公司简评报告：收入端增长提速，汽车电子业务持续放量

公司研究 2024年10月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 拓普集团（601689）：收入端增长提速，汽车电子业务持续放量 ——公司简评报告 投资要点 数据日期 2024/10/29 收盘价 45.59 总股本(万股) 168,603 流通A股/B股(万股) 159,797/0 资产负债率(%) 45.63% 市净率(倍) 4.08 净资产收益率(加权) 12.43 12个月内最高/最低价 77.95/30.69 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收71.30亿元，同比+43%，归母净利润7.78亿元，同比+55%，扣非净利润7.27亿元，同比+54%；2024Q1-Q3实现营收193.52亿元同比+37%，归母净利润22.34亿元，同比+40%，扣非净利润20.23亿元，同比+35%。 收入端增长提速，赛力斯等客户或贡献重要增量。2024Q3公司下游主要客户中，北美客户单季度交付46.29万辆，同比+6%；吉利销量53.40万辆，同比+19%；比亚迪新能源乘 用车销量113.08万辆，同比+38%；赛力斯汽车销量11.04万辆，同比+654%；小米交付3.98万辆；理想交付15.28万辆，同比+45%。 29 19 9 -1% -11% -21% -31% -41% 相关研究 拓普集团沪深300 空气悬架产品配套问界M9、小米SU7等畅销车型，汽车电子业务放量。分业务来看， % % % 23-1024-0124-0424-07 2024Q3公司减震器业务实现营收11.74亿元，同比+9%；内饰功能件业务实现营收21.16亿元，同比+29%；底盘系统业务实现营收22.25亿元，同比+36%；汽车电子业务实现营收7.96亿元，同比+1880%；热管理系统业务实现营收3.71亿元，同比-6%。公司为问界M9、小米SU7等配套空气悬架产品，下游车型的畅销推动公司汽车电子业务进入放量阶段。 期间费用率同比改善显著，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为20.88%，同比-1.79pct环比+0.48pct；期间费用率为8.57%，同比-2.78pct，环比+0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.14pct、-0.96pct、-0.57pct、-1.11pct，环 比+0.07pct、-0.17pct、+0.33pct、+0.12pct。 国内外产能建设持续推进，墨西哥内饰、热管理工厂投产。国内方面，淮南、湖州工厂已 《拓普集团（601689）：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略——公司简评报告》2024.09.02 《拓普集团（601689）：全年增长稳健，智能汽车、机器人双产业布局持续推进——公司简评报告》2024.04.24 《拓普集团（601689）：营收增长稳健，布局运动执行器开拓机器人广阔市场——公司简评报告》2023.11.01 投产，杭州湾产业园八期进入设备调试阶段，杭州湾九期、西安、济南、河南工厂建设中。 海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、二期项目已投产，产品包括热泵总成、内饰产品等，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀、奥克兰工厂稳步推进，并筹划波兰工厂二期，在欧洲、北美、南美、东南亚等多个区域进行产能布局。 投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平，维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元，对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元对应PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 11463 15993 19701 27324 35026 40998 同比增速(%) 76% 40% 23% 39% 28% 17% 归母净利润(百万元) 1017 1700 2151 3016 4009 4866 同比增速(%) 62% 67% 26% 40% 33% 21% 毛利率(%) 20% 22% 23% 22% 22% 22% 每股盈利(元) 0.60 1.01 1.28 1.79 2.38 2.89 ROE(%) 10% 14% 16% 19% 21% 22% PE(倍) 76 45 36 25 19 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年10月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,855 2,186 2,802 5,541 营业收入 19,701 27,324 35,026 40,998 应收票据及账款 6,601 9,155 11,735 13,737 营业成本 15,163 21,321 27,289 31,840 预付账款 116 161 207 242 营业税金及附加 148 205 263 308 其他应收款 90 157 201 236 销售费用 259 301 385 451 存货 3,245 5,144 6,584 7,682 管理费用 544 601 771 902 其他流动资产 585 762 892 993 研发费用 986 1,093 1,401 1,640 流动资产总计 13,492 17,566 22,422 28,431 财务费用 86 298 278 242 长期股权投资 140 140 140 140 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 11,859 13,734 14,393 14,835 投资收益 4 11 11 11 在建工程 3,000 2,700 2,400 2,100 公允价值变动损益 -0 - - - 无形资产 1,390 1,367 1,510 1,570 营业利润 2,476 3,452 4,586 5,563 长期待摊费用 169 135 40 30 其他非经营损益 -14 -10 -10 -10 其他非流动资产 720 967 964 961 利润总额 2,462 3,442 4,576 5,553 非流动资产合计 17,278 19,042 19,447 19,636 所得税 312 427 567 689 资产总计 30,770 36,608 41,869 48,068 净利润 2,150 3,015 4,008 4,864 短期借款 1,000 1,425 94 - 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 应付票据及账款 8,263 11,783 15,081 17,597 归属母公司股东净利润 2,151 3,016 4,009 4,866 其他流动负债 1,961 1,744 2,232 2,605 EBITDA 3,773 5,576 7,029 8,165 流动负债合计 11,224 14,951 17,407 20,201 NPOLAT 2,232 3,284 4,260 5,084 长期借款 5,241 5,241 5,241 5,241 EPS(元) 1.28 1.79 2.38 2.89 其他非流动负债 491 491 491 491 主要财务比率 非流动负债合计 5,732 5,732 5,732 5,732 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 16,955 20,683 23,139 25,933 成长能力 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收益率 13% 13% 13% 14% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 EBIT增长率 31% 47% 30% 19% 留存收益 7,341 9,453 12,259 15,665 EBITDA增长率 36% 48% 26% 16% 归属母公司权益 13,784 15,896 18,702 22,108 净利润增长率 26% 40% 33% 21% 少数股东权益 30 29 28 26 盈利能力 股东权益合计 13,814 15,925 18,730 22,135 毛利率 23% 22% 22% 22% 负债和股东权益合计 30,770 36,608 41,869 48,068 净利率 11% 11% 11% 12% 现金流量表 ROE 16% 19% 21% 22% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 7% 8% 10% 10% 税后经营利润 2,150 2,919 3,912 4,768 ROIC 13% 18% 19% 21% 折旧与摊销 1,225 1,836 2,175 2,370 估值倍数 财务费用 86 298 278 242 P/E 36 25 19 16 其他经营资金 -133 -1,345 -358 -286 P/S 4 3 2 2 经营性现金净流量 3,327 3,708 6,008 7,095 P/B 6 5 4 4 投资性现金净流量 -3,410 -3,600 -2,580 -2,560 股息率 1% 1% 2% 2% 筹资性现金净流量 -71 -778 -2,812 -1,796 EV/EBIT 34 22 17 14 现金流量净额 -134 -669 616 2,739 EV/EBITDA 23 15 12 10 EV/NOPLAT 38 25 19 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年10月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。