2023年报及2024年一季报点评：光伏玻璃成本领先，具备后发优势

旗滨集团（601636）2023年报及2024年一季报点评 / 光伏玻璃成本领先，具备后发优势 挖掘价值投资成长 2024年05月15日 / 【投资要点】 旗滨集团发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度，公司实 现营业收入38.57亿元，同比增加7.26亿元，实现归属于上市公司 股东净利润4.42亿元，同比增加3.29亿元，增幅292.3%，扣非净利润4.16亿元，同比增幅543%。根据2023年报指引，2024年公司争取实现营业收入205亿元。 光伏玻璃：占收入比重提高至40%左右，成为公司新的业绩增长点。公司预计2024Q4成本控制、盈利能力达到或接近头部企业水平。成本优势来源于：规模优势、硅砂自给优势、原燃料采购优势。 1）规模优势：预计2025年9月末,公司将拥有产能13000吨/日,稳居行业第三地位。目前产能8200吨/日，新建3条1200吨/日生产线预计2024年建成投产，生产基地包括郴州基地、宁波宁海基地、福 建漳州基地、云南昭通基地、马来西亚沙巴基地等。公司作为光伏玻璃行业的新进入者，全部是大吨位生产线，既可以满足组件企业大尺寸、轻薄化要求，又具有能耗低的优势。 2）超白硅砂自给优势：公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地，可实现超白硅砂100%自给率，成本较市场低100元/吨以上。硅砂资源保障了供应链安全和产品质量，又能有效控制成本，保证了长期持续稳定的盈利能力。 3）纯碱和天然气采购优势：公司依托自身规模形成优质资源渠道，国内纯碱采购价格具备集中采购、规模采购优势，并拓展低价进口渠道，落实国内生产基地天然气直供通气和气源，满足原燃料稳定采购。 浮法玻璃：截至2023年末，公司浮法玻璃产能为16600吨/日，产能规模位于行业前列，2024年第一季度，浮法玻璃贡献营收16亿元，占主营业务收入约43%，毛利率同比有所增长。“浮法+光伏”规模优势有效降低了单位生产成本，也进一步提高集采优势。同时，公司在玻璃领域积累丰富的运营、管理经验，可复制到光伏玻璃领域。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 6.30% -2.54% -11.39% -20.23% % 5/157/159/1511/151/153/155/15-29.07 -37.92% 旗滨集团 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 21575.37 流通市值（百万元) 21575.37 52周最高/最低（元） 9.73/5.21 52周最高/最低（PE） 28.27/9.55 52周最高/最低（PB） 2.08/1.09 52周涨幅（%） -7.92 52周换手率（%） 294.25 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为浮法+光伏玻璃龙头企业，有望持续巩固规模和成本优势，实现 较快增长。我们预计2024-26年公司归母净利润21/31/35亿元，对应当前股价PE10/7/6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15682.74 20202.30 24532.36 28129.85 增长率(%) 17.80% 28.82% 21.43% 14.66% EBITDA（百万元） 3552.00 5045.95 6294.51 6978.35 归属母公司净利润（百万元） 1750.88 2083.11 3074.58 3519.16 增长率(%) 32.98% 18.97% 47.60% 14.46% EPS(元/股) 0.66 0.78 1.15 1.31 市盈率（P/E） 10.44 10.32 6.99 6.11 市净率（P/B） 1.35 1.43 1.43 1.28 EV/EBITDA 7.13 5.18 4.07 3.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司产能投放不及预期； 光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动； 政策变化，行业竞争加剧等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1543.17 5307.76 6421.84 6987.16 净利润 1721.88 2073.04 3058.18 3487.70 折旧摊销 1299.10 2398.40 2627.99 2806.97 营运资金变动 -1920.87 450.57 335.25 291.73 其它 443.06 385.75 400.41 400.76 投资活动现金流 -5389.06 -2000.80 -2413.06 -1544.60 资本支出 -5309.21 -2326.80 -2403.89 -1541.29 投资变动 -2.00 2.96 -15.00 -10.00 其他 -77.85 323.05 5.83 6.68 筹资活动现金流 4210.62 -1059.64 -3897.68 -2506.48 银行借款 6404.73 -300.00 -260.00 -300.00 债券融资 0.00 -100.00 -200.00 -100.00 股权融资 0.00 118.71 0.00 0.00 其他 -2194.11 -778.34 -3437.68 -2106.48 现金净增加额 373.71 2246.15 111.10 2936.08 期初现金余额 3185.93 3559.64 5805.78 5916.89 期末现金余额主要财务比率 3559.64 5805.78 5916.89 