证券研究报告|2024年05月13日 货币政策与流动性观察 跨月后首周资金利率回归低位 核心观点经济研究·宏观周报 跨月后首周资金利率回归低位 海外方面,上周(5月6日-5月12日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为3.5%,不降息的可能性为96.5%。 国内流动性方面,上周跨月资金到期,央行维持“地量”投放,实现大幅净回笼。资金面总体均衡偏松,各期限资金利率总体回落。国信货币政策力度指数较前一周(4月29日-5月3日)上升0.23至101.09。其中价格指标贡献101%,数量指标贡献-1%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场缩量续作,对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过7000亿元。 央行公开市场操作:上周(5月6日-5月12日),央行净投放流动性 -4380亿元。其中:7天逆回购净投放-4380亿元(到期4500亿元,投 放120亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元) 本周(5月13日-5月19日),央行逆回购将到期120亿元,其中7天 逆回购到期120亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(5月13 日)央行7天逆回购净投放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存 量为120亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交6.07万亿,较前一周(4月29日-5月5日)增加1.57万亿。隔夜回购占比为77.8%,较前一周(59.2%)下降18.2pct。 债券发行:上周政府债净融资2667.5亿元,本周计划发行3358.2亿元,净融资额预计为1470.2亿元;上周同业存单净融资-185.2亿元,本周计划发行451.6亿元,净融资额预计为-6620.7亿元;上周政策银行债净融资1668.5亿元,本周计划发行190.0亿元,净融资额预计为-2946.7 亿元;上周商业银行次级债券净融资-445.0亿元,本周计划发行240.0亿元,净融资额预计为240.0亿元;上周企业债券净融资-253.2亿元(其中城投债融资贡献约100.64%),本周计划发行426.6亿元,净融资额预计为-1144.6亿元。 汇率:上周五(5月10日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(4月30日)下行0.33至100.10,同期美元指数下行1.01,位于105.33。5月10日,美元兑人民币在岸汇率较4月30日汇率维持稳定,位于7.22;离岸汇率维持稳定,位于7.23。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.50 社零总额当月同比3.10 出口当月同比1.50 M28.30 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能维持稳健态势》——2024-05-12 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回落》——2024-05-09 《货币政策与流动性观察-跨月前资金面宽松延续》——2024-04-29 《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能连续两周明显抬升》 ——2024-04-28 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2024-04-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:跨月后首周资金利率回归低位4 流动性观察6 外部环境:美联储6月降息预期较低6 国内利率:短端利率显著回落7 国内流动性:上周央行大幅缩量续作9 债券融资:上周政府债券净融资大幅增加11 汇率:美元兑人民币基本稳定12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:债券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:跨月后首周资金利率回归低位 海外方面,上周(5月6日-5月12日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为3.5%,不降息的可能性为96.5%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周狭义流动性环比改善。国信货币政策力度指数较前一周(4月29日-5月3日)上升0.23至101.09。其中价格指标贡献101%,数量指标贡献-1%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场缩量续作,对数量指标形成拖累。 央行公开市场操作:上周(5月6日-5月12日),央行净投放流动性-4380亿元。其中:7天逆回购净投放-4380亿元(到期4500亿元,投放120亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。本周(5月13日-5月19日), 央行逆回购将到期120亿元,其中7天逆回购到期120亿元,14天逆回购到期0 亿元。截至本周一(5月13日)央行7天逆回购净投放0亿元,14天逆回购净投 放0亿元,OMO存量为120亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交6.07万亿,较前一周(4月29日-5月5日)增加1.57万亿。隔夜回购占比为77.8%,较前一周(59.2%)下降18.2pct。 债券发行:上周政府债净融资2667.5亿元,本周计划发行3358.2亿元,净融资 额预计为1470.2亿元;上周同业存单净融资-185.2亿元,本周计划发行451.6亿元,净融资额预计为-6620.7亿元;上周政策银行债净融资1668.5亿元,本周计划发行190.0亿元,净融资额预计为-2946.7亿元;上周商业银行次级债券净融资-445.0亿元,本周计划发行240.0亿元,净融资额预计为240.0亿元;上周企业债券净融资-253.2亿元(其中城投债融资贡献约100.64%),本周计划发行426.6亿元,净融资额预计为-1144.6亿元。。 汇率:上周五(5月10日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(4月30日)下行0.33至100.10,同期美元指数下行1.01,位于105.33。5月10日,美元兑人民币在岸汇率较4月30日汇率维持稳定,位于7.22;离岸汇率维持稳定,位于7.23。 流动性观察 外部环境:美联储6月降息预期较低 美联储 5月FOMC维持政策利率不变,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)分别保持在5.40%和5.30%。上周四(5月9日)SOFR利率较前一周(5月2日)保持不变,位于5.31%。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为3.5%,不降息的可能性为96.5%。 截至5月10日,美联储资产负债表规模为7.35万亿美元,较前一周(4月17日)减少90.66亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的82.02%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在4月议息会议维持利率不变,其三大关键利率——主要再融资操作 (MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分别位于4.5%、4.75% 和4%。欧元短期利率(ESTR)上周四(5月9日)较前一周(5月2日)下降0.01,位于3.90%。 日央行 日央行4月议息会议维持利率不变。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别位于0.0%、0.3%和0.1%。东京隔夜平均利率(TONAR)上周四(5月9日)较前一周(5月2日)保持不变,位于0.08%。 国内利率:短端利率显著回落 央行关键利率 上周(5月6日-5月12日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率小幅下行。上周(5月6日-5月12日),R001和DR001较前一周(4月29日-5月5日)分别下降13.8、12.6bp,位于1.80%和1.76%;R007和DR007分别下降20.6、25.7bp,位于1.89%和1.85%;R007-DR007 扩张至4.31bp,仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周六较前一周下行10.6bp至1.82%。 存单利率方面,各类发债主体发行利率普遍下行。上周六(5月11日)国有行1年期存单发行利率较4月29日下行6.5bp,位于2.10%;股份行下行5.7bp,位于2.10%;城商行下行1.7bp,位于2.21%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行大幅缩量续作 上周(5月6日-5月12日),央行净投放流动性-4380亿元。其中:7天逆回购净投放-4380亿元(到期4500亿元,投放120亿元),14天逆回购净投放0亿元 (到期0亿元,投放0亿元)。 本周(5月13日-5月19日),央行逆回购将到期120亿元,其中7天逆回购到 期120亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(5月13日)央行7天逆回购 净投放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为120亿元。 上周(5月6日-5月12日),银行间市场质押回购平均日均成交6.07万亿,较前一周(4月29日-5月5日)增加1.57万亿。隔夜回购占比为77.8%,较前一周(59.2%)下降18.2pct。 图16:“三档两优”准备金体系图17:7天逆回购到期与投放 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理