北交所首次覆盖报告：汽车后市场非易损件平台化龙头，垂直化+扩品类多维驱动第二曲线

汽车后市场非易损件平台级供应商，业务向汽车电子等高附加值品类转型建邦科技成立于2004年，专注于具备较高壁垒和议价权的汽车后市场非易损零部件，涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，供应SKU近3万个。2023年快报预计营收超5.5亿元、实现32%增长，归母净利润预计实现6933万元、增长38%。公司采取产研分离的轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则委外加工，以信息流保障运营，上游高效研发赋能供应商，下游配套美国头部汽配供应商如Dorman、Cardone、舍弗勒等。未来品类扩张（汽车电子、软硬件结合产品等）+垂直化（自建产能、海外布局等）打造平台化领军者，新增长曲线具备坚实基础。根据公司快报情况，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.69/0.85/1.04亿元，对应EPS分别为1.07/1.32/1.61元/股，对应当前股价PE分别为14.5/11.7/9.6倍，公司近十年来开拓传动+电子电气业务成就第一次增长曲线，开拓汽车电子等启动第二增长曲线，给予“买入”评级。 汽配后市场需求规模大且弱周期，美国市场稳固增长而国内将迎来需求拐点汽车零部件后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，产品的生命周期较长，需求稳健、低波动性。后市场配件需求规模大而分散，如建邦科技涉及的部分底盘件全球后市场2021年均在500-1000亿元单品类规模。后市场增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑。中国市场增速较快，乘用车保有量维持5%-10%增速，行驶里程2022-2027年预期增长50%，2022-2027年车龄预计从6.2年增长到8年左右的非易损件需求拐点。美国市场整体稳健，三大因子持续稳定小幅增长，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰。 智能化电动化提升零部件价值量，途虎等一体化平台崛起推动商业模式转型新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高，根据灼识咨询报告，预计2027年新能源乘用车保有量渗透率达20.5%，带动汽车电子等品类增长。同时线上渠道崛起+独立后市场（IAM）占比提升，看好途虎等一体化平台替代区域分销汽配模式及夫妻店份额，带动公司增量。长期来看公司可对标美国汽配供应链Dorman，有望借助产品扩张+行业模式变迁实现稳步发展。 风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等 财务摘要和估值指标 1、公司高增长：汽车后市场非易损件平台级供应商，开启第二曲线 1.1、亮点一：近十年稳步高速发展，2023年收入/业绩均预增30%+ 建邦科技成立于2004年，是汽车后市场非易损零部件供应商，自成立以来一直专注于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，同时为客户提供完整的供应链管理服务。建邦科技采取轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式，通过产研分离，着重把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生产则采取委外加工的方式，通过研发、质控两头发力，并凭借在物流、信息等渠道的整合优势，为客户提供高质量的综合供应链产品解决方案。 图1：公司供应能力主要聚焦汽车后市场“全车件”中的非易损类产品，具备品类多、小批量的长尾特征 建邦科技主要业务主要面向美国成熟汽车后市场，积累了丰富的市场经验，并且依托于我国强大的工业产业链和美国成熟的汽车后市场，打造了富有活力、具有技术优势的汽车后市场供应链，和国外知名客户Cardone、Dorman、Schaeffler合作。