北交所首次覆盖报告：深化“自主生产+协同制造”柔性模式，打造机械零部件平台化公司

2023年归母净利润7462.54万元（+17.72%），航空领域募投项目结项 公司专注定制化设备及零部件，主要向客户提供油气化工类、工程矿山类、通用类、液压类机械设备及零部件和航空零部件精密加工服务。2021-2023年3年营收及归母净利润CAGR分别为16.37%、36.31%。2023年实现营收8.93亿元（+10.14%）、归母净利润7462.54万元（+17.72%），毛利率、净利率分别为27.73%、9.27%。2024Q1营收及归母净利润分别为1.51亿元、776万元。截至2024年4月18日，公司募投的“航空零部件智能制造基地建设项目”已结项。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/0.99/1.12亿元，对应EPS分别为0.86/0.98/1.10元/股，对应当前股价的PE分别为8.3/7.3/6.4倍，我们看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目未来投产为航空领域业务带来的产能支撑，首次覆盖给予“增持”评级。 “自主生产+协同制造”柔性制造模式维系中石油、莫纳克等优质客户合作公司采取“自主生产+协同制造”的柔性制造模式。其中自主生产模式主要产品为油气化工阀门、航空零部件、铸钢件及零部件等；协同制造模式下公司负责产品方案制定、深化研发与设计、工艺设计和改进、全过程质量监控、技术指导、销售与售后服务等核心工作。公司当前拥有精控阀门、JV和楷航科技等9家控股/全资子公司、比扬精密参股子公司、超300家协同制造商。公司核心产品得到了中石油、中海油、德国添里仕、美国百利、中航工业等国内外知名客户的认可，服务于国内市场和欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球40多个国家和地区。 机械零部件产业：研发创新逐步补齐装备短板，国内外市场空间广阔 近年来世界政治经济形势复杂严峻，我国机械工业顶住多重压力，对外贸易稳中有升再创新高，2023年我国机械工业外贸进出口总额达1.09万亿美元（+1.7%）。 发达国家因产业结构调整等因素加快机械设备及零部件产业转移，而我国企业加快自主创新和技术研发，逐步补齐装备短板。我们认为公司有望通过高端产品技术创新持续提升在油气化工、工程矿山机械等下游领域的国际市场综合竞争力。 风险提示：中美贸易摩擦风险、供应链管理风险、汇率波动风险 财务摘要和估值指标 1、概览：2023年归母净利润增18%，航空领域募投项目结项 四川优机实业股份有限公司成立于2001年，是一家先进制造与现代服务深度融合的高新技术企业，专业从事定制化设备及零部件的研发、设计、制造和销售，凭借对产品研发与设计、材料与工艺创新、先进制造和检验检测等核心技术的掌握，利用自主生产和协同制造能力，满足不同行业客户多品种、多应用场景的定制需求。 股权结构 公司控股股东及实际控制人为罗辑、欧毅。根据2023年年报，董事长罗辑直接持有公司21,212,100股股份，占股份总额的20.89%，总经理欧毅直接持有公司21,210,800股股份，占股份总额的20.89%；除上述情况外，罗辑、欧毅还通过优机投资、优机创新控制了公司2.88%股份的表决权。 图1：公司控股股东及实际控制人为罗辑、欧毅 业务分项 公司已形成服务于油气化工、通用机械、工程矿山机械、液压系统等领域的设备及零部件定制和航空零部件精密定制五大业务体系，覆盖上万种规格型号的产品，通过快速反应和精准高效服务为全球市场包括中国在内40多个国家和地区的客户提供高品质定制化设备及零部件。2023年，油气化工、通用机械、工程矿山机械、液压系统、航空零部件领域的有创收占比分别为32%、28%、14%、12%、4%。毛利率水平来看，2023年通用机械设备和工程和矿山机械零部件高于30%，油气/化工、液压系统、航空航天零部件加工服务处于20%~30%区间。 