8852.97 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 17.80% 28.82% 21.43% 14.66% 营业利润增长 41.60% 16.88% 46.04% 15.49% 归属母公司净利润增长 32.98% 18.97% 47.60% 14.46% 获利能力（%）毛利率 24.99% 25.03% 25.65% 25.77% 净利率 10.98% 10.26% 12.47% 12.40% ROE 12.92% 13.83% 20.42% 20.93% ROIC 7.68% 8.67% 12.34% 13.22% 偿债能力资产负债率（%） 53.21% 52.75% 54.03% 52.56% 净负债比率 46.77% 28.40% 24.94% 4.18% 流动比率 1.35 1.46 1.39 1.60 速动比率 0.84 0.90 0.83 1.04 营运能力总资产周转率 0.56 0.61 0.70 0.76 应收账款周转率 14.57 16.45 20.15 19.62 存货周转率 5.92 5.86 5.25 5.12 每股指标（元）每股收益 0.66 0.78 1.15 1.31 每股经营现金流 0.58 1.98 2.39 2.60 每股净资产 5.05 5.61 5.61 6.27 估值比率P/E 10.44 10.32 6.99 6.11 P/B 1.35 1.43 1.43 1.28 EV/EBITDA 7.13 5.18 4.07 3.19 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产9053.75 12326.42 13515.50 17363.86 货币资金3691.68 5937.82 6048.93 8985.01 应收及预付1870.10 1769.66 2145.18 2458.93 存货2013.06 3155.08 3799.48 4349.76 其他流动资产1478.92 1463.86 1521.92 1570.16 非流动资产22861.50 22446.51 22194.27 20878.04 长期股权投资45.39 42.43 57.43 67.43 固定资产11985.36 12941.47 13362.17 13055.11 在建工程6210.76 5336.99 4769.05 3749.88 无形资产2112.47 1912.47 1792.47 1792.47 其他长期资产2507.52 2213.15 2213.15 2213.15 资产总计31915.25 34772.94 35709.77 38241.90 流动负债6721.07 8426.15 9739.38 10843.38 短期借款352.91 252.91 152.91 52.91 应付及预收3345.18 3978.77 4791.40 5485.34 其他流动负债3022.98 4194.47 4795.07 5305.13 非流动负债10261.27 9915.47 9555.47 9255.47 长期借款8062.62 7862.62 7702.62 7502.62 应付债券1315.71 1215.71 1015.71 915.71 其他非流动负债882.94 837.15 837.15 837.15 负债合计16982.34 18341.62 19294.85 20098.86 实收资本2683.50 2683.50 2683.50 2683.50 资本公积2471.05 2589.76 2589.76 2589.76 留存收益8389.36 9804.70 9804.70 11564.28 归属母公司股东权益13549.44 15057.92 15057.92 16817.50 少数股东权益1383.46 1373.40 1357.00 1325.54 负债和股东权益31915.25 34772.94 35709.77 38241.90 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15682.74 20202.30 24532.36 28129.85 营业成本11763.05 15146.29 18239.81 20881.50 税金及附加179.64 226.74 268.90 315.42 销售费用171.22 200.20 254.61 292.61 管理费用841.54 1343.63 1402.61 1662.88 研发费用572.23 795.03 927.21 1065.53 财务费用163.00 305.47 244.34 225.92 资产减值损失-153.16 -19.25 -19.25 -19.25 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益3.73 4.80 5.83 6.68 资产处置收益-13.82 -17.81 -12.57 -21.34 其他收益200.88 198.40 264.61 313.33 营业利润2011.53 2351.08 3433.50 3965.41 营业外收入18.94 13.44 16.60 16.33 营业外支出58.48 22.44 27.92 36.28 利润总额1971.99 2342.08 3422.18 3945.46 所得税250.11 269.04 364.00 457.76 净利润1721.88 2073.04 3058.18 3487.70 少数股东损益-29.00 -10.06 -16.40 -31.46 归属母公司净利润1750.88 2083.11 3074.58 3519.16 EBITDA3552.00 5045.95 6294.51 6978.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中