大类资产跟踪周报：美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整 ——大类资产跟踪周报（12.11-12.15） 2023年12月18日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 14% 4% -6% -16% 权益市场：A股市场：11月经济温和复苏，京沪地产政策优化调整。11月工业生产数据、固定资产投资、社零及信贷数据公布，指 向中国经济持续温和复苏。政策面来看，12月11-12日召开中央经济工作会议，结合会议表态，我们认为明年宏观经济建设有望延续“积极”的总体基调。地产端，上周北京上海地产政策进一步优化，主要调整包括降低首付比率、优化差别化住房信贷等政策。港股市场：在连续多周下行后，在美联储意外放鸽的背景下，港股探 底回升。海外方面：美联储11月CPI数据公布，仍处于如期回落通 道，美联储12月议息会议继续暂停加息，鲍威尔讲话意外放鸽，首 % 1M 3M 12M 谈开始讨论降息事宜。 上证指数 -4.05 -6.00 -7.48 债券市场：资金面均衡偏松，基本面利好债市。上周央行大幅超额 沪深300 -6.69 -10.23 -15.80 续作MLF，资金面均衡偏松。政策端，中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度、精准有效”，叠加经济数据显示基本面仍利于债 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1美联储12月议息会议点评：加息如期暂停， 美联储开始讨论降息2023-12-14 2美联储11月CPI点评：美国CPI如期回落，但降息周期仍需等待2023-12-15 3大类资产跟踪周报（11.20-11.24）：北交所虹 吸效应明显，A股三大股指悉数收跌2023-11-29 市，各期限利率悉数下行，利率曲线牛陡。展望后续，年底进入经济数据真空期，当前政策及基本面仍利多债市。短端利率锚定资金面，考虑到近期央行呵护年末流动性态度较为积极，预计年底资金面大概率处于平稳，但仍需警惕跨年税期或将带来的小幅扰动。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，有色及贵金属领涨。上周沪深楼市 政策继续优化调整，中央经济工作会议积极定调2024年经济工作提振市场预期，同时海外美联储降息预期渐浓，带动有色金属反弹。贵金属方面，上周美国11月CPI如期回落，美联储议息会议继续暂停加息，鲍威尔发言意外放鸽，首谈开始讨论降息事宜，引发市场降息预期升温，利多贵金属。 本周资产配置建议：美股＞港股＞债券＞A股＞大宗商品；上周公布的经济数据显示中国经济持续温和复苏，A股先涨后跌，继续磨底。港股方面，在美联储意外放鸽的背景下，港股探底回升。A股方面，短期内，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前 市场赔率较好，叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和及国内经济曲折式修复，2024年GDP增速目标或仍将定在5%左右，整体上稳增长动力较强，建议积极把握结构性行情。建议关注：美联储货币政策转向受益的有色、贵金属板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为概念催化 的电子、芯片、AI等科技板块。大宗方面，贵金属中长期继续看 多。国内债券，年底进入经济数据真空期，当前政策及基本面仍利 多债市，短端利率继续锚定资金面。 风险提示：海外市场波动、宏观经济下行、稳增长政策不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整）3 2大类资产周度跟踪（美股领跑其他资产）4 3股票（A股各大股指普遍收跌，价值风格占优）4 4债券（利率曲线牛陡，中美利差大幅收敛）5 5大宗商品（大宗商品涨跌参半，有色及贵金属领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1本月LPR即将公布8 7.2美国PCE数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整） 权益市场：1）A股方面：11月经济温和复苏，京沪地产政策优化调整。上周11月工业生产数据、固定资产投资、社零及信贷数据陆续公布，指向中国经济持续温和复苏。 生产端，11月工业生产总值同比增速较上月提升2个百分点至6.6%，延续修复态势。固定资产投资方面，结构分化。1-11月固定资产投资累计同比录得2.9%，与前值持平。其中：基建投资累计增速录得5.8%，较上月回落0.1个百分点；制造业投资累计同比为6.3%，较上月回升0.1个百分点；房地产开发投资累计同比为-9.4%。消费端，受低基数影响，11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月同比增速上行2.5个百分点，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长8.0%和25.8%。信贷数据方面，11月社融增量录得2.45万亿元，同比增长9.4%。其中：政府债券仍为主要支撑项，11月政府债券净融同比多增4980亿元。M1同比增长1.3%，前值1.9%，M2同比增长10%，前值10.3%。宏观政策方面，12月11-12日召开中央经济工作会议，明确了“以进促稳，先立后破”原则。在此背景下，我们认为明年宏观经济建设上，有望延续“积极”的总体基调。地产政策方面，上周北京上海地产政策进一步优化，主要调整包括降低首付比率、优化差别化住房信贷等政策。短期内，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内经济曲折式修复，2024年GDP增速目标或仍将定在5%左右，整体上稳增长动力较强，建议积极把握结构性行情。建议关注：（1）受益于美联储货币政策转向的有色、贵金属板块。（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片、AI等科技板块。