抖音渠道高增，IP多元发力，海外表现亮眼

事件：泡泡玛特发布2023年年报。公司实现营收63.01亿元，同比增长36.5%； 毛利润38.64亿元，同比增长45.6%；归母净利润10.82亿元，同比增长127.5%； 经调整净利润11.91亿元，同比增长107.6%。 关注抖音渠道与出海双主题孵化：内地市场稳步推进拓店、抖音渠道增速亮眼，海外市场实现高增。1）内地市场：中国内地实现营收52.35亿元，同比增长25.7%。线下渠道方面，拓店稳步推进。2023年分别新增零售店/机器人店铺34家/123间至363家/2190间，收入分别+46.6%/+44.8%至24.79/54.86亿元；线上渠道方面，抖音渠道快速发展，2023年抽盒机/天猫/抖音/其他分别同比-23.6%/-30.4%/+431.2%/+4.6%至7.29/3.22/2.83/3.76亿元。 2）境外市场：港澳台及海外业务营收达到10.66亿元，同比增长134.9%，收入占比升至16.9%。线下部分，2023年分别新增零售店/机器人店铺42/50家至70/99家，收入分别+330.0%/+277.3%至5.83/0.57亿元；线上部分，2023年Shopee/泡泡玛特官方网站/其他分别同比+70.3%/+45.9%/+93.4%至0.43/0.39/0.73亿元。 IP孵化运营及消费者触达能力得到验证，国际化及产业链延伸持续推进。1）公司IP矩阵持续创新扩容，成熟IP贡献稳定。2023年销售额过亿的艺术家IP达到10个，SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO分别实现收入人民币10.25/10.20/7.38亿元。2）全渠道会员运营持续推进。截至2023年年底，中国内地累计注册会员总数增至3,435.4万人，新增注册会员835.0万人。 2023年会员贡献销售额占比92.1%，会员复购率为50.0%。3）深化DTC战略，海外门店快速扩张。法国、马来西亚、泰国及荷兰线下首店落地。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收80.26/98.55 / 121.70亿元，归母净利润13.85/ 17.77/22.99亿元，对应PE为20.5/16.0/ 12.4X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，乐园项目爬坡不及预期，海外拓店不及预期。 盈利预测：