图2：2023年油气化工、通用机械两个领域业务的创收占比较高 图3：2023年通用机械设备、工程和矿山机械零部件毛利率高于30% 财务总览 2021-2023年3年营收及归母净利润CAGR分别为16.37%、36.31%。2023年，公司实现营收8.93亿元（+10.14%）、归母净利润7462.54万元（+17.72%），毛利率、净利率分别为27.73%、9.27%，研发费用及费用率分别为3582.11万元、4.01%。2024Q1公司营收及归母净利润分别为1.51亿元、776万元。 图4：公司2021-2023年3年营收及归母净利润CAGR分别为16.37%、36.31% 2、业务：提供机械零部件产品的“一站式定制”服务 2.1、五大领域均衡布局，2023年油气/化工领域创收2.87亿元（+31%） 公司主要向客户提供油气化工类、工程矿山类、通用类、液压类机械设备及零部件和航空零部件精密加工服务。 油气化工领域：生产的各类型阀门广泛应用于油气长输管线、海上油气平台、储运码头罐区、油气加工处理、化工自动控制等领域。主要包括球阀、旋塞阀、闸阀、止回阀、截止阀等成套阀门以及阀门零部件。 工程矿山领域：专业从事工程设备零部件、采矿设备零部件、冶金设备零部件及其他工程零部件的定制。零部件主要包括连接筒、连接臂、连接轴销、行星齿轮、行星减速支架、辊轮；主轴、机架、粉碎盘、粉碎头、动颚、主轴螺母、轧臼壁、破碎壁、齿板；熔炼锅、钢包、锭模；轴、辊轮、风电设备零部件等。 通用领域：主要包括消防产品零部件、水工零部件、燃气管道用零部件等，适用于成套消防系统阀门、燃气管道等工程商的安装与维护。零部件包括城市消防用水系统消防阀阀体、雨淋阀阀体、消防管、管卡等。城市和现代农业供水系统刀闸阀、蝶阀、截止阀阀体和阀盖、控制阀阀体和阀盖、管道连接件等。燃气管道的调压阀、减压阀、燃烧器等。同时为铁路机车车辆制造企业OEM配套，为铁路轨道零部件制造企业OEM配套。 液压系统领域：适用于各类农机设备、工程机械、矿山机械、环卫设备、工业举升设备等领域的油缸及油缸零部件。 航空领域：专注于航空液压系统零部件、复合材料零件等加工制造，包括：航空器液压系统执行元件筒体类零件，航空器复合材料零件等生产。专门从事航空工装模具设计与制造，包括钣金模具、成型工装、胶接工装、深腔拉伸模及校型、复材成型模和胶接模具、热成型模、弯管模、注射模、橡胶模、型架等定制设计与生产。 表1：优机股份目前主营五大领域业务 2022年：油气/化工、通用机械、工程和矿山、液压系统、航空航天领域业务分别创收21955.5万元、26343.85万元、10783.49万元、12821.29万元、3221.31万元。 通用流体控制零部件收入同比增长38.94%，原因为主要客户2021H1因消化库存导致采购减少，自2021年下半年对外采购逐步恢复，全年需求回暖导致其向公司采购的产品品种及数量增加，同时公司产品成功进入非洲阀门市场。2023年：油气/化工、通用机械、工程和矿山、液压系统、航空航天领域业务分别创收28732.76万元、24650.45万元、12389.91万元、10618.31万元、3648.53万元。1、油气化工流体控制设备及零部件收入同比增长30.87%，受益于国家加大对海洋油气开采投资力度，公司在中海油项目阀门市场中标较多，取得的订单增加，同时2023年年初中标了国家管网全年采购框架订单，交货验收金额较多；2、其他机械设备及零部件收入同比增长71.55%，原因是母公司海洋风电零部件产品收入和子公司恒瑞机械新增发电设备产品收入增长，以及母公司传动器、铰链座、斜拉缸等门窗五金件订单增加。 图5：2023年公司油气化工领域及其他领域业务创收增幅较高（单位：万元） 2.2、109项专利潜心高端装备国产化，多个航空领域研发项目实现批产 公司一直围绕国家重大装备迫切需求为研发目标，以期通过技术创新实现高端装备的国产化和进口替代。