北交所首次覆盖报告：布局电商SaaS平台化产品矩阵，直播电商+AI技术启动新增量

北交所首次覆盖报告 美登科技（838227.BJ） 2024年05月14日 投资评级：增持（首次） 布局电商SaaS平台化产品矩阵，直播电商+AI技术启动新增量 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） 日期 2024/5/14 当前股价(元) 22.41 一年最高最低(元) 35.49/15.19 总市值(亿元) 8.73 流通市值(亿元) 2.36 总股本(亿股) 0.39 流通股本(亿股) 0.11 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 近3个月换手率(%)215.64 北交所研究团队 多年深耕电商SaaS打造领先产品，积累数十万客群牢固基本盘 美登科技成立于2013年，前期发展服务于电商商家的营销管理软件产品“美折”，功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销 等；2020年收购拓展订单管理SaaS软件“我打”，2023年发力直播电商服务软 件“光圈智播”，收购“水手客服”产品拓展外包客服领域。当前主打产品“美折”、“我打”、“光圈智播”在主要电商平台付费用户数排名均靠前。2023年实现营收1.14亿元，毛利率/净利率分别为70%/37%。我们预计公司2024- 2026年归母净利润为0.51/0.60/0.72亿元，对应EPS分别为1.30/1.54/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为16.9/14.3/11.9倍，可比公司PE2024E为43.0X，看好公司光圈智播等新品带来增量，给予“增持”评级。 光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线 我国电商及SaaS服务总量稳步增长，2023年中国实物商品网上零售额为13万 亿元，同比增长率8%；拼多多、快手、抖音等新兴电商兴起，2023年GMV增速均超过30%。直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017-2022年市场规模以CAGR182%的速度增长，2022年达3.5万亿元。以抖音电商为例， 2023年12月单月观看人次已接近1600亿、同比增长超40%。公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增长。 平台化全品类布局延伸价值链，AI赋能实现外延发展 公司持续完善品类版图，从“美折”、“我打”，到直播及营销服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电商服务产品完整价值链、打造平台化战略。2023年售后服务是消费者最关心的增值服务之一，“水手客服”目前在抖音平台同类产品中排名前十、满足商家核心痛点。公司上线“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”建设，提供一站式商品供应链分销解决方案。同时，随着AI逐步融入平台运营和商家经营中，公司受 益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。 风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 113 114 137 162 191 YOY(%) -4.8 0.9 20.3 18.3 17.8 归母净利润(百万元) 42 42 51 60 72 YOY(%) -13.4 1.4 19.0 18.5 19.7 毛利率(%) 69.4 70.4 69.7 68.7 68.0 净利率(%) 37.0 37.2 36.8 36.9 37.5 ROE(%) 10.3 10.3 10.9 11.8 12.7 EPS(摊薄/元) 1.08 1.09 1.30 1.54 1.84 P/E(倍) 20.4 20.2 16.9 14.3 11.9 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所首次覆盖报告 目录 1、看点一：多年深耕电商SaaS，积累数十万客群牢固基本盘4 1.1、概览：始于2013年，面向商户提供营销管理等电商SaaS软件4 1.2、财务：2023年实现营收1.14亿元，毛利率达70%6 1.3、优势：产品在各电商服务类目排名领先，核心技术可持续转化8 2、看点二：光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线10 2.1、行业空间：电商及SaaS服务总量稳步增长，出海打开广阔机遇10 2.2、格局变化：抖音等新兴电商兴起，中小商户驱动SaaS需求增长11 2.3、光圈智播：抖音电商直播工具赛道第一，受益视频带货趋势13 3、看点三：平台化全品类布局延伸价值链，AI赋能实现外延发展17 3.1、商业布局：打造平台化产品矩阵，满足电商商家多样化需求17 3.2、AI赋能：客服、虚拟人等产品率先应用，AI完善持续开拓新场景21 4、盈利预测与投资建议22 5、风险提示24 附：财务预测摘要25 图表目录 图1：公司推出以“美折”和“我打”为核心的电商SaaS软件及短信服务软件4 图2：“美折”是一款为电商商家开发的营销管理软件5 图3：“我打”的主要操作界面包括打印发货、自由打印等5 图4：短信服务是内嵌于公司电商SaaS软件中的服务6 图5：2023年公司实现营收1.14亿元6 图6：2023年SaaS服务收入1.07亿元6 图7：2023年公司毛利率为70%7 图8：公司两款电商SaaS产品的毛利率近年保持稳定7 图9：2023年公司期间费用率为35.2%7 图10：2023公司归母净利润达4248万元7 图11：2023年公司经营净现金流达4692万元7 图12：公司2023年研发费用为2512万元，研发费用率达22%9 图13：2023年中国实物商品网上零售市场达13万亿元10 