2023自然年四季报点评：兴趣消费+性价比，海外直营保持高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 商贸零售 2024年03月14日 名创优品（09896.HK）2023自然年四季报点评 推荐 （维持） 兴趣消费+性价比，海外直营保持高增 目标价：55.69港元 当前价：37.70港元 事项：  2023Q4公司实现收入38.41亿元，同增54%，环比增长1.3%，毛利16.57亿元，同增66.2%，环比增长4.7%，毛利率为43.1%（同比+3.1pct；环比+1.3pct），经调整净利润为6.61亿元，同增77%，环比增长2.9%，经调整净利率为17.2%（同比+2pct，环比+0.3pct），剔除汇率影响，本季度调整后净利率为17.4%。 评论：  23年自然年年末公司整体门店数达到6413家，同比增长973家，环比增长298家，国内名创达到3926家，同比增长601家，环比增长124家，海外名创达到2487家，同比增长372家，环比增长174家，TOPTOY 门店数达到148家，同比增长31家，环比增长26家。未来拓店目标保持2024-2028年净开900-1100家新店。并保持不低于20%的收入年复合增速。  海外市场收入为14.94亿元，同比增长51%，收入占比达到39%，海外直营市场增速亮眼，本季度海外直营市场增长86%，代理商市场增长26%，海外直营市场连续三个季度保持80%以上同比增长，分市场来看，北美市场本季度收入同比增长120%，拉美市场增长46%，亚洲（除中国）市场增长25%，欧洲市场增长66%。  整个23自然年来看，海外收入达到47.05亿元（占整体收入比34%），同比增长47%，直营市场增长83%，代理商市场增长24%，分区域来看，北美增长128%，拉美增长30%，亚洲（除中国）增长29%，欧洲增长74%。  国内业务继续保持高质量增长，23Q4国内实现收入23.47亿元，同比增长56%，线下门店GMV同比增长66%，同店销售额增长32%，2024年1-2月名创国内线下店GMV同比增长13%，春节期间线下同店销售额增长10%，在去年线下全面恢复的基础上继续保持增长。拓店方面，本季度净新增124家门店，期末门店数达到3926家。  TOP TOY本季度收入达到1.88亿元，同比增长90%，其中自有产品占比35%，第三方产品占比65%，线下门店达到148家（14家直营店，134家加盟店），本季度净新增26家。  本季度毛利率为43.1%（同比+3.1pct；环比+1.3pct），毛利率提升主要系海外市场产品优化，海外直营市场占比提升，以及品牌升级战略下的产品组合调整。销售费用率为18%，环比/同比+2pcts，主要由于开店导致人员，物流，租金等费用增加，以及海外门店新开张导致推广营销费用有所增加。管理费用率为5%（同比-0.8pcts，环比+0.4pcts），基本保持稳定。  投资建议：北美门店转自营后表现良好，加上开店略超预期，毛利率持续提升，按照之前的财年来看，我们上调2024-2026财年EPS预测为2.06元，2.55元，3.18元（前值为1.88元/2.32元/2.89元），对应估值为17X/13X/11X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY盈利能力有望进一步优化，给予2025财年20倍估值，对应目标价55.69港元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,473 15,413 19,199 24,065 同比增速(%) 13.8% 34.3% 24.6% 25.3% 归母净利润(百万) 1,769 2,610 3,229 4,025 同比增速(%) 177.8% 47.6% 23.7% 24.6% 每股盈利(元) 1.40 2.06 2.55 3.18 市盈率(倍) 24 17 13 11 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月13日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 126369 已上市流通股(万股) 126369 总市值(亿港元) 476.41 流通市值(亿港元) 476.41 资产负债率(%) 36.55 每股净资产(元) 7.26 12个月内最高/最低价 38.85/35.5港元 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《名创优品（09896.HK）调研报告：从心出发，择高而立，打造全球领先IP设计零售集团》 2024-01-23 《名创优品（09896.HK）FY2024年一季报点评：开店加速，海外保持高增长》 2023-11-22 《名创优品（09896.HK）深度研究报告：超级品牌，全球进化》 2023-11-15 -50%50%23/0323/0523/0723/0923/1124/012023-03-13～2024-03-13恒生综指名创优品华创证券研究所 名创优品（09896.HK）2023自然年四季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 6,489 9,866 12,655 16,786 营业总收入 11,473 