事项: 2023年,公司实现营业收入6.22亿元,同比增长20.45%;归母净利润为1.59亿元,同比减少3.49%;扣非归母净利润为1.07亿元,同比增长5.00%。2024年第一季度,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长11.96%;归母净利润为2948万元,同比减少5.06%;扣非归母净利润为2287万元,同比增长2.74%。 评论: 海外市场拓展迅速。2023年海外市场收入9295万元,同比增长39.94%,占收入比重上升至14.94%,其中工业客户收入占比超过70%。公司已在超过20个国家实现销售,累计服务超过200家客户。海外市场方面,公司仍然以自建销售渠道为主,已组建超15人BD团队,分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域,通过参加学术会议、加大广告投放、定期邮件推送、定期Webinar、系统性线下拜访客户等多种方式提升行业知名度、增加客户触达。公司全年累计参加超30场国际学术会议,涵盖肿瘤、代谢、自免、神经等各个领域。除自建销售渠道外,公司正在部分非核心区域积极寻找代理商,在保证种源安全的前提下,借助代理商提高海外市场覆盖度。 国内市场全面覆盖。公司通过多中心布局策略实现国内主要区域全覆盖,已建立近90人的BD团队,服务客户超2300家,新增客户近800家,国内市场渗透率进一步提升。在科研领域,公司一方面提升一线城市科研院校市场占有率,加大对重点二线城市开拓力度,另一方面,加强对医院客户开拓,目前覆盖三甲医院近600家,三甲医院覆盖率约35%。国内产能方面,公司位于北京、上海以及广东(二期项目)的设施陆续建成投产,新增产能约8万笼,较2022年底同比增长约40%,目前均已开始向市场规模化供鼠;目前,公司运营的七个大型生产设施合计产能约28万笼。 品系研发持续领先。截至2023年12月31日,公司累计拥有近22000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型,年模型创制通量6,000+,在肿瘤、代谢、自免、神经四大领域的模型数量持续扩充。2023年,公司“斑点鼠计划”新增品系近400个,上线近300款人源化小鼠品系库“药筛鼠”,且目前仍有超100个品系研发中。除全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM外,公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型,预计将于2024年推向市场,进一步满足客户多样的抗体发现需求,持续拓宽业务领域。 投资建议:维持“推荐”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为7.69、9.27和10.86亿元,同比增长23.7%、20.5%和17.2%;归母净利润分别为2.05、2.49和2.97亿元,同比增长28.8%、21.6%、19.4%。根据DCF测算,可得公司合理估值为66亿元,对应股价为16.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:小鼠模型行业技术升级迭代;小鼠知识产权保护风险;公司生产运营风险;小鼠模型行业发展不及预期,发展空间受阻。 主要财务指标