有色金属周报20240519：地产政策加码+海外降息预期提升，金属价格继续上行

本周（5/13-5/17）上证综指下跌0.02%，沪深300指数上涨0.32%，SW有色指数下跌0.91%，贵金属COMEX黄金上涨1.91%，COMEX白银上涨3.33%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.59%、1.62%、-1.22%、1.89%、4.76%、2.91%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动21.13%、0.53%、-3.17%、-7.46%、1.66%、3.68%。 工业金属：美国降息预期升温，国内央行托底地产提振信心，价格有望持续上行。 核心观点：美国通胀回落降息预期升温，同时国内央行推出多条政策托底房地产行业，国内经济宏观面情绪继续向好。铜方面，供应端，5月17号SMM进口铜精矿TC指数报-1.08美元/吨，较上周上涨0.35美元/吨，依然维持铜矿比铜价贵的局面；需求端，假期结束企业陆续复工，本周精通杆开工率如期上升16.55pct至69.66%，SMM铜线缆企业开工率环比下降3.02pct至79.82%，铜价冲高对消费意愿有一定抑制。铝方面，供应端，云南周内有少量启槽，部分企业逐步完成复产工作，国内电解铝运行产能约4265万吨左右；需求端，下游市场开工整体持稳，大中型企业排产向好，小型企业开工仍显堪忧，美国及墨西哥先后对中国铝材出口加征关税，一定程度上干扰国内铝材出口企业订单情况，本周社库去库3.1万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：需求趋弱，进口超预期，价格弱势运行。核心观点：下游需求整体偏弱，虽然上游挺价情绪较强，但随着海外进口超预期，锂价格维持弱势。锂方面，供给端，由于原料的采购、运输与冶炼均拥有一定的时间周期，成本支撑下锂盐厂有一定挺价情绪，智利4月出口数据超预期，供给端压力明显。需求端，下游部分正极企业逢低进行少量散单采购，但因库存较为充足目前无补库意愿。钴方面，供给端，由于成本倒挂及需求寡淡的影响，钴盐产量有所减少；需求端，前驱及四钴排产均有所下行，钴需求仍较弱。镍方面，原料供应偏紧叠加硫酸镍利润倒挂，镍盐供应不及预期，但受海外骚乱局势影响，市场担心供给冲击，近期金属镍价强势。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美国通胀回落提振降息预期，贵金属价格有望继续上行。美国4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期，但环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。同时以色列打击拉法东部，停火谈判无果而终，避险情绪浓厚。美国通胀数据回落提振9月降息预期，叠加避险情绪推动贵金属价格上行。我们认为央行购金未来将持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，随着金银比修复+PMI上行共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（5/13-5/17） 图2：期间涨幅后10只股票（5/13-5/17） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（5/13-5/17），综合来看，宏观方面，美国4月份的核心消费者价格指数（CPI）显示出六个月来首次降温，这一迹象导致交易员们增加了对美联储未来降息的押注；国内财政部发布超长特别国债，叠加房地产与新能源汽车的新政策导向，有望带动实体经济的恢复发展。 基本面，国内电解铝运行产能维持增加态势，但进口原铝冲击减小，铝锭现货库存维持较安全阈值托举铝价。消费端，铝加工行业产能的扩张，另行业呈现竞争激烈，加工费下降的情况，但行业用铝总需求量维持增长，且国内房地产及汽车方面利好政策导向，市场对未来铝需求预期较好，铝基本面延续紧平衡状态。在宏观情绪整体偏多的背景下，叠加国内下游消费的韧性支撑，预计铝价将维持震荡运行。新闻方面：2024年5月16日，SMM统计电解铝锭社会总库存74.7万吨，国内可流通电解铝库存62.1万吨，较上周四去库3.1万吨，较本周一去库3.1万吨，但近七年同期低位不再，本周四库存较去年同期总库存74.0万吨高出0.7万吨。分地区看，周中铝锭去库主要得力于巩义和无锡，两地较周一均去库超过1万吨，其他各消费地也普遍表现为小幅去库。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（5/13-5/17），基本面，本周周中受COMEX逼空行情影响海外仓单交易热度回升，但在比价走弱下市场仍然冷清。因出口窗口再度大开，部分冶炼厂有扩大出口布局意向，叠加5月国内部分冶炼厂检修，国内部分地区到货量减少。沪铜2405合约本周交割，在高Contango结构月差下换月后对沪铜2406合约从贴水200元/吨起持续扩大。展望下周，多国将公布5月PMI初值，在此前CPI数据支撑下美国或将下调5月通胀预期，美元指数承压运行。在COMEX多头资金涌入下，海外资本或带动期铜上行。预计伦铜运行于10000-10600美元/吨，沪铜运行于80500-84500元/吨。现货市场，在沪铜2405合约交割后，部分持货商增加出货换现需求，在高铜价下下游消费持续承压，预计现货对沪期铜2406合约贴水300元/吨-贴水150元/吨。