偏空格局。贵金属方面，上周公布的美国4月CPI小幅改善，叠加周中鲍威尔讲话偏鸽，受此影响美债及美元指数回落，贵金属震荡走高。 2大类资产周度跟踪（港股表现亮眼） 上周（05.13-05.17）资产表现为：港股>美股>大宗商品>A股＞债券。国内方面，上周公布的4月数据显示经济仍处于温和运行区间，整体呈现制造业生产强于消费、基建投资小幅回落、服务消费强于商品消费的结构。同时，政策端针对持续偏弱的房地产市场进一步发力。海外方面，4月美国CPI有所降温，推动市场降息预期小幅上升，短期市场情绪有所改善。整体来看，上周恒生指数表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅3.11%。紧随其后的为伦敦金现、纳斯达克指数和印度SENSEX30指数等，涨幅分别为 2.30%、211%和1.72%。表现相对靠后的为法国CAC40、德国DAX和富时100指数，涨跌幅分别-0.63%、-0.36%和-0.16%。另外，上周富时新兴市场表现2.9%优于发达市场1.5%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.24 5.96 6.14 纳斯达克指数 2.11 6.39 11.16 标普500 1.54 5.60 11.18 富时100 -0.16 7.29 8.88 法国CAC40 -0.63 2.33 8.28 德国DAX -0.36 5.26 11.66 日经225 1.46 2.17 15.91 恒生指数 3.11 20.32 14.70 沪深300 0.32 3.16 7.19 上证综指 -0.02 2.69 6.02 印度SENSEX30 1.72 1.33 2.28 富时新加坡STI 0.69 5.03 2.26 圣保罗IBOVESPA指数 0.43 3.20 -4.50 美国10年期国债 1.60 0.92 -3.31 中国10年期国债 0.00 -0.19 1.36 路透CRB商品指数 1.48 -0.23 11.34 伦敦金现 2.30 2.28 17.06 ICEWTI原油 1.70 -3.64 10.19 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、日经225、恒生指数、德国DAX和路透CRB商品指数，涨跌幅分别为17.06%、15.91%、14.70%、11.66%和11.34%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和富时新加坡STI指数，涨跌幅分别为-4.50%、-3.31%和2.26%。 3股票（A股各大股指小幅震荡，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指小幅震荡。其中，上证50、沪深300和中小综指表现相对靠前，周度涨跌幅分别0.62%、0.32%和0.26%；表现相对靠后的为科创50、中证500和创业板指，周度涨跌幅分别为-1.66%、-0.79%和-0.70%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.02 6.02 3154.03 深证成指 -0.22 1.94 9709.42 创业板指 -0.70 -1.40 1864.94 中小综指 0.26 -4.37 10166.48 沪深300 0.32 7.19 3677.97 上证50 0.62 8.51 2524.17 中证500 -0.79 1.15 5491.89 中证1000 -0.20 -5.50 5563.23 科创50 -1.66 -11.45 754.42 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别0.85%、 -0.10%和-0.33%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别1.38%和-0.50%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，房地产相关板块领涨。上周表现较好的为SW房地产10.30%、S