2）港股方面：在连续多周下行后， 在美联储意外放鸽的背景下，港股探底回升。3）海外市场：美国11月CPI如期回落， 鲍威尔发言转鸽。美国11月CPI数据公布，整体回落速度符合市场预期，但回落斜率有 所放缓。其中：11月CPI同比增长3.1%，市场预期3.1%，前值3.2%；CPI环比增长0.1%，市场预期0%，前值0%；11月核心CPI同比增长4%，市场预期4%，前值4%；核心CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，市场预期0.3%。12月美联储议息会议继续暂停加息，并强化了加息结束信号。鲍威尔发言较市场预期明显偏鸽，并首次松口谈到美联储正在思考降息时点问题，表示不会等通胀回到2%再降息，那样会太晚，降息可以是货币政策正常化路径。本次会议后，降息预期大幅升温，美债收益率快速下行。 债券市场：资金面均衡偏松，基本面利好债市。上周央行大幅超额续作MLF，资金 面均衡偏松。政策端，上周召开的中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度、精准有效”，叠加周内公布的经济数据显示当前基本面仍利于债市，各期限利率悉数下行，利率曲线牛陡。展望后续，年底进入经济数据真空期，当前政策及基本面仍利多债市，短端利率继续锚定资金面，考虑到近期央行呵护年末流动性态度较为积极，预计年底资金面大概率处于平稳，但仍需警惕跨年税期或将带来的小幅扰动。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，有色及贵金属领涨。上周沪深楼市政策继续优化调整，中央经济工作会议积极定调2024年经济工作提振市场预期，同时海外美联储降息预 期渐浓，带动有色金属反弹。贵金属方面，上周美国11月CPI如期回落，美联储议息会议继续暂停加息，鲍威尔发言意外放鸽，首谈开始讨论降息事宜，引发市场降息预期升温，利多贵金属。 2大类资产周度跟踪（美股领跑其他资产） 上周（12.11-12.15）资产表现为：美股>港股>大宗商品>债券＞A股。国内方面，上周公布的经济数据显示中国经济持续温和复苏，A股先涨后跌，继续磨底。海外方面，上周美国11月CPI数据公布，整体如期回落，美联储议息会议首谈开始讨论降息事宜，会后降息预期大幅升温。整体来看，上周道琼斯工业指数表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅为2.92%。紧随其后的为纳斯达克指数、恒生指数和标普500等，涨幅分别为2.85%、2.80%和2.49%。表现相对靠后的为沪深300、上证综指和德国DAX，涨跌幅分别-1.70%、 -0.91%和-0.05%。另外，上周富时发达市场表现2.6%略优于新兴市场2.5%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 2.92 8.82 12.54 纳斯达克指数 2.85 7.36 41.54 标普500 2.49 6.88 22.91 富时100 0.29 2.93 1.67 法国CAC40 0.93 7.83 15.20 德国DAX -0.05 9.96 19.06 日经225 2.05 1.24 26.35 恒生指数 2.80 -2.39 -15.11 沪深300 -1.70 -6.83 -13.69 上证综指 -0.91 -3.17 -4.75 孟买SENSEX30 0.00 0.00 0.00 富时新加坡STI 0.19 0.32 -4.15 圣保罗IBOVESPA指数 2.44 7.99 22.39 美国10年期国债 2.48 4.74 0.19 中国10年期国债 0.47 0.36 2.28 路透CRB商品指数 0.86 -3.03 -4.57 伦敦金现 0.76 4.20 10.79 ICEWTI原油 1.26 -6.51 -10.34 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、圣保罗IBOVESPA指数和德国DAX，涨跌幅分别为41.54%、26.35%、22.91%、22.39%和19.06%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和ICEWTI原油，涨跌幅分别为-15.11%、-13.69%和-10.34%。 3股票（A股各大股指普遍收跌，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指普遍收跌。其中，中小综指、中证1000和中证500表现相对靠前，周度涨跌幅分别-0.45%、-0.86%和-0.88%；表现相对靠后的为科创50、创业板指和深证成指，周度涨跌幅分别为-2.39%、-2.31%和-1.76%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.91 -4.75 2942.56 深证成指 -1.76 -14.80 9385.33 创业板指 -2.31 -21.23 1848.50 中小综指 -0.45 -9.04 10565.35 沪深300 -1.70 -13.69 3341.55 上证50 -1.59 -14.80 2245.29 中证500 -0.88 -7.07 5449.79 中证1000 -0.86 -5.25 5951.60 科创50 -2.39 -11.71 847.51 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别-0.59%、 -1.57%和-1.66%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-0.74%和-2.43%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，综合和传媒行业领涨。上周表现较好的为SW综合5.76%、SW传媒4.73%和SW商贸零售3.13%；跌幅排名前三分别是SW食品饮料-2.63%、SW通信-2.38%和钢铁-1.62%。 图1：申万一