15,413 19,199 24,065 应收款项合计 1,150 1,374 1,776 2,306 主营业务收入 11,473 15,413 19,199 24,065 存货 1,451 1,843 2,247 2,733 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 814 490 668 827 营业总支出 9,380 12,099 15,081 18,891 流动资产合计 9,904 13,573 17,346 22,652 营业成本 7,030 8,939 11,135 13,958 固定资产净值 535 532 523 512 营业开支 2,350 3,160 3,945 4,933 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,093 3,314 4,118 5,174 其他长期投资 174 43 54 68 净利息支出 -111 -28 -25 -26 商誉及无形资产 2,599 2,730 2,862 2,999 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 175 145 160 153 其他非流动资产 236 280 302 301 非经常项目前利润 2,379 3,487 4,304 5,353 非流动资产合计 3,544 3,585 3,741 3,880 非经常项目损益 -46 -45 -45 -45 资产合计 13,448 17,158 21,087 26,532 除税前利润 2,334 3,442 4,258 5,308 应交税金 3,019 1,563 2,210 3,131 所得税 552 814 1,007 1,255 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 5 10 15 少数股东损益 13 17 22 27 其他流动负债 867 3,113 3,768 4,402 持续经营净利润 1,769 2,611 3,230 4,026 流动负债合计 3,886 4,681 5,988 7,548 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 7 7 7 7 净利润 1,769 2,611 3,230 4,026 其他非流动负债 637 1,124 696 729 优先股利及其他调整项 0 1 1 1 非流动负债合计 644 1,131 703 736 归属普通股东净利润 1,769 2,610 3,229 4,025 负债合计 4,530 5,812 6,691 8,284 EPS（摊薄） 1.40 2.06 2.55 3.18 归属母公司股东权益 8,901 11,311 14,340 18,165 少数股东权益 17 35 56 83 主要财务比率 所有者权益合计 8,918 11,346 14,396 18,248 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 13,448 17,158 21,087 26,532 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 13.8% 34.3% 24.6% 25.3% 单位:百万元 2023 2024E 2025E 2026E 归属普通股东净利润增长率 177.8% 47.6% 23.7% 24.6% 经营活动现金流 1666 2809 3595 4429 获利能力 净利润 1769 2610 3229 4025 毛利率 38.7% 42.0% 42.0% 42.0% 折旧与摊销 0 272 277 274 净利率 15.4% 16.9% 16.8% 16.7% 营运资本变动 167 81 249 280 ROE 22.2% 25.8% 25.2% 24.8% 其他非现金调整 -270 -153 -160 -149 ROA 14.3% 17.1% 16.9% 16.9% 投资活动现金流 -293 -580 -715 -710 偿债能力 出售固定资产收到的现金 -174 -668 -681 -698 资产负债率 33.7% 33.9% 31.7% 31.2% 资本性支出 -174 130 -11 -14 流动比率 2.5 2.9 2.9 3.0 投资减少 10 0 0 0 速动比率 2.2 2.5 2.5 2.6 其他投资活动产生的现金流量净额 45 -43 -23 2 每股指标（美元） 融资活动现金流 -326 1148 -91 412 每股收益 1.4 2.1 2.6 3.2 债务增加 0 5 5 5 每股经营现金流 1.3 2.2 2.8 3.5 股本增加 -1267 0 0 0 每股净资产 7.0 8.9 11.3 14.4 支付的股利合计 0 0 0 0 估值比率 其他筹资活动产生的现金流量净额 941 1143 -96 407 P/E 24 17 13 11 P/B 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 名创优品（09896.HK）2023自然年四季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