2023年报、2024年一季报点评：受益美国客户订单恢复及欧洲客户订单增长，24Q1业绩亮眼

意华股份（002897）2023年报&2024年一季报点评 受益美国客户订单恢复及欧洲客户订单增长，24Q1业绩亮眼 / 2024年05月28日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业收入15.28亿，同比增长63%，实现归母净利润0.86亿，同比增长456%，综合毛利率17.8%，同比下滑1.23%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.93%、4.56%、3%，与去年同期相比均有所下降。2024年一季度公司经营产生的净现金流为0.07亿元，去年同期为-0.33亿元。2024年一季度公司合同负债2.67亿元，去年同期为1.15亿元。第一季度太阳能支架业务收入增长约为90%，连接器业务收入增长约为20%。根据公司投关记录24年第一季度增长的主要原因为美国客户订单恢复及新增欧洲客户订单增长。公司在美国市场的主要的客户为NEXTracker、GameChangeSolar、FTCSolar，主要为上述公司代工太阳能跟踪支架。目前公司美国工厂产能尚处在爬坡阶段，二、三季度 会根据客户需求，继续增加产线。 公司同时发布2023年年报：2023年面对国内外复杂多变的市场环境，公司优化渠道布局，进行产品升级，提升管理效能，使公司各项业务继续保持协调发展，公司实现营业收入50.58亿，同比增加0.96%，综合毛利率17.6%同比增长0.12%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.47%、4.45%、3.79%，其中销售费用率、研发费用率同比有下降，管理费用率同比有上升，23年公司合同负债2.57亿元，22年同期为1.76亿元，23年归母净利润为1.22亿，同比下降49.04%，根据公司投关记录业绩下滑的原因为公司美国基地尚处在建设阶段，且美国客户订单有推迟情况。光伏支架业务方面公司客户涵盖了NEXTracker、GCS、FTCSolar、天合光能等国内外知名光伏企业。连 接器业务方面公司主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户。公司的光伏支架零部件产品包括TTU、檩条、BHA等。连接器业务方面公司主要生产RJ11、RJ45、RJ45集成变压器、USB、HDMI、卡座等通讯类连接器，SC、LC、MPO等光电类连接器，SFP、SFP+等SFP系列产品及高速线缆、汽车连接器等。公司在不断巩固传统低速通讯连接器市场的前提下，积极开展高速通讯连接器产品的研发、生产工作，经过长期的筹备和发展，目前在该领域已处于行业领先地位，具有高速产品的先发优势，高速通讯连接器领域的优势产品以SFP、SFP+光电连接器为代表。公司已加入NGSFPMSA/QSFP-DDMSA/IPEC协会参与制定高速通讯领域国际行 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：马行川 证书编号：S1160522040002 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 35.26% 22.85% 10.44% -1.96% -14.37% -26.77%5/287/289/2811/281/283/28 意华股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 8941.81 流通市值（百万元) 7521.89 52周最高/最低（元） 53.99/25.42 52周最高/最低（PE） 62.55/25.72 52周最高/最低（PB） 5.45/2.77 52周涨幅（%） 18.84 52周换手率（%） 985.55 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 业标准。目前公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，公司的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。在通讯连接器领域公司已与包括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等建立了长期合作关系，近年来更是通过QSFP56/QSFP-DD等高端系列的高速连接器产品，进一步加强与华为、中兴等大客户的合作。同时在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包括正崴、伟创力、莫仕、FullRise、FCI等在内的一系列国际国内知名客户，在国际国内市场上树立了良好的品牌形象和市场口碑。公司一直坚持新产品开发创新和生产制造技术创新并进的技术发展策略，不断加强自主创新力度，意华股份累计已获得发明专利59项（其中境外发明专利1 项），实用新型583项，外观新型专利22项，软件著作型专利21项。 【投资建议】 公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为数据通信领域和消费电子领域的连接器产品。凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的领先企业。公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。在传统RJ类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列。在高速通讯连接器领域，公司聚焦于5G、6G和光通讯模块的研发制造，具有完整自主知识产权的5GSFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，公司机加工模具零配件精密度可达0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平。公司全资子公司乐清意华新能源主要业务为光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售。