货币政策与流动性观察：资金利率持续下行

证券研究报告|2024年05月20日 货币政策与流动性观察 资金利率持续下行 核心观点经济研究·宏观周报 资金利率持续下行 海外方面，上周（5月13日-5月19日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为8.9%，不降息的可能性为91.1%。 国内流动性方面，上周央行OMO、MLF均维持等额续作，但资金利率持续走低，7天利率回落至政策利率附近，非银-银行流动性分层基本消失。除信贷需求偏弱、政府融资偏缓等因素外，非银加杠杆意愿不强可能是重要原因。国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际改善。国信货币政策力度指数较前一周（5月6日-5月12日）上升0.02至101.10。其中价格上升指标贡献330%，数量下降指标贡献-230%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场等量续作构成支撑，正投放天数构成拖累。本周需关注以下因素的扰动：税期截至22 日，同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月13日-5月19日），央行净投放流动性0亿元。其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿 元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净 投放0亿元（到期1250亿元，投放1250亿元）。本周（5月20日-5 月26日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿 元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月13日）央行7天逆回 购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交5.95万亿，较前一周（5月6日-5月12日）增加0.47万亿。隔夜回购占比为87.8%，较前一周（77.8%）上升10.0pct。 债券发行：上周政府债净融资2207.9亿元，本周计划发行4885.0亿元， 净融资额预计为3001.5亿元；上周同业存单净融资1344.1亿元，本周计划发行2883.8亿元，净融资额预计为-3611.2亿元；上周政策银行债净融资1620.0亿元，本周计划发行190.0亿元，净融资额预计为190.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资150.0亿元，本周计划发行310.0 亿元，净融资额预计为310.0亿元；上周企业债券净融资342.1亿元（其 中城投债融资贡献约-11.39%），本周计划发行882.2亿元，净融资额预计为-1636.7亿元。 汇率：上周五（5月17日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月10日）下行0.67至99.43，同期美元指数下行0.84，位于104.49。5月17日，美元兑人民币在岸汇率较5月10日汇率维持稳定，位于7.22；离岸汇率维持稳定，位于7.23。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比2.30 出口当月同比1.50 M27.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-5月以来国内经济延续平稳增长势头》— —2024-05-19 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续寻底》——2024-05-16 《货币政策与流动性观察-跨月后首周资金利率回归低位》——2024-05-13 《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能维持稳健态势》——2024-05-12 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回落》——2024-05-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：资金利率持续下行4 流动性观察6 外部环境：美联储6月降息预期较低6 国内利率：短端利率持续下行7 国内流动性：上周央行等额续作9 债券融资：上周政府债券净融资小幅减少11 汇率：美元兑人民币基本稳定12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：资金利率持续下行 海外方面，上周（5月13日-5月19日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为8.9%，不降息的可能性为91.1%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际改善。国信货币政策力度指数较前一周（5月6日-5月12日）上升0.02至101.10。其中价格上升指标贡献330%，数量下降指标贡献-230%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场等量续作构成支撑，正投放天数构成拖累。 央行公开市场操作：上周（5月13日-5月19日），央行净投放流动性0亿元。 其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿元），14天逆回购 净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放0亿元（到期1250亿元， 投放1250亿元）。本周（5月20日-5月26日），央行逆回购将到期100亿元， 其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月13 日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交5.95万亿，较前一周（5月6日-5月12日）增加0.47万亿。隔夜回购占比为87.8%，较前一周（77.8%）上升10.0pct。 债券发行：上周政府债净融资2207.9亿元，本周计划发行4885.0亿元，净融资 额预计为3001.5亿元；上周同业存单净融资1344.1亿元，本周计划发行2883.8亿元，净融资额预计为-3611.2亿元；上周政策银行债净融资1620.0亿元，本周计划发行190.0亿元，净融资额预计为190.0亿元；上周商业银行次级债券净融 资150.0亿元，本周计划发行310.0亿元，净融资额预计为310.0亿元；上周企 业债券净融资342.1亿元（其中城投债融资贡献约-11.39%），本周计划发行882.2亿元，净融资额预计为-1636.7亿元。 汇率：上周五（5月17日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月10日）下行0.67至99.43，同期美元指数下行0.84，位于104.49。5月17日，美元兑人民币在岸汇率较5月10日汇率维持稳定，位于7.22；离岸汇率维持稳定，位于7.23。 流动性观察 外部环境：美联储6月降息预期较低 美联储 5月FOMC维持政策利率不变，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（5月16日）SOFR利率较前一周（5月9日）保持不变，位于5.31%。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为8.9%，不降息的可能性为91.1%。 截至5月17日，美联储资产负债表规模为7.30万亿美元，较前一周（5月9日）减少491.36亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的81.5%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在4月议息会议维持利率不变，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.5%、4.75% 和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（5月16日）较前一周（5月9日）保持不变，位于3.90%。 日央行 日央行4月议息会议维持利率不变。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别位于0.0%、0.3%和0.1%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（5月16日）较前一周（5月9日）保持不变，位于0.08%。 国内利率：短端利率持续下行 央行关键利率 上周（5月13日-5月19日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率小幅下行。上周（5月13日-5月19日），R001和DR001较前一周（5月6日-5月12日）分别下降2.4、2.1bp，位于1.78%和1.73%；R007和DR007分别下降6.0、2.8bp，位于1.83%和1.82%；R007-DR007 收缩至1.04bp，低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周六较前一周下行6.1bp至1.78%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍下行。上周五（5月17日）国有行1年期存单发行利率较5月11日下行1.5bp，位于2.08%；股份行下行2.0bp，位于2.08%；城商行下行1.3bp，位于2.19%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行等额续作 上周（5月13日-5月19日），央行净投放流动性0亿元。其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期 0亿元，投放0亿元），MLF净投放0亿元（到期1250亿元，投放1250亿元）。 本周（5月20日-5月26日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到 期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月13日）央行7天逆回购 净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 上周（5月13日-5月19日），银行间市场质押回购平均日均成交5.9