2023年年报及2024年一季报点评：发力机构经纪，区域投行优势明显，资管快速发展

山西证券2023年年报及2024年一季报显示，公司在财富管理、投资银行、资产管理、自营业务等方面均有所发展。尽管2023年整体营业收入和净利润同比略有下降，但通过聚焦机构经纪业务、债券承销、公募资产管理等领域的增长，公司实现了经纪业务手续费净收入的稳定，投资收益（含公允价值变动）的增加，以及资产管理业务手续费净收入的增长。

主要亮点：

1. 财富管理：2023年财富管理业务实现了客户数量和资产规模的双增长，同时加强了机构经纪服务，推动了专业机构客户数和资产规模的显著提升。
2. 投资银行：虽然股权融资规模出现下滑，但各类债券承销金额实现了较大幅度增长，有效抵消了股权融资规模的影响。公司投资银行子公司中德证券的债券承销能力在行业内得到认可。
3. 资产管理：券商私募资管规模保持增长态势，公募资产管理规模实现较大幅度增长，带动了资管业务手续费净收入的持续增长。
4. 自营业务：权益自营降低了组合波动，固收自营投资收益率保持较高水平，投资收益（含公允价值变动）在中小券商中稳定性较强。
5. 两融与股票质押业务：两融余额小幅回升，股票质押规模小幅回落，利息净收入同比大幅下降。

投资建议：

基于上述亮点，预计公司2024年和2025年的EPS分别为0.15元和0.18元，BVPS分别为5.04元和5.18元。按4月30日收盘价5.25元计算，对应P/B分别为1.04倍和1.01倍。鉴于公司在财富管理、投资银行、资产管理等方面的差异化竞争力，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

风险提示：

• 市场环境变化：权益及固收市场的不利变化可能导致公司业绩下滑。
• 市场波动风险：金融市场波动可能对公司经营造成不确定性。
• 政策效果不确定性：资本市场改革政策的效果可能不及预期。

综上所述，山西证券在机构经纪、债券承销、资产管理等领域展现出了较强的增长潜力，同时也面临着市场环境变化带来的挑战。投资者应关注公司业务结构的持续优化以及市场环境对公司业绩的影响。