截至2023年末，拥有专利109项，其中发明专利10项。 公司主持的“带有缓冲装置的新型液压油缸”和“新型高精度流体控制阀”项目在四川省科学技术厅完成科学技术成果登记，精控阀门承担的“压力平衡式旋塞阀国产化项目”先后荣获四川省科学技术进步三等奖和中国机械工业科学技术二等奖，“高压大口径全焊接球阀研制项目”荣获四川省科学技术进步三等奖。整体来看，公司主要产品与行业内公司同类产品相比，处于各项性能参数相当甚至个别技术参数更好的水平。 表2：全焊接球阀涉及的主要技术参数具体对比情况 表3：蝶阀涉及的主要技术参数具体对比情况 表4：闸阀涉及的主要技术参数具体对比情况 表5：液压油缸涉及的主要技术参数具体对比情况 经过二十年的积累和技术沉淀，优机股份及其子公司已在机械工业不同细分领域具备较强的技术实力和品牌影响力。根据优机股份第一轮问询函回复信息，公司累计参与了4项国家或行业标准制定，主要参编单位是子公司精控阀门，负责的工作内容主要是为标准编制提供阀门设计制造的经验数据，参与对多个章节技术要求等方面的修改。 表6：公司累计参与了4项国家或行业标准制定 公司将主要精力集中在全球市场需求钻研、新品研发与设计、工艺改进等环节，掌握了机械工业材料、产品与工艺等通用核心技术，以共有技术的延伸开发以及对国内外标准的熟练转化为基础，快速灵活应对新行业客户的新需求，为其提供技术和产品解决方案。2018年至今，公司陆续开发海上风电浮基支撑连接件、嵌入式调节器，蒸汽安全泄压阀，太阳能电池板支撑调节用油缸，胶接工装、深腔拉伸模、注射模等新产品，服务领域扩展至风电、光伏、航空工装行业。 表7：优机股份招股书披露了十六项核心技术 从公司2023年年报来看，航空发动机盘类零件加工、航空发动机叶片加工项目、航空起落架系统新型轴类零件加工项目等多个航空领域研发项目均已实现批量生产或小批生产，有望为航空业务的不断开拓提供技术保障，推动第二成长曲线展开。 表8：多个航空领域研发项目均已实现批量生产或小批生产 3、模式：自主生产+协同制造维系国内外优质客户长期合作 3.1、“自主生产+协同制造”柔性制造模式，拥有9家控股/全资子公司 公司成立于2001年，2001-2004年间进行了“协同制造”模式初步探索，2004年至今向“自主生产+协同制造”模式演变并深化发展。为满足客户“种类繁杂、应用场景广泛、非标准”的机械设备及零部件定制化需求，公司采取“自主生产+协同制造”的柔性制造模式，形成以产品研发、材料及工艺创新技术为基础的先进制造能力，以及面向客户和协同制造商的技术服务、供应链管理、全过程质量控制和物流运输为核心的深度服务体系。公司通过技术质量规范输出、过程控制和技术指导等方式实现对协同制造商生产过程的管理，截至2021年12月31日，公司拥有20名外驻技术质量人员，配备了749台/套各类检测仪器和手持量具，覆盖京津冀、长三角和成渝地区，充足的资源投入提高了协同制造产品的高品质和稳定性。 图6：2018年至2021年前三季度公司协同制造创收占比在50%左右 自主生产模式：主要产品为油气化工阀门、航空零部件、铸钢件及零部件等产品。客户洽谈、方案制定、产品研发与设计、原材料采购、具体生产制造、销售和售后服务等全部环节均由公司及子公司负责完成，公司能获取自主生产的全部利润。 协同制造模式：公司负责产品实现方案制定、产品深化研发与设计、工艺设计和改进、全过程质量监控、技术指导、产品销售与售后服务等核心工作。协同制造商作为生产加工单元按照公司的技术质量规范利用其生产资料（厂房、机器设备和工人）在公司全程参与下进行产品制造。公司拥有协同制造商超300家，主要协同制造商平均合作年限超10年，通过技术质量规范输出、外驻技术质量团队的实地过程控制和技术指导等方式实现对协同制造商生产过程的主导和深度参与。 图7：协同制造模式下破碎机油缸产品图示 协同制造是21世纪的现代制造模式。《中国高新技术企业》中指出：“协同制造模式，利用互联网技术等实现供应链内及跨供应链间的企业产品设计、制造、管理和商务等的合作，它