公司简评报告：TPMS市占率提升、新业务放量，收入端延续快速增长

公司研究 2024年5月7日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 保隆科技（603197）：TPMS市占率提升、新业务放量，收入端延续快速增长 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。公司发布2024年一季报，实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。 成熟业务稳步增长，新业务持续放量，营收延续较高增速。2023年公司TPMS及配件和工具、汽车金属管件、气门嘴及配件等成熟业务分别实现销售收入19.11亿元、14.21亿元、 7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%，TPMS市场份额进一步提高，保富电子海外扭亏；空气悬架、传感器等新业务实现销售收入7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。2024Q1 数据日期 2024/5/7 收盘价 44.13 总股本(万股) 21,204 流通A股/B股(万股) 20759.56/0 资产负债率(%) 61.06% 市净率(倍) 3.07 净资产收益率(加权) 2.29% 12个月内最高/最低价 67.55/37.5 公司新业务持续放量，TPMS海外后装市场增长显著，收入端保持较高增速，但受到股权 激励费用、海运费上升、去年同期非经常性损益等因素影响，短期业绩出现波动。 相关研究 1.保隆科技（603197）：全年业绩高速增长，海外市场定点持续落地——公司简评报告 2.保隆科技（603197）：国产替代风华盛，智能驾驶天地宽——公司深度报告 3.保隆科技（603197）：空悬、传感器业务持续放量，携手蔚来全面合作 ——公司简评报告 海外业务盈利改善，2024Q1期间费用率短期承压。2023年公司毛利率为27.40%，同比-0.60pct，境内外主营业务毛利率分别同比+3.67pct、-0.01pct；2024Q1毛利率为29.45%同比+1.21pct，受益于TPMS海外后装业务盈利改善，同比持续提升。期间费用方面，2023 年公司期间费用率为19.69%，同比-1.17pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.11pct、-0.50pct、+1.12pct、-0.67pct；2024Q1期间费用率为21.96%同比+2.28pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.40pct、 +0.68pct、+1.31pct、+0.69pct，研发费用率维持较高水平，后续有望在规模效应下改善。 空气悬架国产化龙头，在手订单丰富。2023年受益于理想车型的畅销，公司空气悬架业务收入规模大幅提升，2024年多个客户的更多配套车型进入量产阶段，并且部分车型升级至 双腔空气弹簧，价值量有所提升。新订单方面，今年以来公司先后获得自主品牌、新势力合资品牌定点，产品覆盖空气弹簧、控制器、ASU、空气悬架系统等，其中公司获得的某自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点生命周期总金额超过34亿元。 传感器、TPMS等业务相继收获全球项目定点，匈牙利园区持续扩产加速海外拓展步伐。2023年公司获得全球知名车企电池包连接铜排硬排部分定点，将由子公司巴斯巴和位于欧洲的PEX共同开发生产；今年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器定点，为其20 多个车型配套；近期公司获得全球头部车企的TPMS定点，产品将供应到客户的北美、欧洲、亚洲的多家工厂。公司成熟业务在海外已有多年布局，并持续推动新业务在欧美市场的拓展，去年公司已在匈牙利建设欧洲研发制造中心园区，今年将加速产能新建提升本地化生产能力，传感器、空气悬架等业务全球布局有望提速。 投资建议：根据公司成熟业务下游市场情况和新业务在手订单情况，调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元（原2024-2025年预测值为5.46亿元、7.28亿元），EPS为2.33元、3.18元、4.05元（原2024-2025年预测值为2.58元、3.44元），按照2024年5月7日收盘价计算，对应PE为19X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本、海运费、汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3898 4778 5897 7761 9976 12216 同比增速(%) 17% 23% 23% 32% 29% 22% 归母净利润(百万元) 268 214 379 494 674 859 同比增速(%) 47% -20% 77% 30% 36% 27% 毛利率(%) 27% 28% 27% 27% 27% 27% 每股盈利(元) 1.27 1.01 1.79 2.33 3.18 4.05 ROE(%) 12% 9% 13% 15% 18% 19% PE(倍) 35 44 25 19 14 11 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年5月7日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,044 1,164 1,496 1,832 营业收入 5,897 7,761 9,976 12,216 应收票据及账款 1,900 2,160 2,776 3,400 营业成本 4,281 5,627 7,256 8,891 预付账款 39 50 64 79 营业税金及附加 26 49 63 77 其他应收款 25 46 59 72 销售费用 231 272 339 403 存货 1,699 2,287 2,950 3,614 管理费用 376 481 609 733 其他流动资产 85 114 146 179 研发费用 470 590 698 831 流动资产总计 4,790 5,821 7,492 9,177 财务费用 85 149 174 194 长期股权投资 72 68 64 61 其他经营损益 0 - - - 固定资产 1,933 2,042 2,272 2,608 投资收益 37 42 42 42 在建工程 545 1,024 1,036 882 公允价值变动损益 -1 - - - 无形资产 199 207 249 274 营业利润 483 629 858 1,093 长期待摊费用 6 3 - - 其他非经营损益 -0 - - - 其他非流动资产 930 980 978 976 利润总额 482 629 858 1,093 非流动资产合计 3,685 4,325 4,600 4,800 所得税 101 131 179 228 资产总计 8,475 10,146 12,092 13,977 净利润 381 497 678 865 短期借款 919 1,671 2,665 3,518 少数股东损益 3 3 5 6 应付票据及账款 1,403 1,835 2,366 2,899 归属母公司股东净利润 379 494 674 859 其他流动负债 749 1,017 1,306 1,597 EBITDA 778 1,037 1,353 1,684 流动负债合计 3,071 4,523 6,337 8,014 NPOLAT 450 616 816 1,019 长期借款 2,073 1,927 1,562 1,137 EPS(元) 1.79 2.33 3.18 4.05 其他非流动负债 81 81 81 81 主要财务比率 非流动负债合计 2,153 2,007 1,643 1,218 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 5,224 6,531 7,980 9,232 成长能力 股本 212 212 212 212 营业收益率 8% 8% 9% 9% 资本公积 1,206 1,206 1,206 1,206 EBIT增长率 40% 37% 33% 25% 留存收益 1,536 1,896 2,388 3,016 EBITDA增长率 34% 33% 31% 24% 归属母公司权益 2,953 3,314 3,806 4,433 净利润增长率 77% 30% 36% 27% 少数股东权益 297 301 306 312 盈利能力 股东权益合计 3,251 3,615 4,112 4,745 毛利率 27% 27% 27% 27% 负债和股东权益合计 8,475 10,146 12,092 13,977 净利率 6% 6% 7% 7% 现金流量表 ROE 13% 15% 18% 19% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 4% 5% 6% 6% 税后经营利润 381 428 609 795 ROIC 11% 11% 12% 13% 折旧与摊销 211 259 321 396 估值倍数 财务费用 85 149 174 194 P/E 25 19 14 11 其他经营资金 -243 -166 -472 -478 P/S 2 1 1 1 经营性现金净流量 434 670 632 908 P/B 3 3 2 2 投资性现金净流量 -884 -873 -573 -573 股息率 0% 1% 2% 2% 筹资性现金净流量 632 324 273 2 EV/EBIT 26 17 13 11 现金流量净额 198 121 332 336 EV/EBITDA 19 13 10 8 EV/NOPLAT 33 21 17 14 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年5月7日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事