与此同时建邦科技加大和国内汽配服务商的合作力度，与三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车等大型汽配连锁等展开合作，国内业务持续开拓。 图2：公司成立约20年，从海外市场切入持续拓展业务 回顾公司发展，过去十年历程可以分为三个阶段：1）2013-2018年第一次成长曲线：依托海外客户开拓+品类扩张，实现收入、盈利快速初具规模。2）2019-2020年的调整巩固阶段：疫情影响下美国出行需求下降、维保需求减弱，对公司传统刹车系统等业务造成影响，同时不断巩固传动、电子电气等业务。3）2021年左右开拓第二成长曲线：基本盘稳增+汽车电子新增量，自建产能+新业态领先布局，海外+国内并行，稳抓行业变革先机。 营收：5年从2013年1亿元发展到2018年的4.4亿元，2018-2022年维持4亿元左右，2023年受益新品持续推出获得较多订单，再启高增长，据2023年业绩快报数据，全年预计超5.5亿元、实现32%增长。 盈利（归母净利润）：2013年后5年时间做到5000万元左右，2019-2020年海外需求下滑，2021年重启增长，维持20-30%稳定增速；2023年归母净利润加速增长，2023年业绩快报预计全年实现6933万元、增长38%，扣非净利润增长59%。 图3：近年营收维持4亿元左右，2023年预增32% 图4：2021年起归母净利润重拾增长，2023年预增38% 盈利水平持续改善，优质现金流保障安全边际与扩张能力。毛利率/净利率2018-2021年有所回落，随着客户需求改善、品类升级，2023Q1-Q3稳步回升至28.9%/12.7%。公司回款能力良好，2022年经营性净现金流超8000万元。公司一直坚持“水库式”经营，为公司的发展留有充分的资金准备，得益于充足现金流，公司未来也有望进行资本并购、建设工厂从而扩大产能、实现外延发展。 图5：2023Q1-Q3毛利率/净利率回升至28.9%/12.7% 图6：公司现金流良好，2022年超8000万元 研发投入夯实品类扩张底层能力，降本增效助力盈利提升。研发投入从数百万元快速增长至2022年的1611万元，主要是公司2021年开始加快布局汽车电子等新品类以及传动、转向、电子电气等领域的新品、提升软件能力。期间费用率多年维持12%左右水平，除研发外的其他费用整体下降。2023年Q1-Q3下降至11.8%，销售费用下降优化经营效率。 图7：期间费用率维持12%左右，2023年整体下降 图8：公司研发费用快速上升，2022年达1611万元 新品价值升级+供应链及管理优化，推动2023年发展提速、盈利能力升级。1）前几年布局的产品陆续投入市场，特别是汽车电子产品科技含量提升，附加值高，推动毛利率相应提高。2）公司持续优化供应链，加强对供应商的管理，同时，从技术上帮助供应商降低成本，引导供应商进行循环降价，对公司毛利率的提高产生积极作用。3）内部管理方面，公司积极推进“阿米巴经营”，全员贯彻“销售最大化、费用最小化”理念，努力提高单位时间附加值，坚持数字化经营，向精细化管理要效益，降本增效效果明显。 1.2、亮点二：业务持续向高附加值转型，立足底盘铸件发展电子品类 1.2.1、建邦科技聚焦非易损件，多品类、小批量带来供应管理及信息化壁垒 公司产品聚焦汽车非易损零部件，是指不易损坏、不需要经常更换的汽车部件，其寿命通常比易损件要长，大型汽车后市场客户对供应商的要求较高。如制动系统内的刹车卡钳，传动系统内的传动轴，转向系统内的转向节，电气系统内的感应雨刮电机，汽车电子类的毫米波雷达等都属于此类产品。而易损件一般分为两种，一是消耗性易损件，如汽车保养用产品机滤、汽滤等；二是事故易损件，如保险杠、大灯、翼子板等。 图9：汽车保养类配件多为易损，而底盘、电子方面的部件则多为非易损件 非易损零部件相较于易损件更换频次低，但是技术含量高，产品更为复杂，更为精密，同时对可靠性的要求更高。同时后市场的非易损零部件还有“多品种、小批量、多批次、高要求”的特点，对市场敏锐度、产品研发能力、供应链管理能力的要求较高，因此其行业壁垒比易损件要高。