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货币政策与流动性观察:资金利率有所抬头

2024-06-18董徳志国信证券F***
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货币政策与流动性观察:资金利率有所抬头

货币政策与流动性观察 资金利率有所抬头 证券研究报告|2024年06月18日 核心观点经济研究·宏观周报 资金利率有所抬头 海外方面,上周(6月10日-6月16日)全球主要央行货币政策无重大变化,美联储6月FOMC“按兵不动”。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为12.4%,不降息的可能性为87.6%。 国内流动性方面,上周资金面延续均衡偏松态势,但除存单外,短期资金利率总体有所抬头。此外,非银-银行流动性分层仍处于收敛态势,非银流动性依然较为充裕。国信货币政策力度指数较前一周(6月3日 -6月9日)边际下降0.01至101.14。其中价格指标下降贡献103%,数量指标上升贡献-3%。价格指数下降(紧缩)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)环比上行拖累,以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动:税期将至(19日)、同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作:上周(6月10日-6月16日),央行净投放流动性 -20亿元。其中:7天逆回购净投放-20亿元(到期100亿元,投放80 亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。本周 (6月17日-6月23日),央行逆回购将到期80亿元,其中7天逆回 购到期80亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(6月17日)央 行7天逆回购净投放40亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为 120亿元。MLF净投放-550亿元(到期2370亿元,投放1820亿元)。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交6.90万亿,较前一周(6月3日-6月9日)增加0.98万亿。隔夜回购占比为87.4%,较前一周(87.8%)下降0.3pct。 债券发行:上周政府债净融资3684.0亿元,本周计划发行4523.8亿元,净融资额预计为109.2亿元;上周同业存单净融资-572.1亿元,本周计划发行2871.0亿元,净融资额预计为-3755.1亿元;上周政策银行债净融资1080.0亿元,本周计划发行100.0亿元,净融资额预计为-1874.6 亿元;上周商业银行次级债券净融资9.0亿元,本周计划发行315.0亿 元,净融资额预计为315.0亿元;上周企业债券净融资388.6亿元(其中城投债融资贡献约26.03%),本周计划发行1214.8亿元,净融资额预计为-1896.7亿元。 汇率:上周五(6月14日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(6月6日)上行0.40至99.89,同期美元指数上行0.59,位于105.53。6月14日,美元兑人民币在岸汇率较5月31日汇率维持稳定,位于7.26;离岸汇率维持稳定,位于7.27。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.00 社零总额当月同比3.70 出口当月同比7.60 M27.00 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-物价延续上涨,6月国内综合通胀同比或转正》——2024-06-16 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍略偏弱》——2024-06-13 《货币政策与流动性观察-跨月后资金面宽松延续》——2024-06-12 《宏观经济宏观周报-国内物价出现积极上涨态势》——2024-06-10 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-06-06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:资金利率有所抬头4 流动性观察6 外部环境:美联储7月降息可能性有所上升6 国内利率:短端利率小幅上行7 国内流动性:上周央行缩量续作9 债券融资:上周政府债券净融资大幅增加11 汇率:美元兑人民币基本稳定12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:资金利率有所抬头 海外方面,上周(6月10日-6月16日)全球主要央行货币政策无重大变化,美联储6月FOMC“按兵不动”。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为12.4%,不降息的可能性为87.6%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周狭义流动性环比基本稳定。国信货币政策力度指数较前一周(6月3日-6月9日)边际下降0.01至101.14。其中价格指标下降贡献103%,数量指标上升贡献-3%。价格指数下降(紧缩)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)环比上行拖累,以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。 央行公开市场操作:上周(6月10日-6月16日),央行净投放流动性-20亿元。其中:7天逆回购净投放-20亿元(到期100亿元,投放80亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。本周(6月17日-6月23日),央 行逆回购将到期80亿元,其中7天逆回购到期80亿元,14天逆回购到期0亿元。 截至本周一(6月17日)央行7天逆回购净投放40亿元,14天逆回购净投放0 亿元,OMO存量为120亿元。MLF净投放-550亿元(到期2370亿元,投放1820亿元)。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交6.90万亿,较前一周(6月3日-6月9日)增加0.98万亿。隔夜回购占比为87.4%,较前一周(87.8%)下降0.3pct。 债券发行:上周政府债净融资3684.0亿元,本周计划发行4523.8亿元,净融资 额预计为109.2亿元;上周同业存单净融资-572.1亿元,本周计划发行2871.0亿元,净融资额预计为-3755.1亿元;上周政策银行债净融资1080.0亿元,本周计划发行100.0亿元,净融资额预计为-1874.6亿元;上周商业银行次级债券净融资9.0亿元,本周计划发行315.0亿元,净融资额预计为315.0亿元;上周企 业债券净融资388.6亿元(其中城投债融资贡献约26.03%),本周计划发行1214.8亿元,净融资额预计为-1896.7亿元。 汇率:上周五(6月14日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(6月6日)上行0.40至99.89,同期美元指数上行0.59,位于105.53。6月14日,美元兑人民币在岸汇率较5月31日汇率维持稳定,位于7.26;离岸汇率维持稳定,位于7.27。 流动性观察 外部环境:美联储7月降息可能性有所上升 美联储 6月FOMC维持政策利率不变,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)分别保持在5.40%和5.30%。上周四(6月13日)SOFR利率较前一周(6月7日)下降0.02%至5.31%。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为12.4%,不降息的可能性为87.6%。 截至6月12日,美联储资产负债表规模为7.26万亿美元,较前一周(5月29日)增加32.87亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的81.0%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在6月议息会议降息25基点,其三大关键利率——主要再融资操作(MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分别位于4.25%、4.5%和3.75%。 欧元短期利率(ESTR)上周四(6月13日)较前一周(6月6日)下行25bp,位于3.66%。 日央行 日央行6月议息会议维持利率不变。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别位于0.0%、0.3%和0.1%。东京隔夜平均利率(TONAR)上周四(6月13日)较前一周(6月6日)保持不变,位于0.08%。 国内利率:短端利率小幅上行 央行关键利率 上周(6月10日-6月16日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率普遍上行。上周(6月10日-6月16日),R001和DR001较前一周(6月3日-6月9日)分别上升1.6、2.3bp,位于1.77%和1.71%;R007和DR007分别下降0.1bp,上升2.2bp,位于1.83%和1.81%;R007-DR007收缩至2.46bp,仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周上行1.45bp至1.78%。 存单利率方面,各类发债主体发行利率走势分化。上周五(6月14日)国有行1年期存单发行利率较6月7日下行0.5bp,位于2.04%;股份行上行0.5bp,位于2.06%;城商行下行0.8bp,位于2.18%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行缩量续作 上周(6月10日-6月16日),央行净投放流动性-20亿元。其中:7天逆回购净投放-20亿元(到期100亿元,投放80亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期 0亿元,投放0亿元)。 本周(6月17日-6月23日),央行逆回购将到期80亿元,其中7天逆回购到期 80亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(6月17日)央行7天逆回购净投放40亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为120亿元。MLF净投放-550亿元(到期2370亿元,投放1820亿元)。 上周(6月10日-6月16日),银行间市场质押回购平均日