库存方面，保税库存方面，据SMM调研了解，本周四（5月16日）国内保税区铜库存环比（5月9日）增加0.95万吨至9.07万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.93万吨至8.53万吨；广东保税环比上升0.02万吨至0.54万吨。本周保税区库存持续增加，一方面由于卖方无法接受被还盘至大贴水而将到港货源交至保税，另一方面前期炼厂布局的出口货源陆续交货。后续来看，由于进口比价持续恶化，未来到港货源或将陆续进入保税，另外，或有炼厂继续加大出口量。据SMM了解，由于某大户在市场集中收购仓单交付COMEX，将有一部分货源离开保税，但整体来看保税库存将依旧维持高位。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（5/13-5/17），伦锌方面:周初，市场延续上周乐观情绪，伦锌一路上涨；随后美国一年期通胀预期录得3.26%超过预期，叠加美联储官员维持高利率偏鹰发言再起，伦锌涨势暂歇小幅回调；并且美国4月PPI数据环比上升0.5%超过预期，市场对美联储降息预期减少，动力不足伦锌维持区间震荡；随后市场预期美国通胀数据下降情绪高涨，美元指数连续下行提振有色金属，伦锌势头凶猛破位3000美元/吨关口；然高位多头减仓伦锌跌回前值；接着美国4月CPI数据如期回落，叠加美国4月零售销售月率环比持平低于市场预期，降息乐观情绪重燃，伦锌再度上涨修复部分跌幅。本周伦锌涨势凶猛，截止本周四15:00，伦锌终收2974美元/吨，周内涨29美元/吨，涨幅0.98%。沪锌方面：国内新增社融数据不佳影响市场信心，沪锌延续上周情绪，周初沪锌震荡触及周内低位；随后国内宣布发行超长期特别国债提振市场信心，沪锌一路上涨短暂上破24000元/吨后小幅回调，窄幅震荡维持高位运行；然SMM锌锭社库再次录增，沪锌上涨动力不足迅速下跌，受矿端紧缺支撑仍存，沪锌跌幅有限仍处高位；接着周内美元持续走软，受外盘拉扯，沪锌再次上行，然冲高失败沪锌回调，叠加锌价高位压制消费，沪锌大跌开启宽幅震荡走势。周内沪锌重心上移，截止本周四15:00，沪锌终收23600元/吨，跌120元/吨，跌幅0.51%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四(5月16日)，SMM七地锌锭库存总量为21.50万吨，较5月9日增加0.21万吨，较5月13日增加0.04万吨，国内库存录增。上海地区库存录减明显，周内仓库到货偏少，叠加下游逢低采买提货，整体库存录减明显;!东地区库存小幅减少，主因周内冶炼厂检修仓库到货较少，叠加下游刚需点价提货，整体库存小幅录减;天津地区库存增加，主因正值交割，冶炼厂持续发货仓库到货较多，叠加周内锌价高位下游需求不佳。另外浙江地区因周内进口锌锭到货整体库存增加较多。整体来看，原三地库存降低0.13万吨，七地库存增加0.04万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（5/13-5/17）本周伦铅开于2225美元/吨，盘初轻触低位2215美元/吨，随后震荡上行；下半周LME铅库存多日去库，提振伦铅探高至2301美元/吨，截至周五16:00，终收于2289.5美元/吨，涨幅2.88%。本周沪铅当月合约交割，主力合约换月。 沪铅2407合约开于17990元/吨，盘初轻触低位17915元/吨，后因现货供应收紧叠加多头资金热情，下半周摸高18950元/吨，终收于18695元/吨，涨幅4.86%。现货市场上，本周（05月13日-05月17日）SMM1#铅价运行于17700-18325元/吨。本周期铅再刷新高，现货价格亦同步上涨，临近周末，期现价差小幅收窄。河南地区持货商对沪期铅2406合约贴水180-150元/吨报价或对SMM1#铅升水300-350元/吨报价，湖南、广东等地区非品牌铅现货升水抬高至150-300元/吨报价成交。贸易市场江浙沪地区仓单报价仍对沪期铅2406合约仍维持0-50元/吨升水报价，但高价铅实际困难，品牌铅持货商多选择直接交割为主，社会库存如期累增。再生精铅方面受5月供应下滑影响，主流价格对SMM1#铅均价贴水收窄至200-0元/吨，下游企业仍以长单提货为主，散单采购需求下滑，现货散单成交整体偏淡。新闻方面：据SMM调研，截至5月16日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.85万吨，较上周四（5月9日）增加1.94万吨；较本周一（5月13日）增加1.16万吨。据调研，本周沪铅2405合约进入交割，持货商集中制作仓单，并移库交仓，铅锭社库周度增幅近2万吨，达到5个月的高位。近期沪铅强劲走势不改，叠加原料供应紧张，冶炼企业普遍挺价出货，散单报价对SMM1#铅均价升水200-300元/吨出厂。而铅蓄电池市场则处于淡季时段，铅价涨势对终端传导有限，多是下游企业迫于成本压力，或是继续上调电池售价，或是处于减停产状态，对于铅锭采购仅以刚需而定，消费缺失亦使得铅锭库存累增。另5月以来铅价涨势内强外弱，铅锭进口亏损快速收窄，后续需重点关注铅锭进口窗口打开的可能性，若进口条件成立，社会库存将延续增势。 锡：本周（5/13-5/17）本周锡价呈现偏强走势。周初，锡价自约25.7万元/吨的基准点持续上行，至周二时，已攀升至27.3万元/吨附近并维持稳定。自周中起，锡价在26.9万元/吨至27.8万元/吨的区间内呈现宽幅震荡态势。在本周的价格波动过程中，值得注意的是，周一出现的低价并未有效激发下游采购的积极性。而随后价格的持续上升，更