公司在汽车非易损零部件领域深耕近二十年，在市场把控、产品打造、供应链管理、内外部资源整合等方面拥有较宽的护城河。 图10：汽车后市场易损件与非易损件在价值量、需求、频次等方面有差异 汽车后市场总体SKU大约有五千万个，因此格局天然分散、单一厂商难以充分覆盖需求；根据国外成熟后市场的经验，市场上平均车龄达到8年以上，甚至10年以上会进入非易损零部件更换的拐点。 1.2.2、基本盘围绕后市场各类底盘件，2023H1传动系统占比34% 传动+电子电气业务成就第一次曲线，汽车电子开拓第二曲线。公司早期主打制动刹车零部件，转向部件，2014年两大业务占比约8成，而后通过业务持续开拓实现两次成长曲线。1）第一次成长曲线：2013-2018年传动业务快速增长，基于制动部件技术的横向拓展不断推出新品，并开拓差异化的电子电气件业务，两者总占比从10%快速升至40%左右。2）第二次成长曲线：2021年起发力汽车电子部件，占比快速提升。同时传动系统稳健增长，四驱等增量需求强劲，取代制动成为第一大业务。此外，制动、转向系统回落后预计随客户需求布局而再迎增长，电子电气也将得益于新能源升级；其他系统开拓ATV/UTV/游艇等非乘用车增量零部件，2023年1-9月份非汽车类产品收入约2250万元，综合毛利率约44%。 图11：核心增量业务经历制动-传动-汽车电子的变化 图12：大多数业务毛利率持续提升，汽车电子超40% 公司存在对营收贡献较大的系列化产品，比如传动系统内的“分动箱、分动箱电机、差速器”等产品对营收贡献度较大，但是具体到每个SKU则较为平均。 1.2.3、布局7大类别多元产品，供应SKU近3万个 公司主营业务涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子产品六大系统，并涵盖了无法具体划入该五大系统但是根据市场需求而研发的其他系统零部件产品，供应SKU近3万个。对外销售的主要零配件种类繁多，属于定制化产品。 具体产品上，制动系统指使汽车的行驶速度可以强制降低的一系列装置。产品主要包括制动钳、电子驻车制动器以及真空助力器等等。传动系统指的是将汽车动力从发动机传导至车轮的一系列装置。产品主要有包括传动轴、分动箱电机、飞轮、变速箱壳体、分动箱总成、差速器总成、变速箱油底壳、换挡电机等等。电子电气系统主要是指车体电子控制装置和车载电子控制装置的总称。而公司应用于电子电气系统的零部件主要有感应雨刮电机、空气悬挂打气泵、分配阀等。转向系统指的是用来改变或保持汽车行驶或倒退方向的一系列装置，产品主要有齿轮齿条转向器、循环球转向器和转向节等。动力系统通常指汽车的动力发生系统，在机动车上往往是指发动机。产品主要有缓震平衡器和排气歧管等。汽车电子是安装在汽车上各类控制、传感、辅助驾驶、智能及网联模块等电子设备和电子元器件的总称，公司产品有EPS电控转向器、车身控制模块、拖车制动模块等。 表1：公司基本盘聚焦于后市场底盘等模块的结构件、功能件和电子件，覆盖全球主流车型 除了上述针对汽车非易损的大件系列产品之外，公司还有一些非易损件中更换频率较高且涉及车型众多，而一般零部件厂商无法整个系列提供的产品：例如放油螺栓、轮毂螺母等无法归入以上序列的一些产品。这部分产品主要针对更广大的汽车后市场和较强的保养产品需求，可以进行客制化更改或者直接进行定制生产。 1.3、亮点三：供应链平台模式独具优势，打通北美+国内优质客户渠道 1.3.1、优势经营模式整合渠道与需求，兼具高壁垒与抗周期能力 上游方面，供应商需要严格筛选、进行质量把控、建立准入体系，并根据对供应商的考核结果进行动态分级管理。订单交付周期一般在3、4个月左右，部分新产品交付周期可能需要半年甚至一年。成本端，根据供货框架协议，一定区间的原材料价格波动供应商不会调整产品的供应价格。 自身运营方面，建邦科技采用了柔性化的市场需求导向型模式，把重点放在了市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节上，生产则采取委外加工的模式，公司主要把控关键技术，并对产品进行质量管理。出于轻资产经营的理念，实行产、研分离的经营策略，主要的固定资产投资是模具和研发测试仪器、车辆；着重产品研发，对于市场当中存在的许多总成更换的非易损件，通