货币政策与流动性观察：跨月后资金利率中枢稳步回落

货币政策与流动性观察 跨月后资金利率中枢稳步回落 证券研究报告|2024年09月09日 核心观点经济研究·宏观周报 跨月后资金利率中枢稳步回落 海外方面，上周（9月2日-9月8日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为69%，降息50bp的可能性为31%。 国内流动性方面，随着跨月平稳度过，央行大规模回收流动性，上周后期流动性有所收敛。与此同时，资金利率中枢仍较跨月周有所回落，银行体系回落幅度大于非银，银行-非银流动性分层有所走阔，目前已位于15BP附近。国信货币政策力度指数较前一周（8月26日-9月1日）下降0.1，位于101.81。其中价格指标上升贡献-77.4%，数量指标下降贡献177.4%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、同业存单加权利率偏离度（相较MLF）、R001利率下行支撑。数量上，央行上周缩量续作对数量指标形成拖累。 央行公开市场操作：上周（9月2日-9月8日），央行净投放流动性 -11916.0亿元。其中：7天逆回购净投放-11916.0亿元（到期14018.0 亿元，投放2102.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元， 投放0亿元）。本周（9月9日-9月15日），央行逆回购将到期2102.0 亿元，其中7天逆回购到期2102.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截 至本周一（9月9日）央行7天逆回购净投放915亿元，14天逆回购净 投放0亿元，OMO存量为2982亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交7.12万亿，较前一周（8月26日-9月1日）增加1.02万亿。隔夜回购占比为88.3%，较前一周（84.3%）上升3.9pct。 债券发行：上周政府债净融资-543.9亿元，本周计划发行7282.8亿元，净融资额预计为3580.3亿元；上周同业存单净融资4657.2亿元，本周计划发行633.7亿元，净融资额预计为-5661.7亿元；上周政策银行债净融资1360.0亿元，本周计划发行250.0亿元，净融资额预计为-310.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资-254.7亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为75.0亿元；上周企业债券净融资-69.0亿元（其中城投债融资贡献约242.12%），本周计划发行771.1亿元，净融资额预计为-1901.4亿元。 汇率：上周五（9月6日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月30日）下行0.03至97.92，同期美元指数下行0.55，位于101.18。9月6日，美元兑人民币在岸汇率较8月30日保持稳定，位于7.09；离岸汇率位于7.09。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.60 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.00 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能继续改善》——2024-09-08 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回升》——2024-09-05 《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能依然偏弱但边际出现改善》——2024-09-01 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-08-30 《货币政策与流动性观察-税期后央行回笼流动性》——2024-08-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：跨月后资金利率中枢稳步回落4 流动性观察6 外部环境：美联储9月小幅降息概率较高6 国内利率：短端利率普遍下行7 国内流动性：上周央行缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅减少11 汇率：人民币兑美元保持稳定12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：跨月后资金利率中枢稳步回落 海外方面，上周（9月2日-9月8日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为69%，降息50bp的可能性为31%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度小幅回落。国信货币政策力度指数较前一周（8月26日-9月1日）下降0.1，位于101.81。其中价格指标上升贡献-77.4%，数量指标下降贡献177.4%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、同业存单加权利率偏离度 （相较MLF）、R001利率下行支撑。数量上，央行上周缩量续作对数量指标形成拖累。 央行公开市场操作：上周（9月2日-9月8日），央行净投放流动性-11916.0亿 元。其中：7天逆回购净投放-11916.0亿元（到期14018.0亿元，投放2102.0 亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（9月9 日-9月15日），央行逆回购将到期2102.0亿元，其中7天逆回购到期2102.0 亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月9日）央行7天逆回购净投放 915亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为2982亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交7.12万亿，较前一周（8月26日-9月1日）增加1.02万亿。隔夜回购占比为88.3%，较前一周（84.3%）上升3.9pct。 债券发行：上周政府债净融资-543.9亿元，本周计划发行7282.8亿元，净融资额预计为3580.3亿元；上周同业存单净融资4657.2亿元，本周计划发行633.7亿元，净融资额预计为-5661.7亿元；上周政策银行债净融资1360.0亿元，本周计划发行250.0亿元，净融资额预计为-310.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-254.7亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为75.0亿元；上周企业债券净融资-69.0亿元（其中城投债融资贡献约242.12%），本周计划发行771.1亿元，净融资额预计为-1901.4亿元。 汇率：上周五（9月6日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月30日）下行0.03至97.92，同期美元指数下行0.55，位于101.18。9月6日，美元兑人民币在岸汇率较8月30日保持稳定，位于7.09；离岸汇率位于7.09。 流动性观察 外部环境：美联储9月小幅降息概率较高 美联储 7月FOMC维持政策利率不变，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（9月5日）SOFR利率较前一周（8月29日）上升0.02%，位于5.35%。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为69.0%，降息50bp的可能性为31.0%。 截至9月4日，美联储资产负债表规模为7.12万亿美元，较前一周（8月28日）减少106.71亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的79.3%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议维持利率不变，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.25%、4.5% 和3.75%。欧元短期利率（ESTR）上周四（9月5日）较前一周（8月29日）保持不变，位于3.66%。 日央行 日央行7月议息会议加息15个基点。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率上调至0.25%，贴现率上调至0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（9月5日）较前一周（8月29日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：短端利率普遍下行 关键利率 上周（9月2日-9月8日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率普遍下行。上周（9月2日-9月8日），R001和DR001较前一周（8月26日-9月1日）分别下降0.1bp、2.7bp，位于1.70%和1.59%；R007和DR007分别下降5.5bp、8.8bp，位于1.86%和1.70%；R007-DR007 扩张至15.6bp，位于近年平均水平附近。考虑R成交量权重的货币市场加权利率 （7天移动平均）上周五较前一周下行1.6bp至1.72%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率总体上行。上周三（9月4日）国有行1年期存单发行利率较前一周（8月28日）上行0.0bp，位于1.97%；股份行上行1.1bp，位于1.99%；城商行上行0.3bp，位于2.08%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行缩量续作 上周（9月2日-9月8日），央行净投放流动性-11916.0亿元。其中：7天逆回购净投放-11916.0亿元（到期14018.0亿元，投放2102.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（9月9日-9月15日），央行逆回购将到期2102.0亿元，其中7天逆回购 到期2102.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月9日）央行7天逆 回购净投放915亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为2982亿元。 上周（9月2日-9月8日），银行间市场质押回购平均日均成交7.12万亿，较前一周（8月26日-9月1日）增加1.02万亿。隔夜回购占比为88.3%，较前一周 （84.3%）上升3.9pct。 图16：“三档两优”准备金体系