2023年报&2024一季报点评：高端机型商用落地，经营质量持续改善

纳思达（002180） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2023年报&2024一季报点评：高端机型商用落地，经营质量持续改善 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25,855 24,062 26,127 28,434 30,857 同比（%） 13.44 (6.94) 8.58 8.83 8.52 归母净利润（百万元） 1,863 (6,185) 1,211 1,683 2,202 同比（%） 60.15 (432.02) 119.59 38.89 30.88 EPS-最新摊薄（元/股） 1.32 (4.37) 0.86 1.19 1.55 P/E（现价&最新摊薄） 19.10 (5.75) 29.37 21.15 16.16 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收63亿元，同比下滑3.5%，归母净利润2.78亿元，同比增长31%， 符合市场预期。 2024年05月09日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理张文佳 执业证书：S0600122080015 zhangwenjia@dwzq.com.cn 股价走势 纳思达沪深300 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长：2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计93.83亿元，减少2023年归母净利润60.87亿元，剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，2023年公司经营活动净现金流 28.69亿元，2024Q1经营活动净现金流1.97亿元，现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地：受到信创节奏影响，2023年奔图打印机销量同比下滑22%，但中高端机型拓展顺利，首款自主研发的A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。2023年奔图中高端机型实现同比增长，2024Q1奔图A3打印机出货量 同比增长约40%，带动毛利率水平大幅提升，2024Q1奔图毛利率同比增长9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长22%。随着行业信创市场发展，公司凭借产业链自主可控优势，2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先，未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户：极海微持续加大研发投入，2023年全年研发支出5.06亿元，同比增长26%，2024Q1研发费用1.21亿元，同比增长29%。在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极 海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固：2023年公司通用耗材业务营收55.88亿元，同比下降9%，净利润1.33亿元，同比下滑63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一，2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长12%。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大各项研发投入，并受到信创节奏等因素影响，我们将公司2024-2025年EPS由1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计2026年EPS为1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善， 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% -55% 2023/5/82023/9/72024/1/72024/5/8 市场数据 收盘价(元) 25.24 一年最低/最高价 16.65/43.72 市净率(倍) 3.71 流通A股市值(百万元) 33,040.11 总市值(百万元) 35,750.19 基础数据每股净资产(元,LF) 6.80 资产负债率(%,LF) 74.08 总股本(百万股) 1,416.41 流通A股(百万股) 1,309.04 相关研究 《纳思达(002180)：2023年中报点评业绩短期承压，静待行业信创加速》 2023-09-03 《纳思达(002180)：2022年年报点评业绩符合预期，高端机型拓展顺利》 2023-04-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 纳思达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,874 22,166 26,437 31,423 营业总收入 24,062 26,127 28,434 30,857 货币资金及交易性金融资产 7,792 9,360 12,737 16,789 营业成本(含金融类) 16,443 17,360 18,617 19,925 经营性应收款项 3,973 4,309 4,687 5,084 税金及附加 110 120 131 142 存货 5,871 6,199 6,648 7,115 销售费用 2,414 2,482 2,644 2,777 合同资产 511 555 604 655 管理费用 2,360 2,090 2,246 2,407 其他流动资产 1,727 1,743 1,761 1,779 研发费用 1,751 1,881 1,990 2,098 非流动资产 18,400 17,108 15,863 14,675 财务费用 893 605 536 489 长期股权投资 120 101 82 63 加:其他收益 189 205 223 242 固定资产及使用权资产 4,616 3,337 2,081 849 投资净收益 69 0 0 0 在建工程 344 309 278 251 公允价值变动 (324) 0 0 0 无形资产 4,483 4,509 4,554 4,630 减值损失 (9,383) 0 0 0 商誉 5,130 5,130 5,130 5,130 资产处置收益 202 0 0 0 长期待摊费用 337 337 337 337 营业利润 (9,156) 1,794 2,492 3,261 其他非流动资产 3,369 3,384 3,399 3,414 营业外净收支 (4) 0 0 0 资产总计 38,273 39,273 42,299 46,098 利润总额 (9,160) 1,794 2,492 3,261 流动负债 11,697 10,954 11,559 12,188 减:所得税 (259) 51 70 92 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,751 1,557 1,557 1,557 净利润 (8,901) 1,743 2,421 3,169 经营性应付款项 4,160 4,392 4,710 5,041 减:少数股东损益 (2,716) 532 739 967 合同负债 679 717 769 823 归属母公司净利润 (6,185) 1,211 1,683 2,202 其他流动负债 4,107 4,287 4,522 4,767 非流动负债 16,853 16,853 16,853 16,853 每股收益-最新股本摊薄(元) (4.37) 0.86 1.19 1.55 长期借款 11,130 11,130 11,130 11,130 应付债券 0 0 0 0 EBIT 950 2,193 2,805 3,508 租赁负债 1,629 1,629 1,629 1,629 EBITDA 2,518 3,479 4,043 4,689 其他非流动负债 4,094 4,094 4,094 4,094 负债合计 28,550 27,807 28,412 29,041 毛利率(%) 31.66 33.55 34.52 35.43 归属母公司股东权益 9,488 10,699 12,382 14,584 归母净利率(%) (25.70) 4.64 5.92 7.14 少数股东权益 235 767 1,506 2,473 所有者权益合计 9,723 11,466 13,888 17,057 收入增长率(%) (6.94) 8.58 8.83 8.52 负债和股东权益 38,273 39,273 42,299 46,098 归母净利润增长率(%) (432.02) 119.59 38.89 30.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,869 3,471 4,039 4,714 每股净资产(元) 6.70 7.55 8.74 10.30 投资活动现金流 (1,979) 6 6 6 最新发行在外股份（百万股 1,416 1,416 1,416 1,416 筹资活动现金流 (1,253) (1,909) (668) (668) ROIC(%) 3.31 8.36 10.10 11.44 现金净增加额 (365) 1,568 3,378 4,052 ROE-摊薄(%) (65.19) 11.32 13.59 15.10 折旧和摊销 1,568 1,286 1,239 1,181 资产负债率(%) 74.60 70.80 67.17 63.00 资本开支 24 3 3 3 P/E（现价&最新股本摊薄） - 29.37 21.15 16.16 营运资本变动 139 (274) (289) (304) P/B（现价） 3.75 3.33 2.87 2.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明