货币政策与流动性观察：5月以来资金利率呈现松动迹象

证券研究报告|2023年05月29日 货币政策与流动性观察 5月以来资金利率呈现松动迹象 核心观点经济研究·宏观周报 5月以来资金利率呈现松动迹象 海外方面，上周（5月22日-5月26日）全球央行的货币政策无重大变化。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，对6月是否暂停加息存在分歧，强调下一步行动仍取决于经济数据，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明确表示将考虑在6月加息的有2位。美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息 25bp的可能性约6成(64.2%)，不加息可能性约4成(35.8%)。 国内流动性方面，上周（5月22日-5月26日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月15日-5月19日）上升 0.06至100.97。其中价格指标贡献30.55%，数量指标贡献69.45%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R001总体环比下行支撑，DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行形成拖累。央行上周逆回购超量续作，对数量指数形成支撑。除跨月因素外，本周关注以下因素的扰动：政府债券净融资预计转负（-1201.4亿元），同业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月22日-5月28日），央行净投放短期流动性资金80亿元。其中：7天逆回购净投放80亿元（到期100亿元， 投放180亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（5月29日-6月4日），央行逆回购将到期180亿元，其中7天 逆回购到期180亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月29 日）央行7天逆回购净投放230亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO 存量为410亿元。 银行间交易量：上周（5月22日-5月26日），银行间市场质押回购平均日均成交8.04万亿，较前一周（5月15日-5月19日，7.76万亿）增加0.28万亿。隔夜回购占比为90.7%，较前一周（91.5%）下降0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资2714.4亿元，本周计划发行874.9亿元，净融资额预计为-1201.4亿元；上周同业存单净融资-1227.4亿元，本周计划发行838.4亿元，净融资额预计为-2629.5亿元；上周政策银行债净融资-819.2亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为240.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资230.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-4.7亿元；上周企业债券净融资-323.1亿元（其中城投债融资贡献约124.77%），本周计划发行591.2亿元，净融资额预计为-1458.1亿元。 上周五（5月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月19日）下行0.04至98.78，同期美元指数上行1.02至104.21。5月26日，美元兑人民币在岸汇率较5月19日的7.02上行约312基点至7.05。5 月25日，离岸汇率从7.01上行约658基点至7.08。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.70 社零总额当月同比18.40 出口当月同比8.50 M212.40 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内消费景气上升，投资和房地产领域仍偏弱》——2023-05-23 《货币政策与流动性观察-逆回购缩量，MLF超量续作》——2023-05-23 《货币政策与流动性观察-一季度融资进入“消化期”》——2023-05-16 《宏观经济宏观周报-国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费》——2023-05-15 《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率显著回落》——2023-05-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：5月以来资金利率呈松动迹象4 流动性观察6 外部环境：美联储加息预期有所升温6 国内利率：短端利率总体上行7 国内流动性：上周央行逆回购超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升11 汇率：人民币汇率持续走弱12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：5月以来资金利率呈松动迹象 海外方面，上周（5月22日-5月26日）全球央行的货币政策无重大变化。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，对6月是否暂停加息存在分歧，强调下一步行动仍取决于经济数据，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明确表示将考虑在6月加息的有2位。美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约6成(64.2%)，不加息可能性约4成(35.8%)。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（5月22日-5月26日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月15日-5月19日）上升0.06至100.97。其中价格指标贡献30.55%，数量指标贡献69.45%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R001总体环比下行支撑，DR与R加权 利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行形成拖累。央行上周逆回购超量续作，对数量指数形成支撑。除跨月因素外，本周关注以下因素的扰动：政府债券净融资预计转负（-1201.4亿元），同业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月22日-5月28日），央行净投放短期流动性资金80亿元。其中：7天逆回购净投放80亿元（到期100亿元，投放180亿元）；14 天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月29日-6月4 日），央行逆回购将到期180亿元，其中7天逆回购到期180亿元，14天逆回购 到期0亿元。截至本周一（5月29日）央行7天逆回购净投放230亿元，14天逆 回购净投放0亿元，OMO存量为410亿元。 银行间交易量：上周（5月22日-5月26日），银行间市场质押回购平均日均成交8.04万亿，较前一周（5月15日-5月19日，7.76万亿）增加0.28万亿。隔夜回购占比为90.7%，较前一周（91.5%）下降0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资2714.4亿元，本周计划发行874.9亿元，净融资额预计为-1201.4亿元；上周同业存单净融资-1227.4亿元，本周计划发行838.4亿元，净融资额预计为-2629.5亿元；上周政策银行债净融资-819.2亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为240.0亿元；上周商业银行次级债券净融 资230.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-4.7亿元；上周企业债券净融资-323.1亿元（其中城投债融资贡献约124.77%），本周计划发行591.2亿元，净融资额预计为-1458.1亿元。 上周五（5月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月19日）下行 0.04至98.78，同期美元指数上行1.02至104.21。5月26日，美元兑人民币在岸汇率较5月19日的7.02上行约312基点至7.05。5月25日，离岸汇率从7.01上行约658基点至7.08。 流动性观察 外部环境：美联储加息预期有所升温 美联储 5月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.15%和5.05%。上周四（5月25日）SOFR利率较前一周（5月18日）升高1bp，位于5.06%。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，对6月是否暂停加息存在分歧，强调下一步行动仍取决于经济数据，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明确表示将考虑在6月加息的有2位。美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约6成(64.2%)，不加息可能性约4成(35.8%)。 截至5月24日，美联储资产负债表规模为8.44万亿美元，较前一周（5月17日）降低205.05亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的94.1%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在5月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.75%、4.00%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（5月25日）较前一周（5月18日）保持不变，位于3.15%。欧洲央行行长拉加德表示，对欧洲央行来说，当务之急是将通胀及时降至2%的中期目标。欧洲央行管委诺特（6月有票权）表示，需要在6月和7月分别加息25个基点，对9月加息持开放态度。 日央行 日央行4月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（5月25日）较前一周（5月18日）下降3bp，位于-0.06%。日本央行行长植田和男表示，通胀可能会在未来几个月放缓，日本央行必须避免过早收紧货币政策，以确保可持续地实现2%的通胀目标。 国内利率：短端利率总体上行 央行关键利率 5月22日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行、财政部5月23日进行500亿元人民币一个月期中央国库现金定期存款招标，中标利率为2.75%，较上月下降1bp。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率总体上行。上周五（5月26日）R001、DR001与GC001较一周前（5月19日）分别上行1bp、保持不变和上行1bp；R007、DR007、GC007分别上行20bp、12bp和20bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行9bp。 存单利率方面，各类发债主体有所分化。上周五（5月26日）国