2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，消费板块表现亮眼

欣旺达（300207） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，消费板块表现亮眼 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 52,162 47,862 57,847 66,313 76,420 同比（%） 39.63 (8.24) 20.86 14.63 15.24 归母净利润（百万元） 1,068 1,076 1,421 1,827 2,251 同比（%） 16.64 0.77 32.03 28.61 23.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 0.58 0.76 0.98 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 23.87 23.69 17.94 13.95 11.33 买入（维持） 2024年04月26日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 投资要点 Q1业绩超市场预期。24Q1营收110亿元，同增5％，环降19%；归母净利3.2亿，同降293%，环增17％，扣非归母净利2.8亿元，同降213%，环增降23%。Q1毛利率17%，同环比增2.8/1.5pct；净利率2.9%，同环比+4.5/0.9pct；扣非净利率2.5%，同环比+4.9/-0.1pct。 Q1动力出货同比高增、预计24年翻倍增长。Q1动储电池出货约4gwh， 同比接近翻倍增长，环增9%，表现强劲，其中储能电芯0.5gwh。产品 股价走势 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 欣旺达沪深300 结构来看，插电与增程占比约30%、纯电占40%，海外占比约20%。4-6月排产逐月提升，预计Q2出货环增20%+。考虑理想等下游客户起量，预计24年公司出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。Q1储能系统出货1.5-1.6gwh，预计24年储能系统6-8gwh，同增50%+。 Q1动力减亏低于预期、储能微亏。Q1动力亏损4亿+，亏损环比扩大约30%，权益亏损近2亿，单位亏损-0.1元/wh，较23Q4降0.02元，毛利率约12%，环比微增，但多个基地投产中费用增长致使亏损扩大。Q2出货提升后规模效应有望摊薄成本，预计亏损环比缩窄，公司持续 降本增效，24年动力业务有望亏损缩窄。Q1储能系统毛利率同增3-4pct，整体微亏。 锂威表现超预期、电芯自供率持续提升。Q1消费板块收入同增20%+，毛利率同增3pct，预计贡献利润3-4亿，盈利同比提升得益于电芯自供率提升，Q1笔电自供率近20%，较23提升近10pct，手机自供率约35%。Q1锂威营收同增约40%，毛利率20%+。当前消费电子持续复苏，预计 24年消费板块业务收入维持约10%增速，电芯自供率提升带来盈利弹性，盈利有望边际向好。 费用率环比微增、存货较年初略有增长。Q1期间费用合计16亿元，同环比-2.7%/-15%，期间费用率为15%，同环比-1.1/+0.7pct。Q1公司存货74亿元，较年初增5%，主要为动力及消费电池的提前布局；合同负债 8.9亿元，较年初增48%。Q1公司经营净现金流7.1亿，同增167%；投资净现金流-24亿元，同降3%；资本开支19亿元，同比-0.3%；账面现金为171亿元，较年初降7%，短期借款84亿元，较年初下降4.7%。 盈利预测与投资评级：考虑公司动力出货有望高增，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/23亿元，同比+32%/29%/23%，对应PE分别为18/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23 市场数据 收盘价(元)13.69 一年最低/最高价10.57/17.88 市净率(倍)1.10 流通A股市值(百万元)23,657.64 总市值(百万元)25,493.75 基础数据 每股净资产(元,LF)12.41 资产负债率(%,LF)59.07 总股本(百万股)1,862.22 流通A股(百万股)1,728.10 相关研究 《欣旺达(300207)：2023年报点评：Q4业绩符合预期，动力亏损环比显著缩窄》 2024-04-12 《欣旺达(300207)：以消费电池为基石，动储业务快速增长》 2024-03-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 欣旺达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 41,771 47,574 54,204 62,960 营业总收入 47,862 57,847 66,313 76,420 货币资金及交易性金融资产 18,841 19,576 23,064 27,579 营业成本(含金融类) 40,876 49,375 56,462 64,945 经营性应收款项 13,673 16,366 18,678 21,584 税金及附加 140 166 189 219 存货 7,045 9,342 10,139 11,422 销售费用 628 694 796 917 合同资产 32 34 43 48 管理费用 2,740 3,124 3,515 4,050 其他流动资产 2,179 2,255 2,281 2,326 研发费用 2,711 3,008 3,316 3,821 非流动资产 37,490 40,608 39,509 38,680 财务费用 253 347 260 215 长期股权投资 880 880 880 880 加:其他收益 420 347 398 494 固定资产及使用权资产 16,208 17,319 17,699 17,849 投资净收益 (78) (29) (33) 0 在建工程 10,601 12,601 11,101 10,101 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 662 653 654 655 减值损失 (642) (500) (315) (265) 商誉 103 120 139 159 资产处置收益 (60) 0 0 0 长期待摊费用 4,811 4,811 4,811 4,811 营业利润 169 952 1,826 2,481 其他非流动资产 4,225 4,225 4,225 4,225 营业外净收支 (1) 5 20 20 资产总计 79,261 88,182 93,713 101,639 利润总额 168 957 1,846 2,501 流动负债 32,765 40,970 44,831 50,496 减:所得税 (162) 96 185 250 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,960 11,901 12,868 13,741 净利润 331 861 1,661 2,251 经营性应付款项 19,119 26,059 28,555 32,911 减:少数股东损益 (745) (560) (166) 0 合同负债 603 694 802 928 归属母公司净利润 1,076 1,421 1,827 2,251 其他流动负债 2,083 2,316 2,605 2,916 非流动负债 14,052 14,047 14,057 14,067 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.76 0.98 1.21 长期借款 6,667 6,667 6,667 6,667 应付债券 399 394 404 414 EBIT 547 1,304 2,106 2,716 租赁负债 2,458 2,458 2,458 2,458 EBITDA 2,895 3,233 4,267 5,109 其他非流动负债 4,527 4,527 4,527 4,527 负债合计 46,817 55,017 58,887 64,563 毛利率(%) 14.60 14.65 14.86 15.02 归属母公司股东权益 23,115 24,395 26,223 28,474 归母净利率(%) 2.25 2.46 2.76 2.95 少数股东权益 9,329 8,769 8,603 8,603 所有者权益合计 32,445 33,165 34,826 37,077 收入增长率(%) (8.24) 20.86 14.63 15.24 负债和股东权益 79,261 88,182 93,713 101,639 归母净利润增长率(%) 0.77 32.03 28.61 23.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,618 5,689 4,191 5,799 每股净资产(元) 12.41 13.10 14.08 15.29 投资活动现金流 (5,361) (5,071) (1,075) (1,543) 最新发行在外股份（百万股 1,862 1,862 1,862 1,862 筹资活动现金流 4,275 77 372 260 ROIC(%) 2.23 2.18 3.39 4.16 现金净增加额 2,571 735 3,488 4,515 ROE-摊薄(%) 4.66 5.82 6.97 7.91 折旧和摊销 2,348 1,929 2,161 2,393 资产负债率(%) 59.07 62.39 62.84 63.52 资本开支 (5,779) (5,042) (1,042) (1,543) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.69 17.94 13.95 11.33 营运资本变动 (291) 1,696 (564) 287 P/B（现价） 1.10 1.05 0.97 0.90 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人