2023年报&2024年一季报点评：内生动力修复，业绩高增亮眼

事项： 华帝股份2023年实现营业收入62.3亿元，同比+7.1%，实现归母净利润4.5亿元，同比+212.5%。单季度来看，23Q4营业收入为18.0亿元，同比+15.5%，归母净利润0.9亿元，同比+163.6%。24Q1营业收入为13.8亿元，同比+15.6%，归母净利润1.2亿元，同比+34.6%。公司拟每10股派发现金红利3元。 评论： Q1收入双位数增长，经营优化成效显现。2023年厨电行业缓慢修复，根据奥维数据，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量同比+0.1%，零售额同比+6.5%，在低基数下恢复增长，华帝跑赢行业整体。分品类看，其中传统优势品类烟机、灶具、热水器收入分别同比+21.6%、+6.0%、-5.6%，新品类中集成产品和洗碗机迅速上量，集成灶、洗碗机同比+23.3%、+17.0%。分渠道看，公司23年线下、线上、工程、海外渠道分别同比+10.9%、+23.4%、-19.9%、-20.3%，国内零售渠道复苏我们认为主要受益于低基数以及产品优化渠道改革成效兑现。24Q1行业需求持续修复，公司收入同比+15.6%恢复双位数增长，后续经营优化有望带动公司穿越周期。 利润增长亮眼，盈利能力修复。23年公司归母净利润同比大幅增长212.5%，主要为22年计提大额减值导致的低基数、以及公司品牌升级渠道优化步入收获期。盈利能力方面，公司23Q4、24Q1毛利率分别为43.1%、41.9%，分别同比+8.3pct、+2.2pct，毛利率同比显著改善，接近疫情前水平。此外，23年公司合计计提减值1.88亿元有所拖累利润，此前受地产企业、渠道商客户拖累的风险已基本释放。24Q1公司经营继续改善，销售净利率达到8.9%，同比+1.3pct，盈利能力修复明显。 品牌渠道重塑，期待长远发展。公司近年来坚持推进品牌形象升级和渠道改革，在厨电行业整体承压背景下，内生动力成为公司穿越周期的抓手，前期战略调整成效正在逐步兑现。渠道改革方面，华帝积极推进零售转型、拥抱下沉渠道，2023年线下渠道、下沉渠道收入为28.34、9.65亿元，同比增长10.94%、58.6%。产品方面，公司坚持推高卖新和多元化产品结构，集成烹饪中心、超薄烟机、洗碗机等贡献收入增量。我们认为，公司有望在行业下行周期中享受集中度提升、格局出清的红利，看好经营持续改善。 投资建议：考虑到公司经营优化，我们调整24-25年EPS预测为0.71/0.80元（原值为0.65/0.71元），新增26年预测为0.89元，对应PE分别为10/9/8倍。 参考绝对估值法，上调公司目标价至9元，对应24年13倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标