2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复

证券研究报告|2024年05月08日 核心观点公司研究·财报点评 23年收入同比小幅增长，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元，同比+3.7%，归母净利-3.4亿元，上年同期1.8亿元，扣非归母净利-4.3亿元，上年同期0.4亿元，EPS为-0.29元/股，业绩承压主因针对高风险地产客户应收账款，以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6 亿元、资产减值损失0.6亿元，合计8.2亿元，同比+214%。2024Q1营收14.9亿元，同比-20.4%，归母净利0.53亿元，同比-9.2%，Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围及开工整体较晚、市场需求偏弱影响，目前已重新取得实质性控制权并表。 利润率同比环比改善，费用率小幅提升。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元，同比-3.1%/+12.7%/+11.1%，毛利率18.2%/31.6%/14.2%，同比-0.6/+5.6/-7.6pp；此外减隔震贡献收入 3.0亿元，同比+15.0%。2023年综合毛利率21.2%，同比基本持平，期间费用率16.9%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。2024Q1毛利率23.8%，净利率3.4%，同比+2.2pp/+0.3pp，环比 +2.7pp/+28.2pp，期间费用率18.5%，同比+2.2pp/环比-3.1pp，盈利能力同比环比改善，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。 现金流仍待修复，强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元，同比-18.5%，收现比/付现比1.04/1.09，上年同期0.99/1.01，2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元，同比多流出3.2亿元，收现比/付现比0.85/1.73，上年同期0.82/1.23，现金流仍有待修复主因付现比提高所致，收现状况向好反映公司主动控制风险、优化收入结构效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计 49.9亿元，同比-5.8亿元，资产负债率62.9%，同比+7.3pp，主因可转债发行影响，2024Q资产负债率61.6%，环比降低1.3pp，负债率总体依旧可控。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款风险 投资建议：减值释放风险轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级 公司持续优化收入结构，并多措并举降本控费，随着计提减值相对充分，风险释放有望轻装上阵。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升，考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股，对应PE为17.7/13.7/11.3x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利有望修复，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,661 7,944 8,780 9,766 10,761 (+/-%) -1.4% 3.7% 10.5% 11.2% 10.2% 净利润(百万元) 178 -338 311 401 486 (+/-%) -73.5% -289.5% 192.2% 28.8% 21.1% 每股收益（元） 0.15 -0.29 0.26 0.34 0.41 EBITMargin 5.7% 4.7% 6.5% 7.3% 7.7% 净资产收益率（ROE） 3.2% -6.7% 5.9% 7.2% 8.3% 市盈率（PE） 30.9 -16.3 17.7 13.7 11.3 EV/EBITDA 19.7 22.8 16.1 14.2 13.1 市净率（PB） 0.98 1.09 1.05 1.00 0.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖 010-880053150755-81981825 renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价4.50元 总市值/流通市值5298/4051百万元 52周最高价/最低价10.84/3.73元 近3个月日均成交额63.35百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科顺股份（300737.SZ）——2023年中报点评-减值计提拖累业绩，盈利能力和质量有待修复》——2023-08-31 《科顺股份（300737.SZ）-2022年报及2023一季报点评：业绩短期承压，23年弹性依旧可期》——2023-04-27 《科顺股份（300737.SZ）-2022年三季报点评：业务布局稳步推进，有望受益新规落地》——2022-10-26 《科顺股份（300737.SZ）-2022年中报点评：收入结构优化，Q2现金流显著改善》——2022-08-31 科顺股份（300737.SZ） 2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 23年收入同比小幅增长，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元，同比+3.7%，归母净利润-3.4亿元，上年同期1.8亿元，同比-289.5%，扣非归母净利润-4.3亿元，上年同期0.4亿元，EPS为-0.29元/股，基本符合此前业绩预告，其中Q4单季收入17.0亿元，同比-0.03%，归母净利润-4.2亿元，上年同期 -0.9亿元，扣非归母净利润-4.4亿元，上年同期-1.4亿元，业绩承压主因信用减值及资产减值损失增加所致，其中针对高风险地产客户应收账款，以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元，合 计8.2亿元，同比+214%。2024Q1实现营收14.9亿元，同比-20.4%，归母净利润 0.53亿元，同比-9.2%，扣非归母净利润0.23亿元，同比-42.6%，Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围以及开工整体较晚、市场需求偏弱影响，目前公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权并重新并表。 图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 (22Q4=-12590.7%） 利润率同比环比改善，费用率小幅提升。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元，同比-3.1%/+12.7%/+11.1%，毛利率分别为18.2%/31.6%/14.2%，分别同比-0.6/+5.6/-7.6pp；此外减隔震贡献收入 3.0亿元，同比+15.0%。2023年综合毛利率21.2%，同比基本持平，期间费用率16.9%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。2024Q1毛利率23.8%，净利率3.4%，同比+2.2pp/+0.3pp，环比+2.7pp/+28.2pp，期间费用率18.5%，同比+2.2pp/环比-3.1pp，盈利能力同比环比改善，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。 图5：科顺股份分产品收入及同比增速（单位：万元、%）图6：科顺股份分产品毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：科顺股份毛利率和净利率、期间费用率（单位：%）图8：科顺股份单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：科顺股份期间费用率（单位：%）图10：科顺股份单季度期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 现金流仍待修复，强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元，同比-18.5%，收现比/付现比1.04/1.09，上年同期0.99/1.01，2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元，较上年同期多流出3.2亿元，收现比/付现比0.85/1.73，上年同期0.82/1.23，现金流仍有待修复主因付现比提高所致，收现状况向好反映出公司主动控制风险、优化收入结构的效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计49.9亿元，同比-5.8亿元，公司坚持应收只减不增底线，持续加强存量款项清减工作，加大回款考核力度并加快存量协议工抵房去化处理，预计有望提升周转率、降低减值风险。截至2023年末资产负债率62.9%，同比+7.3pp，主因可转债发行增加影响，2024Q1末资产负债率61.6%，环比降低1.3pp，负债率总体依旧可控。 图11：科顺股份经营性净现金流及增速（单位：亿元、%）图12：科顺股份单季经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图13：科顺股份收现比/付现比图14：科顺股份资产负债率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：减值释放风险轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升，考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股，对应PE为17.7/13.7/11.3x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利有望修复，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2334 2329 2329 2698 2966 营业收入 7661 7944 8780 9766 10761 应收款项 5165 4566 4794 5225 5642 营业成本 6036 6262 6789 7472 8191 存货净额 554 442 496 552 611 营业税金及附加 37 50 53 59 65 其他流动资产 1367 1031 1353 1386 1593 销售费用 510 629 685 762 839 流动资产合计 9493 9815 10419 11309 12260 管理费用 301 308 332 368 405 固定资产 2112 2419 2561 2747 2964 研发费用 343 319 351 391 430 无形资产及其他 288 175 168 161 154 财务费用 76 82 90 91 92 投资性房地产 712 1340 1340 1340 1340 投资收益 4 (0) 0 0 0 长期股权投资 33 32 35 37 39 资产减值及公允价值变动 3 (49) (20) (20) (20) 资产总计 12639 13781 14524 15593 16757 其他收入