2023年报&2024年一季报点评：浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，Q1业绩同比改善

事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收156.83亿，同比17.80%；归母净利润17.51亿，同比32.98%；2024年一季度公司实现营收38.57亿，同比+23.20%；归母净利润4.42亿，同比+292.30%。 评论： 23年业绩符合预期，光伏玻璃盈利如期兑现。2023年公司实现营收156.83亿，同比17.80%；实现归母净利润17.51亿，同比32.98%。分业务看：1）公司2023年浮法玻璃原片销量1.14亿重箱，同比增加599万重箱；实现收入90.7亿元，同比增长4.0%，实现毛利率27.2%，同比提升4.2pct，我们测算单箱毛利同比提升3.1元/重箱；2）公司2023年超白光伏玻璃销量1.94亿平米，同比增长201.7%；实现收入34.1亿元，同比增长114.1%；实现毛利率21.6%，同比提升13.5pct。在顺利度过爬坡期后，光伏玻璃业务已成为公司新的经济增长点，尽管单平米价格同比-7.2元至17.6元，但随着产能爬坡及规模效应的逐步凸显，公司成本优化明显，单平米毛利同比提升1.8元至3.8元。 24Q1盈利呈稳健态势。24年第一季度营收38.57亿，同比+23.20%，实现归母净利润4.42亿，同比+292.30%，公司销售毛利率26.1%同比+12.7pct，销售净利率12.2%同比+8.6pct。分业务看，浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长；光伏玻璃产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额-3.17亿，同比-221.57%，主要是由于新项目投产前期流动资金增加。 光伏玻璃与新兴业务产能稳步推进。1）光伏玻璃：截至2023年底，光伏玻璃产能为8200吨/日，目前产能规模已位于行业前三；后续来看3条1200吨/日生产线（总计3600吨/日）预计2024年建成投产，建成后公司光伏玻璃产能将达到11800吨/日，预计随着公司光伏玻璃产能逐步投放，业绩贡献有望逐步提升；2）电子玻璃：截止到23年末，公司已建成4条高性能电子玻璃生产线，总规模为345吨/天，当前在建2条生产线（共130吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化；3）药用玻璃：中硼硅玻璃行业空间广阔，截至2023年底，公司已建成2条中性硼硅药用玻璃生产线（60吨/日），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100吨/日）。 投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑地产景气度下滑，我们调整公司2024-2025年EPS预测为0.72/0.87元/股（原值为0.86/1.01元/股），新增2026年EPS预测为0.97元/股；对应PE各为10x/9x/8x，根据历史估值法，给予2024年12x PE，对应目标价为8.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；供需关系恶化，玻璃价格大幅下跌。 主要财务指标