货币政策与流动性观察：跨月后资金利率回落至“政策锚”下方

证券研究报告|2023年08月08日 货币政策与流动性观察 跨月后资金利率回落至“政策锚”下方 核心观点经济研究·宏观周报 跨月后资金利率回落至“政策锚”下方 海外方面，上周（7月31日-8月4日）全球货币政策无重大变化。8月5日，美联储理事米歇尔·鲍曼表示，美联储可能需要进一步加息以压低通胀。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约1成（13.5%），不加息的可能性约9成（86.5%）。 国内流动性方面，上周（7月31日-8月4日）狭义流动性基本延续了近一个月的稳定态势。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月24日-7月28日）边际上升0.06至101.90。其中价格指标贡献236.45%，数量指标贡献-136.45%。价格指数上升（宽松）主要是跨月后，上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行形成支撑。而央行上周逆回购缩量续作对数量指数形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周央行净投放流动性资金-2880亿元。其中：7天逆回购净投放-2880亿元（到期3410亿元，投放530亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（8月7日-8 月13日），央行逆回购将到期530亿元，其中7天逆回购到期530亿 元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（8月7日）央行7天逆回购净投放-290亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为240亿元。上周（7月31日-8月4日），银行间市场质押回购平均日均成交7.62万亿，较前一周（7月24日-7月28日，7.87万亿）降低0.25万亿。隔夜回购占比为92.4%，较前一周（88.6%）升高3.9pct。 债券发行：上周政府债净融资2274.4亿元，本周计划发行3653.1亿元， 净融资额预计为971.0亿元；上周同业存单净融资469.7亿元，本周计划发行596.2亿元，净融资额预计为-5660.2亿元；上周政策银行债净融资-866.7亿元，本周计划发行220.0亿元，净融资额预计为-846.2亿元；上周商业银行次级债券净融资2.0亿元，本周计划发行0亿元， 净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资21.6亿元（其中城投债融资贡献约431%），本周计划发行627.6亿元，净融资额预计为-2171.2亿元。 上周五（8月4日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月28日）上行0.81至97.46，同期美元指数上行0.29至102.00。8月4日，美元兑人民币在岸汇率较7月28日的7.16上行约157基点至7.18；离岸汇率上行约261基点至7.19。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.80 社零总额当月同比3.10 出口当月同比-12.40 M211.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-7月流通领域生产资料价格持续上涨指向需求持续好转》——2023-08-07 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2023-08-04 《货币政策与流动性观察-跨月流动性基本稳定》——2023-07-31 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数A再次转正》——2023-07-31 《货币政策与流动性观察-狭义流动性小幅收紧》——2023-07-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：跨月后资金利率回落至“政策锚”下方4 流动性观察6 外部环境：美联储9月加息预期降温6 国内利率：短端利率总体下行7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资有所下降11 汇率：人民币美元同时走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：跨月后资金利率回落至“政策锚”下方 海外方面，上周（7月31日-8月4日）全球货币政策无重大变化。8月5日，美联储理事米歇尔·鲍曼表示，美联储可能需要进一步加息以压低通胀。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约1成（13.5%），不加息的可能性约9成（86.5%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（7月31日-8月4日）狭义流动性基本延续了近一个月的稳定态势。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月24日-7月28日）边际上升0.06至101.90。其中价格指标贡献236.45%，数量指标贡献-136.45%。价格指数上升（宽松）主要是跨月后，上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行形 成支撑。而央行上周逆回购缩量续作对数量指数形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周央行净投放流动性资金-2880亿元。其中：7天逆回购净投放-2880亿元（到期3410亿元，投放530亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到 期0亿元，投放0亿元）。本周（8月7日-8月13日），央行逆回购将到期530 亿元，其中7天逆回购到期530亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（8月7日）央行7天逆回购净投放-290亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为240亿元。上周银行间市场质押回购平均日均成交7.62万亿，较前一周（7月 24日-7月28日，7.87万亿）降低0.25万亿。隔夜回购占比为92.4%，较前一周 （88.6%）升高3.9pct。 债券发行：上周政府债净融资2274.4亿元，本周计划发行3653.1亿元，净融资 额预计为971.0亿元；上周同业存单净融资469.7亿元，本周计划发行596.2亿元，净融资额预计为-5660.2亿元；上周政策银行债净融资-866.7亿元，本周计划发行220.0亿元，净融资额预计为-846.2亿元；上周商业银行次级债券净融资 2.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资 21.6亿元（其中城投债融资贡献约431%），本周计划发行627.6亿元，净融资额预计为-2171.2亿元。 上周五（8月4日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月28日）上行0.81至97.46，同期美元指数上行0.29至102.00。8月4日，美元兑人民币在岸汇率较7月28日的7.16上行约157基点至7.18；离岸汇率上行约261基点至7.19。 流动性观察 外部环境：美联储9月加息预期降温 美联储 7月FOMC加息25bp，其两大管理利率——存款准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.40%和5.30%。上周四（8月3日）SOFR利率较前一周 （7月27日）下降1bp，位于5.30%。8月4日，美国劳工部公布7月美国非农数据，新增非农就业18.7万人，较前月增加2000人，但低于预期的20.0万人。8 月5日，美联储理事米歇尔·鲍曼表示，美联储可能需要进一步加息以压低通胀。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约1成（13.5%），不加息的可能性约9成（86.5%）。 截至8月2日，美联储资产负债表规模为8.21万亿美元，较前一周（7月26日） 降低365.80亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的91.54%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.25%、4.5%和3.75%。欧元短期利率（ESTR）上周四（8月3日）较前一周（7月27日）上升25bp至3.65。欧洲央行执委帕内塔表示，将于9月决定是否暂停加息，现在决定9月要采取什么行动还为时过早。 日央行 日央行7月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（8月3日）较前一周（7月27日）保持不变，位于-0.07%。日本央行副行长内田真一表示，日本央行将在固定利率操作中以1.0%的利率购买无限量债券，以遏制利率上升；调整收益率曲线控制（YCC）是为了继续耐心实施宽松政策。 国内利率：短端利率总体下行 央行关键利率 7月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均与上月保持一致。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率总体下行。上周五（8月4日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较7月28日分别下行30bp和23bp，位于1.23%和1.68%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行9.5bp至1.55%。具体来看，上周五R001、DR001较前一周分别下行29bp、30.9bp；R007、DR007分别下行25.3bp、17.5bp。 存单利率方面，各类发债主体均下行。上周五（8月4日）国有行1年期存单发行利率较7月28日下行4bp，位于2.27%；股份行下行0.9bp至2.30%，城商行下行4.2bp至2.49%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中长端流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 上周（7月31日-8月6日），央行