图14：我国网络购物用户规模2022年已达8.5亿人10 图15：Temu、Tiktok等平台开拓东南亚等海外市场10 图16：Tiktok在美国电商市场布局迅速10 图17：2015-2020年中国电商SaaS市场规模从98.9亿元攀升至488亿元11 图18：市场从货架式电商主导向多元模式并存转化11 图19：新兴电商GMV增长迅速，市占率不断提升11 图20：2023年拼多多、抖音（字节）、快手等新兴电商GMV增速均超过30%12 图21：从快递单量来看，2023年12月拼多多、抖音均进入前三12 图22：抖音平台2021-2023新增店铺数量持续增长，带动零售SaaS产品需求扩张12 图23：抖音每月推广小店数量呈增长态势13 图24：2023年抖音小店个体户占比较高13 图25：2022年直播电商市场规模达3.5万亿元，渗透率达25.3%14 图26：直播电商赛道快速发展，抖音等内容平台异军突起14 图27：以抖音电商为例，2023年带货直播的观看人次快速增长14 图28：抖音直播带货总时长2023年增长20%15 图29：抖音品牌、达人直播间观众留存持续增长15 图30：光圈智播具备直播内容管理、商品管理、营销管理、订单管理等集成化多种功能，提升直播带货效率15 图31：光圈智播复购率高达45%，普通版年收费949元16 图32：光圈智播在抖音直播工具类目排名第一16 图33：抖音电商近三年带货直播间发放福袋情况及停留时长提升16 图34：美登在电商产业链中涉及营销、订单系统、直播服务、客服等支持服务17 图35：水手客服提供全方位的客服外包业务17 图36：2020年中国网购用户期望增值服务聚焦于产品18 图37：2023年中国网购用户期望增值服务聚焦于售后18 图38：多宝分销提供授权货源代发一站式服务18 图39：多宝分销实现全链路自动化18 图40：深耕产业带是电商平台发展趋势，美登已打通的南通家纺资源便是头部产业带之一19 图41：约50%左右消费者认为AIGC技术的进步将促进虚拟人、直播电商发展21 图42：2022年中国智能客服软件市场为53.4亿元21 图43：智能客服市场包含4类细分赛道21 图44：萤火虫动映可生成虚拟场景与人物22 图45：可实现场景管理、3D模型管理、live2D等功能22 表1：“美折”，“我打”在主要电商平台的付费用户数量排名靠前（个、名）8 表2：公司新产品发力抖音电商平台，占据类目排名前列8 表3：公司的核心技术在行业中处于领先地位8 表4：核心技术具备持续的创新成果转换能力9 表5：公司及子公司的研发成果已投入到自身产品中（个）9 表6：新兴电商平台侧重内容生态，注重引导需求，并逐步向电商购物模式渗透11 表7：“美折”在淘宝/天猫平台有4款定价产品（元）19 表8：2020年-2022年上半年，除抖音平台外，“我打”软件销售定价保持稳定（元）20 表9：用户结构等级集中于高等级的1钻至1皇冠以上的等级20 表10：2022年上半年公司“美折”、“我打”的加权平均用户数分别为276,341个、338,660个20 表11：可比公司业务主要是订单管理、商品管理，而美登布局营销管理等差异产品22 表12：公司业务规模较可比同行业公司小，但成长性好（万元）22 表13：公司的产品布局与同行业可比公司形成错位竞争23 表14：可比公司PE2024E为43.0X，PS2024E为7.4X23 1、看点一：多年深耕电商SaaS，积累数十万客群牢固基本盘 1.1、概览：始于2013年，面向商户提供营销管理等电商SaaS软件 美登成立于2013年，持续发展“美折”产品，2020年收购威海领新拓展“我打”产品，2022年开发“光圈智播”进军直播电商，2023年收购拓展“水手客服”产品，且在抖音上线了产品“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”的建设。美登是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，2020年6月，公司收购威海领新100%股权后，新增订单管理软件产品“我打”，从而丰富了公司的产品线。公司目前主要产品包括以“美折”、“我打”为核心的电商SaaS软件及短信服务，在对现有产品进行升级优化的同时，针对客户需求不断开发新产品与功能。 图1：公司推出以“美折”和“我打”为核心的电商SaaS软件及短信服务软件 资料来源：公司招股书 电商SaaS软件 （1）美折：“美折”是一系列服务于电商商家的营销管理软件，以帮助电商卖家降低营销成本为核心，其主要功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销等。 图2：“美折”是一款为电商商家开发的营销管理软件 资料来源：公司招股书 （2）我打：“我打”是一款订单管理SaaS软件，无缝对接主流电商平台，自动同步平台订单，批量打印发货；支持爆款筛单、拿货小标签等多种拣配货场景，有效提升商家订单处理效率；自动评价、售后管理、对账单等功能，满足商家发货后的订单管理需求，为商家提供全链路一体化的订单管理服务。 图3：“我打”的主要操作界面包括打印发货、自由打印等 资料来源：公司招股书 短信服务（内嵌） 短信服务主要内嵌于公司电商SaaS软件中，具备短信营销、自动化短信通知、不同人群营销效果分析等功能，从而帮助电商商家进行多维度人群标签，实现精细化会员管理，提升会员粘性、活跃度和忠诚度，增加会员复购率和销售额，强化产品品牌，协助电商商家全方位建设会员营销体系。 图4：短信服务是内嵌于公司电商SaaS软件中的服务 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 1.2、财务：2023年实现营收1.14亿元，毛利率达70% 收购威海领新“我打”系列产品后，带动连续两年营收增速超20%；2022年以来收入有所回落，2023年维持平稳。2020-2021年，公司分别实现营收0.95亿元 （+36.59%）、1.19亿元（+24.94%），连续两年营收增速超过20%，主要因为2020年公司收购了威海领新，对“我打”系列产品进行了业务整合，引入“美折”的相关产品运营及开发经验，进一步提升“我打”产品的