公司简评报告：核心客户放量推动高增长，新业务进展顺利

公司研究 2023年8月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 拓普集团（601689）：核心客户放量推动高增长，新业务进展顺利 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布半年报，2023H1实现营收91.60亿元，同比+35%，归母净利润10.94亿元同比+55%，扣非净利润10.27亿元，同比+50%；2023Q2实现营收46.92亿元，同比+54%归母净利润6.44亿元，同比+100%，扣非净利润6.07亿元，同比+97%。 核心客户放量，内饰功能件、底盘系统、热管理系统增长显著。公司主要客户中，A客户吉利、比亚迪2023H1销量88.90万辆、69.40万辆、125.56万辆，同比+57%、+13%、+94% 2023Q2销量46.61万辆、37.16万辆、70.36万辆，同比+95%、+29%、+98%，优质的客户结构保障了公司收入端的持续快速增长。各项业务中，减震器、内饰功能件、底盘系统 数据日期 2023/08/28 收盘价 67.00 总股本(万股) 110,205 流通A股/B股(万股) 110204.66/0 资产负债率(%) 55.02% 市净率(倍) 5.94 净资产收益率(加权) 8.63% 12个月内最高/最低价 88.73/48.6 汽车电子、热管理系统分别实现营收18.16亿元、31.44亿元、28.82亿元、0.84亿元、7.76亿元，同比-1%、+46%、+62%、-10%、+26%。 毛利率稳中有升，费用管控良好。公司2023H1毛利率22.58%，同比+1.22pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统毛利率分别+1.16pct、+2.65pct、+4.37pct -1.70pct、+0.79pct；2023Q2毛利率23.28%，同比+1.19pct。期间费用方面，公司2023H1期间费用率8.61%，同比-0.10pct，2023Q2期间费用率7.17%，同比-2.48pct，销售费用率管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-0.36pct、-0.33pct、-0.56pct、-1.24pct。 相关研究 1.拓普集团（601689）：产品线持续延伸，设立机器人事业部切入全新蓝海市场-公司简评报告 2.拓普集团（601689）：平台型零部件供应商，积极布局机器人产业-公司简评报告 新产品定点持续突破，机器人执行器业务进展顺利。公司在智能电动汽车领域已形成八大产品线，单车配套金额可达3万元，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智 能座舱项目获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。机器人领域，公司机器人执行器业务进展顺利，2024年一季度将进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台，公司今年将形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。公司在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域具备多年积累，有望持续受益于人形机器人产业化的历史机遇。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润23.54亿元、32.49亿元、43.52亿元，对应EPS为2.14元、2.95元、3.95元，按2023年8月28日收盘价计算，对应PE为31X、23X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 6511 11463 15993 22840 31061 40531 同比增速(%) 21% 76% 40% 43% 36% 30% 归母净利润(百万元) 628 1017 1700 2354 3249 4352 同比增速(%) 38% 62% 67% 38% 38% 34% 毛利率(%) 23% 20% 22% 21% 21% 21% 每股盈利(元) 0.57 0.92 1.54 2.14 2.95 3.95 ROE(%) 8% 10% 14% 17% 20% 23% PE(倍) 118 73 43 31 23 17 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月28日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,796 2,284 3,106 4,053 营业收入 15,993 22,840 31,061 40,531 应收票据及账款 5,916 8,449 11,489 14,992 营业成本 12,536 17,988 24,492 31,959 预付账款 117 167 227 297 营业税金及附加 94 135 183 239 其他应收款 141 133 181 236 销售费用 220 297 388 486 存货 3,256 4,847 6,599 8,611 管理费用 423 297 388 486 其他流动资产 209 480 653 851 研发费用 751 1,072 1,458 1,903 流动资产总计 12,435 16,360 22,256 29,041 财务费用 -12 314 344 334 长期股权投资 142 165 189 213 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 8,815 11,026 12,469 13,191 投资收益 39 39 39 39 在建工程 3,554 3,198 2,843 2,488 公允价值变动损益 -1 - - - 无形资产 1,228 1,231 1,402 1,489 营业利润 1,978 2,676 3,692 4,947 长期待摊费用 158 129 40 30 其他非经营损益 -18 - - - 其他非流动资产 1,180 1,427 1,423 1,420 利润总额 1,960 2,676 3,692 4,947 非流动资产合计 15,076 17,177 18,367 18,830 所得税 261 319 440 590 资产总计 27,510 33,537 40,623 47,871 净利润 1,699 2,356 3,252 4,357 短期借款 1,133 2,021 2,502 1,732 少数股东损益 -1 2 3 4 应付票据及账款 7,815 10,962 14,926 19,476 归属母公司股东净利润 1,700 2,354 3,249 4,352 其他流动负债 673 1,017 1,384 1,805 EBITDA 2,783 4,512 5,950 7,401 流动负债合计 9,621 14,000 18,811 23,013 NPOLAT 1,707 2,631 3,552 4,648 长期借款 5,249 5,249 5,249 5,249 EPS(元) 1.54 2.14 2.95 3.95 其他非流动负债 480 480 480 480 主要财务比率 非流动负债合计 5,730 5,730 5,730 5,730 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 15,350 19,729 24,541 28,743 成长能力 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收益率 12% 12% 12% 12% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 EBIT增长率 65% 53% 35% 31% 留存收益 5,687 7,332 9,603 12,645 EBITDA增长率 57% 62% 32% 24% 归属母公司权益 12,129 13,775 16,046 19,088 净利润增长率 67% 38% 38% 34% 少数股东权益 31 33 36 40 盈利能力 股东权益合计 12,160 13,808 16,082 19,128 毛利率 22% 21% 21% 21% 负债和股东权益合计 27,510 33,537 40,623 47,871 净利率 11% 10% 10% 11% 现金流量表 ROE 14% 17% 20% 23% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 6% 7% 8% 9% 税后经营利润 1,699 2,281 3,176 4,281 ROIC 15% 15% 17% 20% 折旧与摊销 835 1,522 1,914 2,120 估值倍数 财务费用 -12 314 344 334 P/E 43 31 23 17 其他经营资金 -264 -903 -699 -822 P/S 5 3 2 2 经营性现金净流量 2,258 3,215 4,735 5,913 P/B 6 5 5 4 投资性现金净流量 -5,106 -3,592 -3,072 -2,552 股息率 1% 1% 1% 2% 筹资性现金净流量 4,297 -134 -841 -2,414 EV/EBIT 36 27 20 15 现金流量净额 1,449 -512 822 947 EV/EBITDA 25 18 14 11 EV/NOPLAT 41 31 23 17 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月28日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何