2024年一季报点评：IP产品、兴趣消费线下变现渠道，海外直营表现亮眼

事项： 名创优品发布24Q1财报，24Q1（自然年）公司实现收入37.23亿元，同比增长26%（得益于19%的门店数增长和9%的同店销售增长），毛利率为43.4%（+4.1pct），经营利润为7.43亿元，同比增长29.1%，期内利润为5.86亿元，同比增长24.4%，经调整净利润为6.17亿元，同比增长27.7%，经调整净利率为16.6%（+0.2pct）。 评论： 期内继续保持快速增长，截至到3月末名创优品门店总数达到6630家，净新增217家门店，分海内外来看，国内门店环比净新增108家至4034家，海外门店环比净新增109家至2596家。TOP TOY门店环比净新增12家至160家。 24年目标仍然是公司整体净增900-1100家门店。 主业稳健，国内收入同比增长16.2%至25.02亿元，其中国内线下门店收入同比增长15.6%，门店数同比增长18.7%，同店销售约恢复至去年同期98%，单个客户的交易单价恢复至去年同期98%。TOP TOY收入同比增长55.1%，门店数增长37.9%，同店销售相比去年同期增长26%。大陆地区的MINISO业务仍然贡献公司整体61%的收入。 海外收入同比增长53%至12.22亿元，门店数同比增长19.7%，同店销售相比去年同期增长21%，直营市场快速发展，直营市场收入同比增长92%，海外直营连续四个季度增长超过80%，截至3月末，海外收入占比达到32.8%（+5.7pct），海外直营市场收入占比达到19%。 毛利率新高，其他各项费用率稳定，毛利率同比+4.1pct至43.4%，主要得益于毛利率更高的海外直营市场占比提升和TOP TOY的模型优化。和去年同期相比，中国大陆地区毛利率-1.7%，海外直营市场毛利率+4.7%，海外代理商市场毛利率+0.6%，TOP TOY毛利率+0.7%，销售费用率为18%（+3pct），管理费用率保持平稳，为5%。公司整体库存周转天数为83天，去年同期为73天。 投资建议：北美门店转自营后表现良好，加上毛利率持续提升，今年维持900-1100净新增门店的指引不变，按照之前的财年来看，我们维持2024-2026财年EPS预测为2.06元，2.55元，3.18元，对应估值为21X/17X/14X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY盈利能力有望进一步优化，公司作为IP的线下变现渠道，以性价比价格售卖情绪价值产品（IP产品/香薰香氛等），给予2025财年20倍估值，对应目标价55.69港元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。 主要财务指标