2023年报&2024年一季报点评：业绩全面增长，隐形眼镜表现亮眼

爱博医疗（688050）2023年报&2024年一季报点评 / 业绩全面增长，隐形眼镜表现亮眼 挖掘价值投资成长 2024年05月09日 / 【投资要点】 业绩大幅增长符合预期，利润增速维持在较高水平。2023全年爱博医疗实现营业收入9.51亿元，同比+64.14%；归母净利润3.04亿元，同比+30.63%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+38.96%。24Q1实现营收3.10亿元，同比+63.55%；归母净利润1.03亿元，同比+31.26%。23年公司销售、管理、研发费用率分别为19.28%、12.09%、9.85%，同比分别+0.64pct、0.27pct、-1.53pct；毛利率、净利率分别为76.01%、30.07%，同比分别-8.74pct、-9.14pct。23年公司三大主营业务全面增长，其中隐形眼镜毛利率较低，且业务处于产能扩张前期，单位成本偏高。此外随着年初市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致成本端增长较快，对23年公司整体净利润增速和毛利率水平产生一定影响。 隐形眼镜业务开辟全新增长曲线，主营人工晶体业务稳步增长。23年公司隐形眼镜收入1.37亿元，占比营收达到14.36%，同比 +1504.78%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验。根据公司发布的投关记录，目前充分利用天眼医药和福建优你康厂区空间，整体规划产线产能，在隐形眼镜业务市场渠道、供应链管理、自主研发等方面进行统筹，已与50多个品牌商建立合作，据目前的订单情况，两家工厂均处于满产状态，天眼医药已经开始盈利，将依托公司研发优势持续提升产线效率。此外，23年公司“普诺明”等系列人工晶状体收入同比+41.67%。市场白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比+127.90%。 研发持续加码，在研管线稳步推进。23年公司研发投入总额1.32亿元，同比增长61.23%。公司在研项目丰富，23年有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。此外，公司正利用研发优势开发更高舒适性、更高安全性、更多功能性的高端隐形眼镜产品。未来，公司将投入更多资源跟踪消费者对视力保健产品的需求，并增加在视力保健领域的消费型产品的研发。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：(+86)18936221690 相对指数表现 2.51% -7.03% -16.57% 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 10/9 11/9 12/9 1/9 2/9 3/9 4/9 -26.10% -35.64% -45.18% 爱博医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)16093.93 流通市值（百万元)16093.93 52周最高/最低（元）228.88/119.65 52周最高/最低（PE）93.76/41.57 52周最高/最低（PB）12.72/5.93 52周涨幅（%）-30.18 52周换手率（%）191.58 相关研究 《营收高速增长，创新+国采攻守兼具》 2024.02.26 《三大主营快速放量，产品矩阵增力强劲》 2023.11.16 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品23年全年实现快速放量，收入大幅增长。公司战略性布局的产品矩阵形成其持续发展的强大动力。随着集采的实施，公司人工晶体在国内眼科手术市场的受欢迎程度高于进口产品，预计在短期内将保持高速增长，公司现有的分销渠道及丰富的院端资源为有晶体眼人工晶状体产品的商业化奠定坚实基础。虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响，在角膜塑形镜行业增速放缓的情况下公司产品仍保持高于行业水平的增长，并在离焦镜等补充产品方面进行了产品布局。公司隐形眼镜业务也实现了规模化生产与销售，标志着公司向更广阔的视光消费市场扩张，将获得更多的的增长机会。我们上调公司2024和2025年的收入预测，并新增引入2026年的预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为13.36/18.25/23.96亿元，归母净利润分别为3.96/5.08/6.45亿元，EPS分别为3.76/4.82/6.12元，对应PE分别为40/31/25倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 951.18 1335.96 1825.13 2396.46 增长率(%) 64.14% 40.45% 36.62% 31.30% EBITDA（百万元） 405.02 598.74 733.78 897.99 归属母公司净利润（百万元） 303.98 395.56 507.72 644.52 增长率(%) 30.63% 30.13% 28.36% 26.94% EPS(元/股) 2.89 3.76 4.82 6.12 市盈率（P/E） 59.53 40.22 31.34 24.68 市净率（P/B） 8.50 6.49 5.49 4.59 EV/EBITDA 44.35 25.95 20.86 16.