意华新能源长期致力于光伏支架核心部件业务，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。我们预计公司2024-2026年实现营收73.88/89.08/107.64亿元，实现归母净利润为2.83/3.78/4.95亿元，对应PE为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5058.83 7388.86 8908.50 10764.31 增长率(%) 0.96% 46.06% 20.57% 20.83% EBITDA（百万元） 412.38 627.01 755.24 914.99 归属母公司净利润（百万元） 122.18 283.04 378.84 495.90 增长率(%) -49.04% 131.65% 33.85% 30.90% EPS(元/股) 0.72 1.46 1.95 2.56 市盈率（P/E） 51.61 25.51 19.06 14.56 市净率（P/B） 3.66 2.20 1.94 1.69 EV/EBITDA 20.04 13.24 11.40 9.76 25.51/19.06/14.56倍，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争格局变化风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险； 国际宏观政策风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -184.44 45.11 135.65 162.01 净利润 92.79 288.81 386.57 506.02 折旧摊销 222.62 208.19 222.71 237.23 营运资金变动 -741.89 -678.08 -719.53 -851.18 其它 242.05 226.18 245.90 269.94 投资活动现金流 -216.71 -254.66 -261.22 -267.71 资本支出 -209.04 -252.47 -253.03 -253.69 投资变动 11.99 12.40 10.84 8.98 其他 -19.66 -14.59 -19.03 -22.99 筹资活动现金流 430.13 1319.77 126.67 179.61 银行借款 2376.00 234.78 305.21 396.78 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.22 1184.56 0.00 0.00 其他 -1966.09 -99.57 -178.55 -217.17 现金净增加额 48.96 1119.50 1.10 73.91 期初现金余额 413.89 462.86 1582.36 1583.46 期末现金余额主要财务比率 462.86 1582.36 1583.46 1657.36 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.96% 46.06% 20.57% 20.83% 营业利润增长 -50.92% 208.56% 33.73% 30.82% 归属母公司净利润增长 -49.04% 131.65% 33.85% 30.90% 获利能力（%）毛利率 17.60% 16.60% 16.70% 16.82% 净利率 1.83% 3.91% 4.34% 4.70% ROE 7.06% 8.62% 10.18% 11.64% ROIC 3.85% 5.90% 6.66% 7.44% 偿债能力资产负债率（%） 68.61% 58.78% 59.06% 59.38% 净负债比率 110.95% 32.95% 37.14% 39.92% 流动比率 1.38 1.75 1.78 1.82 速动比率 0.76 1.04 1.03 1.04 营运能力总资产周转率 1.00 1.09 1.04 1.09 应收账款周转率 4.77 4.75 4.49 4.25 存货周转率 2.83 3.31 3.01 2.98 每股指标（元）每股收益 0.72 1.46 1.95 2.56 每股经营现金流 -1.08 0.23 0.70 0.83 每股净资产 10.14 16.91 19.18 21.96 估值比率P/E 51.61 25.51 19.06 14.56 P/B 3.66 2.20 1.94 1.69 EV/EBITDA 20.04 13.24 11.40 9.76 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3848.31 6280.84 7412.28 8835.74 货币资金523.10 1642.60 1643.70 1717.61 应收及预付1595.18 2086.63 2639.09 3337.67 存货1500.35 2217.81 2721.06 3282.89 其他流动资产229.68 333.81 408.43 497.57 非流动资产1670.75 1697.63 1713.00 1715.72 长期股权投资7.76 15.53 24.84 36.02 固定资产954.77 955.15 941.02 912.37 在建工程46.47 76.47 106.47 136.47 无形资产85.63 82.74 79.84 76.95 其他长期资产576.12 567.74 560.82 553.91 资产总计5519.06 7978.47 9125.28 10551.45 流动负债2786.14 3587.37 4156.89 4864.89 短期借款1121.03 1255.81 1431.02 1658.80 应付及预收687.19 1015.80 1223.36 1475.95 其他流动负债977.92 1315.76 1502.51 1730.14 非流动负债1000.72 1102.07 1232.07 1401.07 长期借款879.66 979.66 1109.66 1278.66 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债121.06 122.42 122.42 122.42 负债合计3786.86 46