2024年一季报点评：IP产品、兴趣消费线下变现渠道，海外直营表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 商贸零售 2024年05月18日 名创优品（09896.HK）2024年一季报点评 推荐 （维持） IP产品/兴趣消费线下变现渠道，海外直营表现亮眼 目标价：55.69港元 当前价：47.35港元 事项：  名创优品发布24Q1财报，24Q1（自然年）公司实现收入37.23亿元，同比增长26%（得益于19%的门店数增长和9%的同店销售增长），毛利率为43.4%（+4.1pct），经营利润为7.43亿元，同比增长29.1%，期内利润为5.86亿元，同比增长24.4%，经调整净利润为6.17亿元，同比增长27.7%，经调整净利率为16.6%（+0.2pct）。 评论：  期内继续保持快速增长，截至到3月末名创优品门店总数达到6630家，净新增217家门店，分海内外来看，国内门店环比净新增108家至4034家，海外门店环比净新增109家至2596家。TOP TOY门店环比净新增12家至160家。24年目标仍然是公司整体净增900-1100家门店。  主业稳健，国内收入同比增长16.2%至25.02亿元，其中国内线下门店收入同比增长15.6%，门店数同比增长18.7%，同店销售约恢复至去年同期98%，单个客户的交易单价恢复至去年同期98%。TOP TOY收入同比增长55.1%，门店数增长37.9%，同店销售相比去年同期增长26%。大陆地区的MINISO 业务仍然贡献公司整体61%的收入。  海外收入同比增长53%至12.22亿元，门店数同比增长19.7%，同店销售相比去年同期增长21%，直营市场快速发展，直营市场收入同比增长92%，海外直营连续四个季度增长超过80%，截至3月末，海外收入占比达到32.8%（+5.7pct），海外直营市场收入占比达到19%。  毛利率新高，其他各项费用率稳定，毛利率同比+4.1pct至43.4%，主要得益于毛利率更高的海外直营市场占比提升和TOP TOY的模型优化。和去年同期相比，中国大陆地区毛利率-1.7%，海外直营市场毛利率+4.7%，海外代理商市场毛利率+0.6%，TOP TOY毛利率+0.7%，销售费用率为18%（+3pct），管理费用率保持平稳，为5%。公司整体库存周转天数为83天，去年同期为73天。  投资建议：北美门店转自营后表现良好，加上毛利率持续提升，今年维持900-1100净新增门店的指引不变，按照之前的财年来看，我们维持2024-2026财年EPS预测为2.06元，2.55元，3.18元，对应估值为21X/17X/14X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY盈利能力有望进一步优化，公司作为IP的线下变现渠道，以性价比价格售卖情绪价值产品（IP产品/香薰香氛等），给予2025财年20倍估值，对应目标价55.69港元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,473 15,413 19,199 24,065 同比增速(%) 13.8% 34.3% 24.6% 25.3% 归母净利润(百万) 1,769 2,598 3,214 4,007 同比增速(%) 177.8% 46.9% 23.7% 24.6% 每股盈利(元) 1.40 2.06 2.55 3.18 市盈率(倍) 31 21 17 14 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月17日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 125928 已上市流通股(万股) 125928 总市值(亿港元) 596.27 流通市值(亿港元) 596.27 资产负债率(%) 38.96 每股净资产(元) 7.18 12个月内最高/最低价（港元） 58.99 / 27.78 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《名创优品（09896.HK）2023自然年四季报点评：兴趣消费+性价比，海外直营保持高增》 2024-03-14 《名创优品（09896.HK）调研报告：从心出发，择高而立，打造全球领先IP设计零售集团》 2024-01-23 《名创优品（09896.HK）FY2024年一季报点评：开店加速，海外保持高增长》 2023-11-22 [Table_ValuationModels2] -50%50%23/0523/0723/0923/1124/0124/032023-05-17～2024-05-17恒生综指名创优品华创证券研究所 名创优品（09896.HK）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 6,489 9,854 12,628 16,741 营业总收入 11,473 15,413 19,199 24,065 应收款项合计 1,150 1,374 1,776 2,306 主营业务收入 11,473 15,413 19,199 24,065 存货 1,451 1,843 2,247 2,733 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 814 490 669 827 营业总支出 9,380 12,114 15,100 18,915 流动资产合计 9,904 13,561 17,320 22,607 营业成本 7,030 8,939 11,135 13,958 固定资产净值 535 532 523 512 营业开支 2,350 3,175 3,965 4,957 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,093 3,298 4,099 5,150 其他长期投资 174 43 54 68 净利息支出 -111 -28 -25 -26 商誉及无形资产 2,599 2,730 2,862 2,999 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 175 145 160 153 其他非流动资产 236 280 302 301 非经常项目前利润 2,379 3,471 4,284 5,329 非流动资产合计 3,544 3,585 3,741 3,880 非经常项目损益 -46 -45 -45 -45 资产合计 13,448 17,146 21,061 26,487 除税前利润 2,334 3,426 4,239 5,284 应付账款及票据 3,019 1,563 2,210 3,131 所得税 552 810 1,002 1,249 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 5 10 15 少数股东损益 13 17 22 27 其他流动负债 867 3,113 3,769 4,402 持续经营净利润 1,769 2,599 3,215 4,008 流动负债合计 3,886 4,681 5,989 7,548 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 7 7 7 7 净利润 1,769 2,599 3,215 4,008 其他非流动负债 637 1,124 696 729 优先股利及其他调整项 0 1 1 1 非流动负债合计 644 1,131 703 736 归属普通股东净利润 1,769 2,598 3,214 4,007 负债合计 4,530 5,812 6,692 8,284 EPS（摊薄） 1.40 2.06 2.55 3.18 归属母公司股东权益 8,901 11,299 14,313 18,120 少数股东权益 17 35 56 83 主要财务比率 所有者权益合计 8,918 11,334 14,369 18,203 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 13,448 17,146 21,061 26,487 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 13.8% 34.3% 24.6% 25.3% 单位:百万元 2023 2024E 2025E 2026E 归属普通股东净利润增长率 177.8% 46.9% 23.7% 24.6% 经营活动现金流 1666 2797 3580 4411 获利能力 净利润 1769 2598 3214 4007 毛利率 38.7% 42.0% 42.0% 42.0% 折旧与摊销 0 272 277 274 净利率 15.4% 16.9% 16.7% 16.7% 营运资本变动 167 81 249 280 ROE 22.2% 25.7% 25.1% 24.7% 其他非现金调整 -270 -153 -161 -149 ROA 14.3% 17.0% 16.8% 16.9% 投资活动现金流 -293 -580 -715 -710 偿债能力 出售固定资产收到的现金 -174 -668 -681 -698 资产负债率 33.7% 33.9% 31.8% 31.3% 资本性支出 -174 130 -11 -14 流动比率 2.5 2.9 2.9 3.0 投资减少 10 0 0 0 速动比率 2.2 2.5 2.5 2.6 其他投资活动产生的现金流量净额 45 -43 -23 2 每股指标（元） 融资活动现金流 -326 1148 -91 412 每股收益 1.4 2.1 2.6 3.2 债务增加 0 5 5 5 每股经营现金流 1.3 2.2 2.8 3.5 股本增加 -1267 0 0 0 每股净资产 7.0 9.0 11.4 14.4 支付的股利合计 0 0 0 0 估值比率 其他筹资活动产生的现金流量净额 941 1143 -96 407 P/E 31 21 17 14 P/B 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 名创优品（09896.HK）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 名创优品（09896.HK）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办