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 212.62 614.89 641.18 841.29 净利润 286.05 399.60 548.53 736.13 折旧摊销 86.46 156.12 171.02 156.72 营运资金变动 -154.79 66.35 -68.18 -37.95 其它 -5.10 -7.18 -10.18 -13.61 投资活动现金流 32.67 -231.89 -258.91 28.62 资本支出 -369.91 -185.42 -206.40 7.90 投资变动 392.61 -70.50 -70.60 0.00 其他 9.97 24.03 18.09 20.72 筹资活动现金流 -63.57 -17.51 -78.73 -88.68 银行借款 12.16 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.48 -14.50 0.00 0.00 其他 -89.20 -3.02 -78.73 -88.68 现金净增加额 181.76 365.49 303.54 781.23 期初现金余额 350.05 531.81 897.30 1200.84 期末现金余额主要财务比率 531.81 897.30 1200.84 1982.07 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 64.14% 40.45% 36.62% 31.30% 营业利润增长 26.30% 37.96% 37.91% 34.31% 归属母公司净利润增长 30.63% 37.10% 37.72% 34.40% 获利能力（%）毛利率 76.01% 75.48% 75.24% 75.97% 净利率 30.07% 29.91% 30.05% 30.72% ROE 14.27% 16.46% 18.87% 20.63% ROIC 10.13% 12.90% 15.15% 17.09% 偿债能力资产负债率（%） 23.05% 26.83% 27.15% 26.71% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.71 2.41 2.54 2.99 速动比率 2.05 1.76 1.84 2.29 营运能力总资产周转率 0.36 0.39 0.45 0.49 应收账款周转率 6.01 5.91 6.40 6.25 存货周转率 1.75 1.37 1.27 1.22 每股指标（元）每股收益 2.89 3.96 5.45 7.33 每股经营现金流 2.02 5.84 6.09 7.99 每股净资产 20.23 24.06 28.91 35.53 估值比率P/E 59.53 38.18 27.72 20.62 P/B 8.50 6.28 5.23 4.25 EV/EBITDA 44.35 24.81 18.82 14.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1022.87 1628.83 2217.52 3252.09 货币资金536.66 902.15 1205.69 1986.92 应收及预付242.24 327.06 453.82 589.38 存货181.35 297.10 414.45 528.90 其他流动资产62.62 102.53 143.56 146.90 非流动资产2038.92 2117.42 2210.51 2053.79 长期股权投资3.03 3.53 4.13 4.13 固定资产1088.80 1066.69 1050.67 893.95 在建工程154.26 184.26 224.26 224.26 无形资产174.21 184.21 194.21 194.21 其他长期资产618.62 678.74 737.24 737.24 资产总计3061.79 3746.26 4428.02 5305.88 流动负债377.77 676.66 873.62 1089.02 短期借款25.55 25.55 25.55 25.55 应付及预收49.05 40.27 56.76 70.71 其他流动负债303.17 610.84 791.31 992.76 非流动负债328.08 328.39 328.39 328.39 长期借款258.53 258.53 258.53 258.53 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.55 69.86 69.86 69.86 负债合计705.85 1005.04 1202.00 1417.40 实收资本105.25 105.25 105.25 105.25 资本公积1324.58 1327.07 1327.07 1327.07 留存收益699.81 1116.56 1626.79 2324.53 归属母公司股东权益2129.63 2532.06 3042.29 3740.03 少数股东权益226.30 209.15 183.73 148.45 负债和股东权益3061.79 3746.26 4428.02 5305.88 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入951.18 1335.96 1825.13 2396.46 营业成本228.23 327.57 451.93 575.95 税金及附加14.98 20.89 28.41 37.43 销售费用183.41 258.04 350.28 461.27 管理费用114.98 160.29 218.97 287.88 研发费用93.64 143.14 192.30 251.16 财务费用2.93 6.96 1.48 -3.08 资产减值损失1.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.84 0.00 0.00 0.00 投资净收益13.55 15.78 18.09 20.72 资产处置收益0.11 0.00 0.00 0.00 其他收益10.43 16.90 23.16 30.22 营业利润327.45 451.75 623.02 836.78 营业外收入0.57 7.20 8.30 9.40 营业外支出0.35 0.80 1.20 1.